DeFi能成为山寨币反弹的排头兵吗？DeFi还有希望吗？

DeFi 赛道现状深度分析：困境、自救与潜在机遇

本文全面分析 DeFi（去中心化金融）赛道的当前状况。首先回顾其从 2021 年高点一路下跌的困境，列举多个项目关停和代币价格暴跌的数据；随后详细介绍 Aa ve、MakerDAO、Compound 等头部蓝筹项目近期的自救与扩张动作；最后从业务、供给、估值和政策四个维度，探讨为何经历泡沫出清后的 DeFi 头部项目可能具备新的吸引力。文章不构成任何投资建议，仅提供客观信息和结构化的参考分析。

一、DeFi 叙事的整体冷却与数据真相

自 2023 年以来，DeFi 作为整体叙事的热度大幅下降。据 DefiLlama 数据，2021 年 11 月整个市场 DeFi 锁仓量（TVL，即存入智能合约的总资产价值）达到约 1800 亿美元的历史高点，随后一路下跌。经过 Terra/Luna、Three Arrows Capital、FTX 等危机，流动性被不断抽干，截至 2024 年 8 月 13 日，总 TVL 回落至 约 850 亿美元，仅为历史高点的 47%。

市场的冷清还体现在多个 DeFi 项目停止运营：2023 年 9 月收益聚合器 Gro Protocol 宣布解散 DAO；同月跨链借代聚合器 Fuji Finance 关闭；2023 年 12 月 SafeMoon 申请破产；2024 年 1 月固定利率协议 Yield Protocol 停止支持；2024 年 7 月衍生品平台 Rollup.Finance 宣布即将关闭。这些仅是知名项目，事实上 2023 年下半年以来整个赛道出现了“关停潮”。

二级市场上，DeFi 代币的表现同样惨淡。以 2021 年 11 月的高点为基准，比特币当前价格约 60000 美元，相当于高点的 86%；以太坊约 2670 美元，相当于高点的 55%。但 Binance DeFi 合约指数现价仅约 630，不到 2021 年 11 月高点 3400 的 20%。尽管比特币一度创出新高，DeFi 领域却未能跟上市场整体步伐，投资者热情明显降温。

二、头部 DeFi 项目的自救与扩张

1. MakerDAO：RWA 与稳定币同步发力

MakerDAO 是表现最坚挺的老牌 DeFi 项目之一。“Maker Endgame”是其最大胆的改革举措，尤其在 RWA（真实世界资产，即把现实中的债券、贷款等资产上链）领域布局突出。截至 2024 年 8 月，其 RWA 投资组合总资产达 约 21 亿美元。DAI 的供应量也重新站上 50 亿美元。同时，MakerDAO 计划推出新稳定币 NewStable（NST）作为 DAI 的升级版，以及完全去中心化的 PureDai，旨在接受 ETH、STETH 等抵押品，并推出借代平台最大化供应量。

2. Aa ve：更新安全模块并回购代币

2024 年 7 月 25 日，Aa ve 治理代表发起新经济模型提案，核心包括：从协议收入中在二级市场购买 AA VE 资产，充实生态系统储备；激活新安全模块（升级为“质押模块”），取消 GHO 借代利率折扣，引入 Anti-GHO 机制。此举旨在解决此前安全模块在坏账处理上的问题（例如 CRV 猎杀战产生的 270 万枚 CRV 坏账导致临时增发 AA VE）。新模型从供需两端提升 AA VE 的升值潜力——协议收入成为长期买家，同时堵住增发口子。

3. Compound：巨鲸夺舍与治理博弈

2024 年 7 月 29 日，Compound 通过了第 289 号提案，将协议储备资金的 5%（约 2400 万美元的 49.9 万枚 COMP）存入“Golden Boys”收益协议。背后主导者是曾控制 Balancer 的巨鲸 Humpy。尽管流程合法，但此举对去中心化治理造成伤害。随后 Compound 社区提出“提案守护者”概念，通过多签机制防止恶意投票。此外，Uniswap 和 Curve 动作相对迟缓，Curve 近期再度面临创始人代币清算危机，1.4 亿美元的 CRV 堰塞湖已被引爆。

三、关注 DeFi 正当时：PMF 产品走出泡沫期

业务面：成熟盈利模式与护城河

DeFi 头部项目拥有清晰的盈利模式：DEX（去中心化交易所）和衍生品赚取交易手续费，借贷收取息差，稳定币收取稳定费，Staking 服务收取服务费。根据 Tokenterminal 数据，2024 年利润最高的前 20 大协议中，12 个是 DeFi 项目，包括 MakerDAO、Ethena（稳定币），Aa ve、Venus（借贷），Lido（质押服务），Uniswap、Pancakeswap、Thena（DEX），dYdX、Synthetix、MUX（衍生品），Convex Finance（收益聚合）。这些项目护城河多样，如网络效应、用户习惯、品牌或生态资源，市场份额趋于稳定，后来竞争者减少。

供给面：低排放、高流通比率

本轮山寨币估值下跌的主因之一是高排放和天量解禁。而头部 DeFi 项目因上线早，大多已度过代币排放高峰，机构代币基本释放完毕，未来抛压极低。例如 Aa ve 流通比率为 91%，Lido 为 89%，Uniswap 为 75.3%，MakerDAO 为 95%，Convex 为 81.9%。这意味着不仅抛压小，若想获得项目控制权，基本只能从市场购买，带来了潜在的价值支撑。

估值面：市场关注度与业务数据背离

相对 Meme、AI、Depin 等新概念，DeFi 本轮牛市关注度稀薄，但头部项目核心业务数据（交易量、借贷规模、利润）持续增长，形成价格与业务的背离。以 Aa ve 为例，其季度净收入已超过上轮周期高点创历史新高，但 PS（市值/年化收入）却创历史新低，仅 17.4 倍，落入历史低位区间。

政策面：FIT21 法案利于合规与潜在并购

FIT21 法案（21 世纪金融创新和技术法案）于 2024 年 5 月 22 日在众议院高票通过，旨在为数字资产提供明确联邦监管框架。法案通过后，传统金融机构（如贝莱德）入场和投资 DeFi 将更加便利。考虑到传统金融对加密资产的拥抱态度，并购可能是最便利的选项之一，任何相关迹象都将引发龙头项目价值重估。

展望：泡沫出清后的抗压性与新叙事

值得注意的是，尽管 2024 年 8 月 5 日以太坊 DeFi 协议创下年内清算记录（超 3.5 亿美元），但并未出现恐慌性踩踏，说明 DeFi 自身抗压性在增强。作为加密市场的流动性基石与创新温床，在泡沫出清后，那些持续创新、没有死亡的价值 DeFi 项目有望重新吸引资金，孕育出全新叙事，迎来属于自己的突围。投资者应关注项目的基本面数据，而非短期价格波动。