RWA赛道怎么样？一文解读RWA赛道六大核心资产市场

RWA 赛道现在到底怎么样了？这篇文章会带你梳理 RWA（Real-World Assets，真实世界资产）赛道上六大核心资产的市场情况。在目前的行情下，RWA 这个概念正在快速崛起。今年 7 月，CoinGecko 发布的 2024 年第二季度加密行业报告就指出，Meme Coin、AI 和 RWA 是热度最高的三个类别，这三者一共吸引了 77.5% 的网络流量。

不只是加密货币圈子，像花旗、贝莱德、富达和摩根大通这些传统金融巨头，也开始涉足这个领域。根据 Dune Analytics 的数据，今年以来，RWA 概念的热度增长幅度排在第二，上涨了 117%，仅次于 Meme。这篇文章会帮你全面了解 RWA 赛道目前的发展状况，以及未来可能的机会。

今天我们就来聊聊 RWA 赛道到底怎么样，带大家一文看懂 RWA 赛道的六大核心资产市场，需要了解的朋友可以接着往下看。

TL;DR

• RWA 是去中心化金融（DeFi）领域里增长最快的板块之一。2023 年全年，它的锁仓量（TVL）就翻了一倍。进入 2024 年以后，链上资产价值再增长了 50%，达到了 120 亿美元（这个数字不包括稳定币）。这其中，增长最快、占比也最大的两个领域分别是私人信贷市场（占了 76%）和 美国国债类产品（占到 17%），其次是像黄金这类贵金属支持的稳定币、房地产代币等。
• 目前有接近 15 家主流发行商提供了超过 32 种代币化的美国国债相关产品，这些资产的总价值已经超过 20 亿美元，和年初相比增长了 1627%。另外，像 Figure、Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi、Credix 这六个主流的链上信贷协议，它们总共的活跃贷款金额是 88.8 亿美元，比年初增长了 43%。
• 在稳定币已经在链上取得成功，并且链下的中心化发行商能拿到很有吸引力的净息差之后，RWA 发展的下一个阶段，很可能会由代币化的美国国债来推动。在这个过程中，代币持有者可以通过直接投资那些期限短、流动性强，还有美国政府背书的真实世界资产，来获得净息差里最大的一部分收益。
• 链上的私人信贷借贷市场，在经历了中心化金融（CeFi）坏账崩溃的冲击后，面临过不小的挑战。不过，最近在 RWA 概念的推动下，这个市场正在慢慢复苏。虽然现在链上信贷的总规模，只占传统 1.5 万亿美元私人信贷市场的不到 0.5%，但快速上涨的趋势表明，链上信贷领域还有很大的扩张潜力。
• 在传统金融里，真实资产的代币化会牵涉到大量的资产发行和交易操作。对于那些手里掌握着核心资产的金融机构来说，合规和安全是它们最看重的。RWA 需要存在于一个“可信金融”或者“可验证金融”的环境里，它本质上是一种“受监管的加密货币”。尤其是在稳定币的场景下，这些资产仍然需要很多链下中介机构的参与，来进行审计、合规和资产管理，这些都是基于信任的。

一、RWA赛道现状

1、市场供需

1. RWA 的核心思路，就是把现实世界里的金融资产（像美国国债、固定收益证券这类生息资产，还有股票这类权益资产）的收益权，映射到区块链上。通过抵押链下的资产，来换取链上资产的流动性。至于黄金、房地产这类实物资产，就是把它们也“搬”到链上，利用区块链技术让交易更方便、更透明。

2. 之前美联储一直在加息缩表，高利率环境对风险市场的估值影响很大，缩表又把加密货币市场的流动性抽走了不少，导致 DeFi 市场的收益率持续走低。那时候，美国国债高达 5% 的无风险收益率，对加密市场来说吸引力巨大。最典型的例子就是 MakerDAO 大量买入美国国债作为储备资产。这么做不仅能增加资产的多样性、稳定汇率、减少单一风险点，更重要的是，满足了加密货币世界对现实世界金融资产收益率的迫切需求。

Source: Dune / @steakhouse

3. 市面上有大量稳定币在流通，但在高利率环境下，持有这些稳定币的用户拿不到任何收益，实际上是在承担机会成本。中心化稳定币的利润被“私有化”了，但潜在的损失却要由所有用户共同承担。因此，市场需要更多种类的 RWA 资产来有效利用这些稳定币，给用户创造收益，同时也给 DeFi 市场带来更多流动性。

