美联储降息对虚拟市场有什么风险？降息初期最需关注哪些风险

美联储降息对加密货币市场有哪些潜在风险？尤其在降息周期刚开始的阶段，哪些信号值得格外留意？2024年8月23日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央&行年会上明确表示，“现在是政策调整的时候了。前进的方向是清晰的，降息的时机和节奏将取决于未来的数据、不断变化的经济前景以及风险的平衡。”这番话标志着持续近三年的美联储紧缩政策正式迎来转折点。如果宏观经济数据没有意外，预计将在9月19日的议息会议上迎来首次降息。不过，进入降息周期并不意味着行情会立刻暴涨，有些风险依然值得警惕。下面我们来梳理一下降息初期需要警惕的几个核心风险点，包括美国经济衰退风险、降息节奏、美联储的量化紧缩计划、通胀反弹风险、全球央&行政策联动效率以及美国整治风险。

今天我们就来详细聊聊这个话题。

降息并不一定等于市场立刻上涨

从历史经验来看，降息并不总是意味着风险资产会立刻上涨，很多时候反而会伴随下跌。造成这种情况的原因可以归纳为以下几点：

1. 金融市场波动性增加

降息通常被认为是一种支持经济的信号，但在降息初期，市场解读可能存在分歧。部分投资者可能将其视为央&行对经济放缓的担忧，从而加剧抛售。例如，2001年和2007-2008年金融危机期间，尽管美联储开启了降息周期，但股市依然经历了大幅下跌。这种不确定性，是降息初期最直接的风险之一。

2. 通胀压力可能重现

降息意味着借贷成本降低，理论上会刺激消费和投资。但如果降息幅度过大或持续时间过长，市场中流动性过剩，可能会推高物价。特别是在供应链紧张或经济接近充分就业的环境下，通胀风险更容易抬头。1970年代末期，美联储降息就曾导致通胀失控，最终不得不以更激进的加息手段来收拾局面，甚至引发了经济衰退。

3. 资本外流与货币贬值

降息会削弱美元的利率优势，可能导致资本从美国流向其他更高收益的市场。这种资本外流会给美元汇率带来压力，引发美元贬值。美元贬值虽然对出口有一定帮助，但也可能带来输入型通胀，尤其是当原材料和能源价格处于高位时。此外，资本外流还可能冲击那些依赖美元融资的新兴市场国家。

4. 金融系统稳定性受考验

降息的本意是缓解经济压力，但低利率环境也可能助长过度风险承担。借贷成本低廉时，金融机构和投资者更容易追逐高风险资产，从而催生资产泡沫。例如，2001年科技泡沫破裂后，美联储大幅降息，一定程度上助长了后来的房地产泡沫，最终引爆了2008年金融危机。

5. 货币政策工具的效力受限

如果经济已处于低利率或零利率环境，降息的空间就会变得非常有限。此时，央&行可能需要借助量化宽松等非常规手段来刺激经济。2008年和2020年，美联储在降息至接近零之后，都不得不依赖其他工具来应对经济下滑。这说明，在极端情况下，单一降息的效果是有限的。

从历史数据来看，自1990年代冷战结束、美国主导的全球化格局确立以来，美联储的货币政策往往存在一定的滞后性。当前又正值中美博弈加剧的时期，旧秩序的动摇无疑会进一步增加政策的不确定性。

当前市场的主要风险点

接下来我们梳理一下市场中存在的几个关键风险：经济衰退风险、降息节奏、量化紧缩计划、通胀重燃风险、全球央&行政策联动以及美国大选。

风险一：美国经济衰退风险

有人把9月的潜在降息称为“防御性降息”。所谓防御性降息，是指在经济数据尚未明显恶化时，为预防潜在衰退而提前采取的行动。此前文章中我们提到过，美国失业率已触发“萨姆规则”对衰退的警戒线。因此，9月的降息能否有效遏制失业率上升，并稳定经济，是市场观察的焦点。

