Aerodrome是什么？全面解读Aerodrome

Aerodrome 正在做一件在 DeFi 圈里相当罕见的事：它把每年超过 1 亿美元的收入，100% 回馈给了代币持有者。在这个周期里，如果要评选“持有者回报”这一指标上的黑马，Aerodrome 绝对排得上号。上线不到一年，它已经向代币持有者支付了高达

的收入，在这个维度上击败了市面上几乎所有的其他协议。

这篇文章会把这个现象拆开来看：它到底是怎么做到的？早期参与锁仓、押注 ve(3,3) 模型的用户，真实收益又是什么水平？

项目结构速览

• 第一部分 - Aerodrome 的工作原理
• 第二部分 - ve(3,3) 飞轮效应
• 第三部分 - 持有者收入分析
• 第四部分 - 额外信息与讨论

第一部分 - Aerodrome 内部拆解

Aerodrome 本质上是在 Base 链上跑的一个 ve(3,3) 模型下的 METADex。这个“METADex”的概念，可以理解为把 Uniswap v2/v3、Curve Finance 以及 Convex/Votium 这些协议的核心功能，整合到了一个精简的协议里，而且中间没有收费的中间层。它在 Base 上扮演着中央交易和流动性市场的角色。Aerodrome 是 Velodrome 的一个分叉，由同一个团队运营。Velodrome 最初基于 Solidly，但在推出 V2 版本时，对前后端都进行了彻底的重写，并添加了不少新功能。

自动化市场模型

Aerodrome 的 AMM 由三种不同类型的流动性池构成：

• sAMM
  - 稳定币兑换，基于 Curve 的稳定池模型。

• vAMM
  - 可变兑换，基于 Uniswap v2 模型。

• Slipstream
  - 集中流动性，类似于 Uniswap v3。

交易费用可以根据每个池子独立配置，范围从 0.01% 到 2%。

Slipstream AMM 的特别之处

Slipstream 这个集中流动性 AMM 虽然基于 Uniswap v3，但有几个关键不同：池子的创建使用可配置的费用设置，并且采用了 2 倍（甚至更大）的刻度间隔。更重要的是，奖励（AERO）是持续流向 LP 的，不依赖于交易量。这意味着，即使在交易量低迷或者市场剧烈波动的日子里，LP 也能通过奖励获得补偿。这套机制鼓励 LP 始终维持流动性，在最需要的时候保证市场深度。

锁定与投票

将你的 AERO 代币锁定，最多 4 年，可以获得 veAERO。持有 veAERO 就能享受交易费、奖励（以前叫贿赂）以及 re- base 收益。锁仓量通常是线性衰减的，但可以选择永久锁定，这样就不会衰减了。veAERO 本身是一个可转让的 NFT，用户可以在 NFT 市场上直接出售。拥有 veAERO 的锁定者还可以对“计量器”进行投票，以此来在每个周期赚取交易费和奖励。投票行为会直接影响 AERO 的排放流向。

Re-base 与发行

AERO 的一部分发行量，会作为反稀释保护分配给 veAERO 的锁定者。用户可以领取这部分收益，并将其复投到自己的 veAERO NFT 中。此外，AERO 的发行还会根据上一周期的投票结果，作为流动性挖矿奖励分配给 LP，同时有一小部分会被用于 re-base。

激励机制

协议方（以前叫贿赂）可以激励选民将票投给他们的计量器，从而让 AERO 排放更多地流向他们指定的 LP。目前，协议方投入的激励大概能撬动 2 倍的排放价值。也就是说，如果存入价值 1 万美元的激励，他们就能获得价值约 2 万美元的代币排放。