4. 像 Franklin Templeton 和 WisdomTree 这类大型知名资产管理公司，它们把代币化看作一个开辟新销售渠道的机会，可以接触到新客户群体。这些客户更愿意把资产以数字形式存放在区块链上，而不是传统的经纪账户或银&行账户里。对它们来说，代币化的国库券是一个“滩头市场”，是切入这个新领域的第一步。

5. 传统金融领域越来越重视和 DeFi 技术的结合，希望通过资产通证化来降低成本、提高效率，解决一些传统金融固有的问题。把现实世界资产（比如股票、金融衍生品、货币、权益等）映射到区块链上，不仅能扩展分布式账本技术的应用场景，还能让资产交换和结算变得更高效。除了探索新的销售渠道，它们更看重技术能给传统金融体系带来的效率提升和创新。

2、市场规模：

●RWA 链上资产规模大约为 120 亿

如果加上稳定币，总市值会超过 1800 亿美元 通过区块链技术把传统金融资产数字化，不仅能提高透明度和效率，还能吸引更多用户进入这个新兴市场。根据 21.co、花旗以及 IMF 的报告，

Source: 21.co, Citigroup, IMF

● 私人信贷和美国国债是目前代币化的主要资产——这两个市场的规模，分别从几百万美元增长到了

。代币化的国债仍是一个潜力巨大的新兴领域——富兰克林邓普顿、贝莱德和 Wisdomtree 是这个领域的早期领跑者。

Source: rwa.xyz

● 美联储的政策对 RWA DeFi 领域的扩张和格局，有直接且重大的影响：

● 2022 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 占 RWA 总锁仓量（TVL）的 56%，而美国国债支持的 RWA 占比为 0%。
2023 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 在 RWA 总 TVL 中的占比下降到了 18%，而美国国债支持的 RWA 则上升到了 27%。
截止到 2024 年 8 月底本文发布前，私人信贷支持的 RWA 占总 TVL 的 76%, 美国国债支持的 RWA 占比回稳到了 17%。

Source: rwa.xyz

1）市场推手：

• 机构兴趣和新产品， 例如

  贝莱德、Superstate 等机构推出了新的链上国债产品和 T-bills 基金。

  Ondo 推出了 USDY，Centrifuge 与 Maker 及 BlockTower 也展开了合作。

• 基础设施完善，例如

  M^0 Labs 开发了机构级的稳定币中间件，可以作为其他产品的构建模块。

  Ondo Global Markets 创建了一个双向系统，能够实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

• 与 DeFi 的结合，例如

  Morpho 允许创建非托管保险库，把 RWA 的收益传递给 DeFi 用户；并且与 Centrifuge 结合，支持抵押借贷。

  TrueFi 推出了 Trinity，让用户可以存入代币化的美国国债作为抵押品，铸造出可以在 DeFi 中使用的与美元挂钩的资产。

  DAO 的持有资产也更加多元化（比如 Maker）。

从美联储主席最近的表态来看，这是自加息周期开始以来，联储第一次释放出偏“鸽派”的信号，说明它的重点正在从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期的趋势已经慢慢形成，预计会刺激一部分杠杆资金回流。现在，CME 美联储观察工具显示，9 月份降息 25 个基点的可能性最大。不过，8 月份的 CPI 和非农数据很快就要公布，如果数据超出预期，9 月份降息 50 个基点的概率就会上升。

在高利率政策持续的情况下，T-bill（短期国债）仍然是闲置资金的首选；但如果有持续的降息趋势，就会对市场产生深远影响。一方面，低利率环境可能会刺激投资者去寻找收益更高的机会，推动资金流入高收益的 DeFi 领域。另一方面，传统资产的收益率下降，可能会促使更多 RWA 进行代币化，以便在 DeFi 平台上寻求更高的回报率。到时候，市场竞争格局可能会发生变化，更多资本会流入那些结合了 DeFi 技术的高收益 RWA 应用场景，进一步推动整个链上经济的发展。

Source: CME FedWatch

2）主要用户画像:

根据 Galaxy Digital 的 2023 年全年统计数据，大部分 RWA 的链上需求，主要还是由少数原生加密货币用户推动的，而不是新进入加密货币的采用者，或者从传统金融转到链上的用户。这些和 RWA 代币交互的地址，大部分在这些资产创建之前就已经在链上活跃了。以下数据只对持有代币化国债和主流私人信贷资产的地址进行了分析：

● 唯一地址数：截至 2023年8 月 31 日，共有 3,232 个地址持有 RWA 资产。而到了 2024年8月26日，总共有 61,879 个持有地址，增长了 1,815%。

