盘点2025年十大尚未发币的DeFi加密新星

先聊几个热点事件，把视野拉回到DeFi这个赛道上。Telegram创始人帕维尔·杜罗夫在法国被捕的消息，直接让TON的价格一度暴跌超过20%，全网TVL单日跌幅更是超过39%，与历史高点相比缩水近六成。而另一边，Solana、A valanche、Scroll、Aptos、zkLink等公链的TVL却是不减反增，过去一周涨幅均超过12%。波场Tron更是因为Sunpump的热度，TVL一路飙升超过87亿美金，TRX价格直逼历史新高。

与此同时，特朗普长子宣布推出DeFi项目「The DeFiant Ones」，口号是要把权力重新交到人民手中，去除那些腐败、昂贵且低效的中间人。受美联储官员关于加密监管的言论以及降息预期影响，比特币在上周末成功突破64000美金，AA VE等DeFi币种甚至快触及年内新高。

这一系列信号表明，DeFi领域正在经历一场强有力的复苏。

漫江碧透、百舸争流

随着基础设施的不断完善，DeFi赛道内部的竞争已经进入白热化阶段。今年以来，该领域吸引了超过9亿美元的融资，上百个项目蓄势待发。谁能设计出新颖且具有吸引力的商业模式，谁能更快找到产品与市场的契合点（PMF），谁就能在这场角逐中占据主动。

在上一篇《DeFi江河日下？龙头项目价值回归》中，我们聊过头部项目如Aa ve、Uniswap、EigenLayer正在迎来新的发展机遇。今天，我们把目光投向那些尚未发行代币的潜力项目，看看在DEX与借贷、流动性质押与再质押、衍生品以及RWA这几个最热门的细分领域中，有哪些值得关注的标的。

Dex与借贷

Orderly Network

中心化交易所以其流动性和用户体验赢得了市场，而去中心化交易所虽然提供了透明度和资产自主权，却在速度和深度上存在短板。Orderly Network的核心理念，就是试图将两者优势结合——它建立在Near协议之上，通过智能合约进行点对点交易，并利用共享资产池和风险管理机制，提供CEX级别的交易体验，同时保留DeFi的透明度和链上结算。

这个项目于2022年4月由NEAR和WOO Network共同孵化，已完成总计2500万美元融资，估值为2亿美元。投资方阵容包括OKX Ventures、Pantera Capital、Dragonfly、IOSG Ventures、红杉中国、Jump Crypto等。从数据上看，Orderly Network已经取得了阶段性成果：总交易量超过800亿美元，集成了Arbitrum、Optimism、Polygon、Base等六条主流区块链，TVL超2100万美元，拥有超过40万个唯一地址用户。

本月，Orderly更新了代币经济学信息：总量10亿枚的ORDER中，55%用于生态系统开发，20%分配给团队和顾问，15%给战略投资者，10%保留在基金会金库用于促进流动性。值得注意的是，其中13.3%用于空投。ORDER代币将于8月26日TGE，用户当天即可申领全部空投，质押活动同步开启。截至目前，Orderly已产生超过800万美元的净费用，TGE之后，这些净费用的60%将持续归质押者所有，且以USDC形式支付。

当然，$ORDER的经济模型能否有效激励长期参与，还是仅仅作为短期炒作工具，还有待市场检验。目前该代币已在Bybit、Gate、BingX等多个交易所上线盘前交易，空投抛压结束后或许能找到合适的进场机会。

Morpho

Morpho走的是另一条路——它试图将Compound或AA VE的流动资金池模型，与订单簿模式中点对点匹配引擎的资本效率相结合。简单来说，它保留了Compound的用户体验和清算参数，但通过点对点匹配提升了资金利用率和APY。

8月1日，Morpho完成了一轮5000万美元融资，由Ribbit Capital领投，Hack VC、IOSG、Rockaway等参投。此外，a16z crypto、Coinbase Ventures、Variant、Pantera等重量级机构也参与了私募代币销售。此前在2022年，Morpho已筹集了1800万美元。根据DefiLlama数据，其当前TVL已接近15亿美金，虽然距离Aa ve的70亿级别还有差距，但考虑到这些资金目前主要集中在利率优化器功能上，未来有多个方向可以导入新功能。

Morpho的代币虽然已经发行并用于投票治理和项目激励，但目前处于不可转移状态，因此没有二级市场价格。这意味着收到代币的用户和投资人可以参与决策，但无法抛售。对于有闲置资金的用户来说，存入Morpho虽然年化率不高，但可以获得一些$Morpho补贴，未来也有可能像Eigenlayer一样向存入资金者发放一轮低保空投，值得博弈。

流动性质押与再质押

Karak

Karak是一个通用再质押网络，与Eigenlayer类似，采用积分玩法激励用户进行再质押以获取多重收益。目前它已支持以太坊主网、Arbitrum、K2（L2）等网络上的多种主流协议资产。团队成员来自Coinbase、谷歌、AWS、微软、推特、高盛等公司。

2023年12月，Karak以超过10亿美元的估值获得了4800万美元的A轮融资，由Lightspeed Venture Partners领投，Mubadala Capital、Pantera Capital、Framework Ventures、Bain Capital Ventures、Digital Currency Group、Coinbase等参投。其中Mubadala Capital是阿布扎比第二大基金，资方背景相当扎实。2月28日Karak推出早期访问计划，允许用户赚取XP积分，起初反响平平，但从4月8日开启私人通道后，TVL一路暴涨，截至8月26日已达到8.1亿美元。

Symbiotic

Symbiotic是另一种通用再质押系统，旨在让去中心化网络通过所谓的“主动验证服务”（A VS）相互提供安全保障。用户可以将已存入其他协议的资产进行再质押，以帮助保护这些A VS（无论是Rollup、互操作性基础设施还是预言机），并换取奖励。

