什么是稳定币挂钩？为什么稳定币会脱钩？稳定币如何维持其挂钩？

稳定币作为加密货币领域里难得的“稳定”角色，其价值依赖于一套精密的“挂钩”机制。但这个锚，有时候也会松脱。下面这些内容，我们会详细拆解一下这个机制的运作原理，以及它一旦失效会产生怎样的连锁反应。

• 稳定币通过“挂钩”机制来维持自身价格的相对稳定。

• 根据担保方式，稳定币可以分为有抵押品（如法币、加密货币、大宗商品）和无抵押品（由算法调控）两大类。

• 回顾2022年的UST、2023年的USDC和DAI，以及同年的USDR等历史事件，能帮助我们理解维持价格挂钩的脆弱性和复杂性。

什么是稳定币挂钩？

稳定币是一类价值相对固定的加密资产。在加密货币价格普遍大起大落的背景下，稳定币的诞生正是为了对冲这种波动性风险。它采用的“挂钩”机制，本质上是为价值设定了一个锚点。就像有的国家为了稳定本币汇率，会将其与另一种货币挂钩一样，许多稳定币（比如USDT和DAI）也采取类似策略，目标是将价格锚定在1美元。

稳定币脱钩会造成什么影响？

当稳定币的市场价格无法维持在预设的挂钩水平时，便发生了所谓的“脱钩事件”。稳定币目前已经承担了巨大的市场功能，每日交易量高达数十亿美元，这也是为什么每次脱钩事件都可能引发深远影响。在回顾历史上那些惊心动魄的脱钩案例之前，我们先来弄清楚稳定币是如何控制这个挂钩的。

稳定币如何&维持其挂钩？

稳定币大体上可以分为两类：有抵押品支持的，和无抵押品支持的。

1. 有抵押品支持的稳定币

市场上绝大多数稳定币都属于这一类，它们的价值由其他资产作为后盾。这些资产可以是法币、其他加密货币，也可以是黄金等大宗商品。理论上，每发行一枚这样的稳定币，发行方都应当在储备金中存放等值的对应资产。

具体来看，主要有三种模式：

• 法币抵押：
  这是最直接的模式。每发行一枚稳定币，发行方就在银&行里存入等额的法定货币（比如美元），用户可以通过兑换机制将这枚代币赎回为对应的法币。FDUSD和USDT就是典型的法币抵押稳定币。

• 加密货币抵押：
  这种模式以加密资产作为抵押品，但通常会采用“超额抵押”的方式。也就是说，作为抵押品的加密货币总价值要明显高于发行的稳定币总价值，以此来吸收加密货币本身的价格波动风险。DAI和crvUSD是加密货币抵押稳定币的代表。

• 大宗商品抵押：
  这类稳定币的价格与黄金、石油等大宗商品挂钩，可以用来对冲通胀或大宗商品价格波动的风险。比如，Pax Gold (PAXG)就是由实物黄金支持的。

虽然稳定币项目方通常会发布关于其储备资产和挂钩机制的声明，但这些声明的可验证性和准确性可能存在差异。因此，始终保持谨慎是必要的，要明白其抵押率未必百分百与其声称的一致。

2. 无抵押稳定币（算法稳定币）

这类稳定币不走“抵押品”路线，而是通过预设的算法和智能合约，根据市场供需情况自动调节代币的供应量，从而将价格稳定在挂钩水平附近。具体操作上：如果价格跌至目标下方，算法就会减少市场中的代币流通量，推动价格上涨；如果价格高于目标，算法就会增发新代币，拉低价格。TerraUSD (UST)就是一个典型的算法稳定币。

那么，一旦这些稳定币失守，以低于面值的价格交易时，究竟会发生什么？我们来看看几个真实案例。

稳定币脱钩的历史实例

以下是一些代价沉重的脱钩事件，值得我们复盘。

2022年5月 — UST

2022年5月，Terra公链上的UST稳定币与美元脱钩，成为加密货币历史的一个标志性事件。在此之前，其关联代币LUNA还是全球市值排名第八的加密货币，总市值高达400亿美元。这次脱钩不仅让UST和LUNA几乎归零，还在行业内引发了“传染效应”，许多与Terra相关的项目和机构都遭受了重大损失。在那段动荡期，就连Tron链上的USDD和Near Protocol的USN等其他稳定币也一度短暂脱钩，不过后来都恢复了。

2023年3月 — USDC和DAI

2023年3月，硅谷银&行、签名银&行和银门银&行三家银&行接连倒闭，引发了轩然大波。这次危机波及了当时的头部稳定币USDC和DAI。USDC的发行方Circle透露，其用于抵押稳定币的330亿美元现金中有部分存放在硅谷银&行，消息一出，USDC随即与美元脱钩，单日价格跌幅超过12%。而DAI的价格也随之剧烈波动，原因是其当时的抵押品储备中有一半以上与USDC及其相关资产挂钩。直到美联储宣布出手干预、保护银&行的债权人，市场情绪才得以稳定，USDC和DAI也陆续恢复了平价。此后，这两种稳定币都调整了其储备结构。USDC主要将现金储备转移到了纽约梅隆银&行，DAI则实现了储备资产的多元化，分散到多种稳定币中，并增加了对现实世界资产的配置。

2023年10月 — USDR

USDR（Real USD）是由Tangible项目于2022年发行的一种稳定币，锚定美元，其抵押品由代币化房地产和DAI组成。USDR还设计了一个自动再抵押机制，用于稳定其价格。然而，这些措施并未能阻止脱钩。 事情的发展是这样的：10月11日，USDR的赎回请求突然激增，总额高达1000万枚。这一波赎回潮迅速消耗了USDR金库中所有具有流动性的DAI储备。由于剩余的抵押品是流动性很差的代币化房地产，Tangible团队根本无法立即满足这些赎回请求。这一流动性危机在市场引发了恐慌，USDR价格随之一泻千里。事后分析指出，USDR用作抵押品的代币化房地产，其标准（ERC-721）与更常用的ERC-20代币相比，灵活性较差，无法被轻易分割，导致变&现困难，这或许是设计上的一个隐患。

什么是加密货币稳定币？

稳定币的核心概念很简单，它是一种追踪法定货币或其他资产价值的数字资产。你可以购买与美元、欧元、日元，甚至与黄金、石油挂钩的稳定币。有了它，持有者可以在去中心化的区块链网络上，以稳定的价格锁定利润或转移价值。长期以来，比特币、以太坊等主流加密货币的价格波动性一直是其作为支付手段和记账单位的阻碍。试想，一杯5美元的咖啡，你收的是比特币，但第二天比特币价格腰斩了，这会让接受加密货币的商家在日常经营和财务规划上变得异常困难。稳定币的出现，为这个难题提供了一个优雅的解决方案。现在，通过使用TrueUSD (TUSD)等稳定币，用户可以在不受加密货币价格波动影响的情况下，轻松完成买卖交易。

稳定币如何运作？

都无法保证挂钩是万无一失的。