持有者收益

Aerodrome 将 100% 的协议收入分配给了 veAERO 的锁定者，这些收入来自：

• 100% 的交易费

• 100% 的奖励（贿赂）

Aerodrome 以周为单位运作。投票必须在每周三 23:00 UTC 之前完成，而贿赂可以在每周四 01:00 UTC 领取。计量器的排放量则在每周四 00:00 UTC 更新。

ve(3,3) 模型

ve(3,3) 模型描述了协议中不同参与方之间的关系：

• 用户锁定 AERO 获得 veAERO，从而拥有投票权。
• 排放量由投票者控制，并流向 LP。
• 投票者通过为计量器投票获得交易费和贿赂。
• 交易者享受低滑点的交易体验。
• 协议方支付贿赂，以换取流动性。

关于空投

AERO 的全部供应量都空投给了 veVELO 的持有者。在发布时，持有者获得了大约 1/3 的 veAERO 锁定量和一些流动的 AERO 作为投票奖励。现在，veAERO 的价值已经是 veVELO 的 3 倍，每周获得的奖励大约是 veVELO 的 7 倍。

第二部分 - ve(3,3) 飞轮效应

每一个 ve(3,3) 信仰者最终都希望看到飞轮效应完全启动。这是一个正反馈的复合循环：

一开始，ve(3,3) DEX 通常高度依赖合作伙伴协议的贿赂。在这段时期，协议会努力为 WETH/USDC、wstETH/ETH、USDT/USDC 这类主力交易对引导流动性，以增加费用收入。

随着 3 月份市场行情上涨，Aerodrome 的 TVL 出现了大幅增长。即使在之后市场低迷的情况下，它依然守住了大部分 TVL。目前，TVL 稳定在约 5.2 亿美元左右（历史高点约为 7 亿美元），其中大约 20% 的 TVL 集中在集中流动性池（Slipstream）。

集中流动性池的 TVL 之所以重要，是因为它能撬动巨大的交易量和费用。数据走势也很清晰：随着 TVL 的增加，集中流动性池贡献的交易量和费用正在迅速攀升。

Aerodrome 的交易量增长非常迅猛，在 Base 链上，它已经吸收了 Uniswap 的大部分交易量，目前以 79% 的交易量占比占据主导地位。甚至在最近几个月的一些日子里，Base 上 Aerodrome 的 WETH/USDC 池，每日交易量已经超过了以太坊主网上 Uniswap 的 WETH/USDC 池。

所有从 Slipstream AMM 池产生的费用，都会作为下一轮的投票奖励。目前，费用和贿赂的资本效率大约在 2 倍左右。这是对 ve(3,3) 飞轮效应影响最大的一个环节。举个例子，在第 47 个周期，WETH/USDC 池收到了 41.9 万美元的奖励，这笔投入在下一个周期为这个池子带来了约 82 万美元的奖励。更高的 APR 吸引了更多的 TVL，更多的 TVL 意味着更低的滑点，更高的交易量和更高的费用……飞轮就这样持续运转。

而 ve(3,3) 的多头们正在想象的是：当牛市高峰期来临，交易量比现在高出 10-20 倍，而 Base 成为常态链时，那时的费用又会是什么量级。2024 年 8 月 5 日市场大崩盘那天的数据，似乎提供了一个不错的参考样本。

第三部分 - 持有者收入深度分析

在 Maker、Lido、Ethena 和 Aa ve 这些协议近期创造了可观收入之后，市场对“创收型” DeFi 协议的兴趣再次升温。这些大多是以太坊主网上的 OG 协议，有风险投资背景，在 DeFi 领域有蓝筹地位。而在这些巨头之间，Aerodrome 算是本周期为数不多的新人之一（除了 Ethena），也是收入最高的协议之一。考虑到 Aerodrome 没有进行过任何融资，完全依靠社区自力更生，这个成绩相当亮眼。

大多数协议都有不同的收入分配机制。Aerodrome 与其他高收入协议最大的区别在于，它将 100% 的收入分配给了代币持有者（锁仓者）。这是大多数协议根本不会去做的事情。例如，Uniswap 至今还在讨论是否要将 10% 的费用转给代币持有者，而其他许多协议分享的收入比例更是少得多。Aerodrome 在过去 6 个月里一直保持着巨额收入，在 TokenTerminal 追踪的所有加密项目中，它的收入水平已经排在了 Lido Finance、Ethena 和 Solana 之间。