2024年6月11日，Symbiotic完成了580万美元的种子轮融资，由Paradigm和Cyber Fund领投。随后在6月18日，它与Ethena Labs和LayerZero合作，试行通用再质押框架。与Karak不同，Symbiotic不允许将流动再质押代币（LRT）直接存入平台，只有LST可以存入进行再质押。如果某个流动再质押协议想为其提供LRT，需要自行设置保险库或运营商。鉴于最近围绕Eigenlayer空投的争议，许多用户开始寻找下一个目标协议，Symbiotic似乎成为合乎逻辑的选择。截至8月26日，其TVL已超过17亿美金。

Puffer Finance

Puffer是基于EigenLayer构建的首个原生流动性再质押协议（nLRP），引入了原生流动性再质押代币pufETH，持有者可以积累以太坊PoS和再质押双重奖励。其节点采用了抗罚没技术，能有效降低风险并提升资本效率。

截至8月26日，Puffer的TVL已超过14亿美金。4月，该项目完成1800万美元的A轮融资，估值为两亿美元，由Brevan Howard Digital和Electric Capital领投，Coinbase Ventures、Kraken Ventures、Franklin Templeton等参投。加上此前天使和种子轮的550万美元，Puffer获得的机构支持相当扎实。值得一提的是，在A轮融资后，Puffer还获得了Binance Labs的战略投资，进一步巩固了其在再质押生态中的地位。

Kelp DAO

Kelp DAO是基于EigenLayer的三重收益再质押协议，其发行的流动再质押代币rsETH旨在为存入再质押平台的资产提供流动性。5月，Kelp宣布以9000万美元估值完成900万美元代币融资，SCB Limited和Laser Digital（野村证券旗下加密部门）领投，Bankless Ventures、Hypersphere Ventures、Draper Dragon等参投。截至8月26日，KelpDAO链上TVL已超过7亿美金。

根据官方路线图，Puffer将于9月上线测试网，第四季度初开放提币、上线V2并进行TGE，随后上线A VS和主网。

衍生品

Hyperliquid

Hyperliquid是一个去中心化的永续合约交易所，提供一键式交易和即时交易体验，同时支持部分止盈止损和API。其本地金库向社区开放做市和清算策略。在8月5日市场暴跌后，Hyperliquid日交易量一度突破43亿美元，创下历史新高，且服务一切正常无停机。

Hyperliquid专注于Perp DEX，并持续推动用户和交易量的增长，已成为英文社区中最火热的永续合约平台之一。据官网数据，它已积累超过19万用户，可交易资产达132种。DeFiLlama数据显示，其总交易量已达2849亿美元，在衍生品赛道中位列第三（仅次于Jupiter和GMX）。但Hyperliquid的野心不止于DEX，其愿景是打造一条性能卓越的L1应用链。该链由团队手动构建，仅使用Tendermint进行共识，据称每秒可处理多达2万次操作（包括订单、取消和清算），约为dYdX v3的20倍。

SynFutures

SynFutures定位为去中心化衍生品交易所中的“亚马逊”——任何人都可以无需许可地列出和交易任何资产的期货和永续合约。它先后完成了三轮融资，总金额3800万美元，最后一轮在2023年10月，由Pantera Capital、Dragonfly、Polychain、Standard Crypto领投。

目前SynFutures已上线大量长尾资产交易对，如$YES、$PAC、$DEGEN等，总交易量突破1500亿美元，日交易量稳定占据去中心化衍生品市场约8%的份额，排名前四。在Base网络上，其衍生品交易量排名第一。Messari的报告显示，SynFutures在Blast上第二季度总交易量超过980亿美金，占该网络衍生品交易量的66%。此外，其DAO Perps功能已支持Lido、Cygnus、Bifrost等项目代币作为抵押品进行交易。

Bluefin

Bluefin（原Firefly、dTrade）是一个去中心化的永续合约协议，支持用户以最高20倍杠杆进行交易。其核心优势在于采用中央限价订单簿（CLOB）机制，提供低延迟和零Gas费体验，速度可与中心化交易所媲美。其他特色功能包括子账户、可自定义的订单取消参数、zk-login等。

Bluefin自2020年成立以来共获得1700万美元融资，即将推出治理代币BLUE。该代币最大供应量为10亿，初始流通量为1.16亿，投资者和团队将有三年归属期。32.5%的代币用于用户激励，包括空投、交易奖励、流动性供应等。该交易所还计划推出现货数字资产聚合器和“Bluefin Pro”，提供跨保证金交易和更快的执行速度。Bluefin的投资方包括Brevan Howard Digital、Tower Research、Cumberland DRW、Susquehanna International Group等大型机构。截至目前，其交易量已超过330亿美元，月收入超过100万美元。

RWA赛道

Superstate

Superstate是一个基于区块链的政府债券基金，由Compound创始人创立。它利用以太坊作为辅助记录保存工具，旨在以完全合规的方式将最高质量的国债收益产品代币化并推向市场。去年11月，Superstate完成了1400万美元的A轮融资，由Distributed Global和CoinFund领投，Arrington Capital、Breyer Capital、Galaxy Digital等参投。

近日，Superstate宣布将Chainlink数据喂价集成至其代币化国债基金——短期美国政府证券基金（USTB）中。该团队表示，此次集成使Superstate能够安全地将资产净值数据带到链上，未来还将集成Chainlink的储备金证明，以进一步加强对资产管理规模的链上验证。根据相关数据，贝莱德、Ondo和Superstate成为第一季度RWA领域影响最大的三家公司。在机构兴趣和创新产品的推动下，代币化国库券市场在这一季度增长了41%，规模达到近13亿美元。