从非农就业数据的细分项来看，商品生产领域的制造业就业人数已经出现了较长时间的低波动震荡，主要贡献来自营建业。对美国经济而言，高端制造业及其配套的技术与金融服务业是主要引擎。当这部分高收入人群收入上升时，会通过财富效应带动消费，进而惠及中低端服务业。因此，该群体的就业情况可以作为整体就业的领先指标。当前制造业就业疲软，可能成为一个导火索。此外，美国ISM制造业指数（PMI）也处在快速下滑趋势中，进一步印证了制造业的疲软。

再看服务业，专业技术业与零售业同样表现出冷冻状态。对指标作出正贡献的主要是教育医疗和休闲娱乐行业。原因可能有两个：一是新冠疫情近期有所反复，加上飓风影响，相关医疗救护人员出现短缺；二是7月正值美国人的度假高峰期，带动了旅游等休闲娱乐行业增长。假期结束后，这一领域预计也会受到冲击。

总的来看，美国经济衰退的风险依然存在。投资者需要持续关注非农就业、初领失业金人数、PMI、消费者信心指数、房价指数等宏观数据。

风险二：降息节奏

第二个需要关注的是降息的节奏。虽然降息方向已经明确，但降息速度将直接影响风险资产的表现。历史上，美联储紧急降息的情况比较少见，因此议息会议间隙的经济数据波动，更多会由市场自行消化。如果某些经济数据暗示美联储降息过慢，市场可能会率先做出反应。因此，美联储如何确定合适的降息节奏，并通过利率指引来引导市场预期，显得至关重要。

当前市场对9月利率决策的预估（以实时数据为准），大约75%的概率降25至50个基点，25%的概率降50至75个基点。密切关注市场情绪变化，有助于把握短期走势。

风险三：量化紧缩计划

2008年金融危机后，美联储曾将利率降至零，但经济仍未见起色。当时常规货币政策已经失效，于是美联储推出了量化宽松工具，通过扩张资产负债表向市场注入流动性，同时增加银&行系统的准备金。实际上，这种方式是将市场风险转移到了美联储身上。为了控制系统性风险，美联储需要通过量化紧缩来减小资产负债表规模，避免无序宽松带来的风险累积。

在鲍威尔的发言中，并未涉及对当前量化紧缩计划的判断及后续规划。因此，我们需要持续关注量化紧缩的进程，以及由此引发的银&行准备金变化。

风险四：通胀风险重燃

鲍威尔在周五的会议上对通胀前景表示乐观，认为虽然尚未达到2%的目标，但已对控制通胀感到更有信心。从数据上看，这一判断有一定依据。甚至有一些经济学家开始讨论：经历疫情之后，2%的目标通胀率是否仍然合适。

不过，其中依然存在一些潜在风险：

• 首先，宏观层面看，美国的再工业化进程并不顺利，叠加中美博弈背景下的逆全球化政策，供给端问题并未真正解决。任何地缘整治风险都可能重新推高通胀。

• 其次，本轮加息周期中，美国经济并没有进入实质衰退。一旦降息开启，风险资产市场可能复苏，财富效应再次产生，会带动需求扩张，进而使服务业通胀重新走高。

• 最后，数据统计方面也存在一定问题。CPI和PCE数据通常用年增率（同比）来消除季节性因素的干扰。但从今年5月起，2023年的高基数效应将逐渐消失，届时相关数据更容易受到短期增长的干扰。

风险五：全球央&行联动效率

不少投资者对8月上旬的日美利差交易风险记忆犹新。尽管日本央&行随后出面安抚市场，但从植田和男在国会听证会上的表态来看，其态度偏鹰。讲话期间，日元明显拉升，之后又在官员安抚下有所回落。从日本国内的宏观数据来看，加息确实有一定必要性。作为全球杠杆资金的重要来源之一，日本央&行的任何政策变动都会给风险市场带来极大的不确定性。因此，对日本央&行的动向保持关注是必要的。

风险六：美国大选风险

最后需要提一下美国大选。之前的文章中，我们已经对特朗普与哈里斯的政策有过详细分析。随着大选临近，各种对抗与不确定性事件会越来越多。同样需要每天关注大选相关动态，这也会对市场情绪产生直接影响。