收益型稳定币是否拥有可持续的未来？

收益型稳定币到底能不能长期走下去？稳定币市场已经发展了近十年，像 USDT、USDC 这类老牌币种，赚到的利息都归发行方自己，用户一分也拿不到。但最近，能直接给用户分红的收益型稳定币开始热起来，尤其是在全球利率走高的背景下。

今天我们来聊聊收益型稳定币到底有没有可持续的未来，对这方面感兴趣的朋友可以往下看。

前不久，Ethena Labs 推出了一款收益代币 sUSDe（它是 USDe“合成美元”的质押版本），通过同时做多和做空的“delta-中性”策略来产生收益。这个产品一出，很快就火了起来。

紧接着，收益型 USDM 稳定币的发行方 Mountain Protocol 在 Multicoin Capital 领投的 A 轮融资中拿到了 800 万美元。差不多同一时间，Paxos 也在阿根廷推出了自己的收益型稳定币 USDL。USDM 和 USDL 的玩法类似——它们通过持有美国国债等资产，每天给用户发放收益，目前年化收益率大约在 5% 左右，和现在美国的高收益储蓄账户差不多。这两种稳定币都采用自动重新定基的方式派发收益，用户不用做任何操作，持有的币量每天自动增加。USDM 和 USDL 分别受百慕大和阿布扎比监管，并且都和美元一比一锚定。

这里最大的悬念是：一旦利率降下来，后面这些收益型稳定币还能维持吸引力吗？

Mountain 的联合创始人兼 CEO 马丁·卡里卡认为可以。他举例说，就算利率降到 1.5%，高收益支票账户当年也很受欢迎。他告诉我，如果利率再次跌到零，不同产品的收益差距会很小，但到那时收益型稳定币应该已经积累了足够的分销网络和生态基础，能撑下去。不过他预计“未来几年”不会再出现零利率政策，所以现在还有窗口期去建立这个基础。

本土收益型稳定币在大多数主要市场（比如美国）会面临监管限制，因为它们可能被归类为证券产品。但卡里卡表示，这类产品的需求主要来自新兴市场——这些市场的监管规则往往不同。与此同时，Paxos 的查尔斯·卡斯卡里拉最近告诉我，这种产品对任何无法便捷获取美元和安全收益工具的人都有帮助。

至于监管层面的障碍，卡里卡认为，如果某些司法管辖区硬要限制这类产品，要么就得撤回监管，要么可能会让本地居民承受更多风险。

Midas 的创始人丹尼斯·丁克尔迈耶表示，尽管有限制，收益型产品还是增长很快。Midas 也在做一款叫 mTBILL 的收益型代币，目前管理资产大约 800 万美元。他指出，代币化的美国国债产品同比增长了 180%，总锁仓价值达到 15 亿美元。他说这种增长说明市场对这类产品有明确的需求。

丁克尔迈耶曾在高盛工作，他认为新产品需要时间来成长，并提到 USDT 和 USDC 也是慢慢崛起的。“USDT 用了大约五年才达到 100 亿市值，但之后只用了四个月就翻倍到 200 亿。”他说。

收益型稳定币要真正起飞，还得有强大的分销渠道。丁克尔迈耶指出，“Coinbase 对 USDC 的成功功不可没，而 BitMEX 是 Tether 成功的关键推手。”同样，收益型产品的发行人也需要类似的渠道来打开知名度。

虽然发行方和业内的支持者都比较乐观，但这些产品要真正被广泛接受，还得先跨过监管这道坎，建立可靠的合作伙伴关系，并且在中心化和去中心化金融平台上都站稳脚跟。否则，光靠高利率的短期红利，很难说能走多远。

收益型代币的市值格局

根据我的研究以及数据分析师同事 Mohamed Ayadi 和 Rebecca Stevens 在 The Block 数据仪表板上整理的最新图表，Ethena Labs 的 sUSDe 目前在收益类代币中排名第一，紧随其后的是 MakerDAO 的 sDAI 和 BlackRock 的 BUIDL。具体市值数据和排行请以行情平台或交易所实时页面为准。

“收益型稳定币的未来”还能走多远？

BlockTower Capital 同时投资了 Ethena Labs 和 Midas，它的合伙人兼风投主管 Thomas Klocanas 也坦言，这个收益类产品要真正可持续，还需要更多创新，尤其是在未来几年利率可能开始下降的情况下。

Klocanas 告诉我，由美国国债支持的收益型稳定币是一种迭代，而 Ethena 这样的加密原生版本是另一种迭代，但未来可能还会有更多玩法。

他说：“接下来，数字资产和传统金融资产领域还会出现很多其他版本。比如在现实世界资产领域，也许有一天会出现其他投资级资产组合——不限于公司债券——来替代或补充美国国债。”当然，这些预测仅供参考，市场变化很快，不能作为确定性判断。

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