● 地址平均年龄：882 天（大约 2.42 年），说明这些用户从 2021 年 4 月左右开始就在活跃了。

● RWA 平均年龄：375 天，说明这些资产对地址来说还比较新。

● 与 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已经有 2,718 天了。

● 地址的分布情况显示，钱&包地址的年龄主要集中在 700-750 天左右。

按年龄组划分的地址数量：

● <1 年：17%（545 个地址）

● 1 至 2 年：27%（885 个地址）

● 2 至 3 年：36%（1,148 个地址）

● 3 年以上：20%（654 个地址）

另外，根据 Transak 的报告，2024 年中期，仅以太坊链上的 RWA 代币持有者总数就超过了 97,000 人，总共拥有超过 205,000 个唯一地址。在过去一年里，这些代币大约增加了 38,000 名持有者。

从 2024 年初开始，RWA 代币在去中心化交易所（DEX）的整体交易量也大幅增长。2023 年 12 月，DEX 的交易量大约是 23 亿美元，到 2024 年 4 月就飙升至 36 亿美元以上。

二、六大核心资产详解

代币化 RWA 市场按照资产类别可以分成 6 大类，按照市值从高到低排列分别是：稳定币、私人信贷、政府债券（美国国债）、大宗商品、房地产、股票证券：

Source: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

链上现实世界资产（RWA）的总市值为 183.12 亿美元，而链下传统资产的总市值则高达 685.5 万亿美元。假设链下传统资产的总市值每天只增加 1 个基点（1bps，0.01%），那也会带来大约 68.5 亿美元的增量，这个数字几乎是现有链上资产市值的 37%。从这个角度来看，链下资产即使只有微小的增长，也能对链上资产产生巨大的推动作用。

• 稳定币

稳定币在市场里已经找到了明确的产品市场契合点（PMF），并且创造了很可观的盈利机会。拿今年第一季度来说，尽管 Tether 管理的资产规模远小于 Blackrock（700 亿美元对比 8.5 万亿美元），但其盈利却超过了 Blackrock（14.8 亿美元对比 11.6 亿美元）。

市场情况:

稳定币目前的市值大约是 1700 亿美元，每月的交易额高达 1.69 万亿，月活跃地址超过 1700 万，总的持有人数也超过了 1.17 亿。

● 中心化稳定币依然占据绝对主导地位：USDT 占有将近 70% 的市场份额，市值约 1145.7 亿美元；USDC 占 20%，市值约 334.4 亿美元；

● 去中心化稳定币的市占率保持稳定：DAI 占 3%，市值约 51.9 亿美元；Ethena 占 2%，市值约 33.1 亿美元；

● 存放在中心化交易所的稳定币约有 216.3 亿，占总供应量的 13.2%；其余的稳定币，大约 48.38% 在以太坊上，35.95% 在以太坊上，另外还有 1%-3% 左右分别分布在 BSC、Arbitrum、Solana、Base、A valanche、Polygon 等链上。

Source: CryptoQuant, Artemis

主要市场问题：

●

：中心化稳定币往往把利润留给内部，却让所有使用者一起承担可能的损失，导致利益分配不均。

●

：像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币，在透明度上存在比较严重的问题，用户需要承担一些不必要的风险。比如，在硅谷银&行（SVB）破产期间，市场无法得知 Circle 或 Tether 是否与 SVB 有财务关联，也不清楚它们的储备金存放在哪些银&行。同样，Tether 一直利用部分储备进行借贷和投资。根据 TBO 出具的审计报告，大约 6.5% 的储备金已被借出，约 4% 投资于贵金属，另外还有约 2.5% 被归类为其他投资。Tether 的这种运作模式，让它比较容易受到银&行挤兑的影响，流动性紧缩可能会成为一个潜在的黑天鹅事件。

●

：去中心化稳定币面临扩展难题，因为它们通常需要超额抵押 大量资产。随着稳定币市场需求增加，如果只靠单一的加密资产作为抵押，可能无法满足需求。此外，设计有问题的算法稳定币已经多次失败，暴露出抵押不足和机制不稳定的风险。

热门选手

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提供相对较高的年化收益率（APY），目前是 12.2%，sUSDe 的锁仓量（TVL）大约为 17 亿美元；从今年年初推出到现在，市值增长了 978%。Ethena 采用的 Delta 对冲策略在牛市环境里尤其有吸引力。在多头头寸占主导的情况下，资金费率对空头持有者通常是有利的。这种策略让 Ethena 在保持稳定的同时，能吸引那些希望对冲市场波动，并在牛市中从正资金费率里获利的交易者。