如果单独看 TokenTerminal 追踪的 DEX 领域收入，会发现 Aerodrome 的表现至少是其他所有 DEX 的 2 倍。而它将 100% 的收入分配给代币持有者，对比之下，Uniswap Labs 分配给代币持有者的比例是 0%，PancakeSwap 是 70%。过去一年里，Aerodrome 已经为其持有人赚取并分配了 1.1 亿美元的收入。

锁定与激励

锁仓代币这个话题，在 DeFi 用户中一直有分歧。一方认为锁仓会丧失流动性，拒绝参与；另一方则认为，只要收益足够，锁仓换取收入或治理权是完全值得的。

对协议而言，锁仓以获得治理权远比对个人用户更常见。他们有实际的应用场景，比如通过投票权将 TVL 引导到自己的代币上，以最低成本获取最大流动性。为了激励协议（或用户）锁仓，Aerodrome 设计了多重正向激励。

Flight School - 锁仓激励计划

Flight School 是 Aerodrome 的官方锁仓激励计划。在发布期间，它获得了 10% 的 veAERO NFT 供应量，并利用其收入从市场上回购并锁定 AERO。这些 veAERO NFT 随后会被分发给上一个时代中锁仓量最大的用户。到目前为止，Flight School 已经回购了 3100 万 AERO，并将其锁定为 veAERO 分发给了锁仓者。

OP Superfest 奖金

在 Optimism 的 Superfest 资助轮中，Aerodrome 分发了 28 万枚 OP 作为锁仓奖励（其中 7 万分配给个人锁仓者，21 万分配给协议）。该计划已执行约 5 周，效果显著：新的 AERO 锁仓者从 1.5 万个增加到了 2 万个。

Relay - 自动复投金库

用户可以将他们的 veAERO NFT 存入自动复投的中继金库。这个金库会优化投票策略以获取最大奖励，然后用这些奖励购买并锁定 veAERO，实现头寸的自动复投。

许多协议都在利用 Aerodrome 来激励他们的代币，并设置自己的中继金库来合成代币、投票给自己的池子。例如，Lido Finance 就有一个专门为 wstETH/ETH 池投票的中继。大多数主要的锁仓协议都在提供持续的买压：金库为自己的池子投票，然后使用收取的所有费用和激励来回购 AERO 并锁定，以增加投票权。这些协议的 veAERO NFT 投票权在不断增长，这又带来了更多奖励，增加了其交易对的 TVL……许多人将此称为 ve(3,3) 的协议端飞轮。

案例研究 - 锁仓者收益到底如何

锁仓不仅对协议有好处，对普通用户来说，如果时机把握得当，也能带来丰厚回报。AERO 已经分发给了 VELO 的锁仓者，下面是对早期 Velodrome 锁仓者投资回报率的一个具体分析。

早期锁仓 VELO 的回报率相当惊人。如果用户在大约 2 年前（第 7-10 个周期）锁仓，单纯从投票奖励（费用和激励）中获得的回报已经达到了约 10 倍。这还不算出售 veVELO 或 veAERO 的收益，因为当前锁仓的价值大约是初始投资的 40 倍。

此分析以早期锁仓者 0xa60a...3259 为样本。

• 初始投资（购买）：约 8,100 美元
• 总投资（购买 + 耕种）：约 21,700 美元

Aerodrome 上线后，纯奖励（费用和贿赂）的总收入出现了指数级增长。

• 总奖励（费用和贿赂）：87.7 万美元

• 投资回报率（奖励/购买）：10.8 倍

VELO 锁仓者还获得了 veAERO 空投，现在每周的收益几乎是 veVELO 的 7 倍，锁仓价值约为 veVELO 的 3 倍。

• 锁仓总价值：305.7 万美元

• 总投资回报率（（奖励 + 锁仓价值）/购买）：48.3 倍

在 3 月份的市场高点时，这个锁仓价值一度接近 100 倍。当然，锁仓价值最近有所回落。

对于大约一年前（Velo v2 发布时）加入的用户，收入（费用+贿赂）的投资回报率约为 1.5 倍，而锁仓总价值的回报率约为 8 倍（基于上述钱&包的分析）。这个分析还不包括之前已经分配的其他所有锁仓和投票激励，比如 OP 锁仓奖励、AERO 推出时的流动性投票激励、生态系统空投，以及在最佳时点进行复投带来的收益。

可以说，Aerodrome 已经成了本周期 DeFi 领域里一个无法忽视的“造王者”。

第四部分 - 更多讨论

与 Coinbase 的联系

Aerodrome 与 Coinbase 的紧密合作关系是公开的秘密，但这层关系未来还能带来什么？

• Base 的原生激励层：
  Base 明确表示不会发行代币，因此需要其他方式来激励生态发展。Aerodrome 已经巩固了自己作为推动整个生态系统发展引擎的地位。

• Coinbase Ventures：
  CB Ventures 必须在公开市场上购买其在 Aerodrome 的股份，并且目前仍在从市场上买入 AERO。

• Coinbase 智能钱&包：
  Coinbase 推出的智能钱&包使用了账户抽象技术，用户可以在无感的情况下使用 Base。这意味着 Aerodrome 有可能通过 Coinbase 前端，利用 Base 的 DeFi 轨道，直接集成到 Coinbase 应用中。市场上关于“常态正在到来”的讨论越来越多，而智能钱&包的活跃数据变化也确实提供了佐证。

关于批评的讨论

任何一个取得成功的协议，都少不了批评的声音。这里也谈谈对 Aerodrome（和 Velodrome）最常见的几点质疑。

“他们每个时代都在发行价值数百万的代币，净收益是负的。”

确实，每个周期都有大量的代币发行。但关键是，Aerodrome 的奖励在不断增加，而发行量在持续减少。所有加密项目启动都需要激励，这通常通过代币发行来实现。只要激励能够促进增长，就可以说它在按预期发挥作用。最终成为链上占主导地位的 DEX 与最终沦为“挖提卖”代币的区别在于——是否让用户和协议看到了持有（和锁定）这个代币的真正价值。将完全通胀、无许可发行的代币与低流通、高 FDV 的代币相比，也许能改变一些人对“发行”的看法。正如 @wagmiAlexander 所说：“解锁不过是经过许可的发行，而通胀的设定，往往是为了让少数人受益。”

“Velodrome 的成功完全得益于 OP 的资助。”

不可否认，资助在 Velodrome 启动期间起了很大作用。但 Aerodrome 已经证明，即使没有资助，也能实现目标。更重要的是，Velodrome 对资助的使用方式值得注意：早年数据曾显示，其资助的杠杆效应达到了 5 倍，并且只分发给长期致力于 Optimism 生态的用户。这种使用方式避免了雇佣农民不进行长期承诺就赚取价值。

“它不过是 Solidly 的一个分叉，而 Solidly 又分叉了 Curve、Uniswap 和 Convex。”

Velodrome V2 对 Solidly 的前后端进行了彻底重写，修复了原始代码中导致许多问题（甚至崩盘）的缺陷。DeFi 的核心价值恰恰在于对已有协议的迭代，通过改变和组合，以更协调的方式实现创新。

总结

从历史数据来看，早期锁定 VELO 和 AERO 无疑是利润丰厚的。Andre Cronje 对 ve(3,3) 的愿景中，最精妙的设计之一就是将费用与 LP 分开，让 100% 的收入归属于代币持有者。当人们谈论 DeFi 是一个“持有银&行的一部分股份，并分享其所有收入”的机会时，Aerodrome 正是最接近这个愿景的实践者之一。