●

APY 是 7.7%，sDAI 的锁仓量（TVL）大约是 13 亿；存入 DSR 的 DAI 超过 20 亿，占所有流通 DAI 的 38%。自从去年 8 月创始人 Rune 宣布提供高达 8% 的收益率以来，存款增长了 197%，市值稳定在 50 亿美元出头。抵押品的锁仓量（TVL）为 77.4 亿美元，抵押率是 147%。Maker 把美国国债整合到了自己的投资组合里，这让它的收入来源更多样，也增强了收入的稳定性。它还整合了质押的 stETH，并把它作为抵押品来铸造 DAI。此外，它解除了质押时 15% 的惩罚机制，这有助于促进稳定性，也让持有者的利益和生态系统的可持续性更一致。

Source: Dune / @stablescarab

主流稳定币一览

Source: OKX Ventures

未来展望：

● DAI 之所以能发展得这么好，很大程度上是依赖 Curve 的持有者向 3pool 支付的大量补贴，这给它提供了很强的“护城河”。随着 Maker 转型为更中心化的 Sky 生态，这个策略虽然很务实，但在社区里引起了不小的争议。很多人担心 USDS 的转变会让 Maker 失去原本的去中心化优势，最终被更可靠的替代品蚕食掉市场份额。未来它能否实现结合美债以及 subDAO 模型的愿景，快速提升 Sky 生态的规模，还有待观察。

● 与之相反，Liquity 选择了一条完全不同的路。它的 v2 版本 $BOLD，是一个完全由 ETH（和 LST）支持的、以太坊原生的稳定币。按照目前的机制来看，它可能会吸引大量的抵押品。坚持最大程度的去中心化和有弹性的 CDP（抵押债仓），会不会让它变成一个小众的利基市场产品？我们期待用户用他们的真金白银来投票。

● 稳定币领域里，低波动性资产正变得越来越普及。市场经过上一个周期的教训，

。上一个周期里，那些用高波动性资产或内生资产作为抵押品的项目，比如以 LUNA 为代表的大部分高风险算法稳定币项目，已经基本消失了。

●

。Paypal 推出的 PYUSD 发行量已经达到 10 亿，从 5 月 29 日宣布进入 Solana 网络以来，市值增长了 155%，PYUSD 在 Solana 链上的供应量也增长了近 4685%。同样，京东计划推出与港币挂钩的稳定币，也是想在这个市场分一杯羹，同时寻找数字金融的新增长点。

● 整个圈子仍在等待更多明确的立法指导，尤其在

方面。Circle 一直强调透明度，并把审计方从 Grant Thornton 换成了德勤（Deloitte），以增强市场对其储备金的信心。Tether 的透明度问题长期以来一直有争议。虽然 Tether 声称所有 USDT 都有等值的法定货币储备支持，但关于储备金的具体细节和独立审计，一直缺乏透明度。2024 年，美国监管机构正在推动更多的透明度和合规性要求，预计 Tether 也会受到这些要求的约束。

• 私人信贷：

通过信用协议代币化，金融机构可以通过债务工具向企业提供贷款。

在传统金融里，私人信贷是一个价值 1.5 万亿美元的巨大市场。加密货币的信贷协议已经将超过 130 亿美元的贷款代币化，目前有超过 80 亿美元的贷款提供给了现实世界的企业，为链上的出借方创造了回报。对于链上的交易者来说，私人信贷因为其更高的收益潜力而很有吸引力。例如，通过 Centrifuge 等协议借出稳定币，可以获得平均 8.7% 的年化收益率，这超过了 AA VE 等平台通常 4-5% 的年化收益率，当然风险也相应更高。

Source: rwa.xyz

在整个贷款组合里，Consumer 类贷款占据了 2.184 亿美元，占比最大，显示出强劲的需求。汽车行业贷款紧随其后，金额为 2.067 亿美元。金融科技行业的贷款额为 0.876 亿美元，虽然占比相对较小，但增长很快，反映了科技创新对金融市场的影响。房地产——包括住宅和商业地产融资（0.507 亿美元）和碳项目融资（0.373 亿美元）——虽然占比更小，但也在各自的特定领域里扮演着重要角色。

链上信贷发行和分配的最大优势，在于能显著降低资本成本。运营效率更高的机构级 DeFi 基础设施，可以有效节省资本成本，并为现有和新的私人信贷产品提供新的分销渠道。在银&行业务紧缩的推动下，它正在传统金融领域里开辟出一个重要的利基市场。这种向非银&行贷款的转变，为私人信贷基金和其他非银&行贷款机构提供了很好的机会，也吸引了那些寻求更平稳、更高回报的养老金计划和捐赠基金的关注。

私人信贷作为另类资产的一部分，在过去十几年里增长显著。尽管目前它在全球债务市场中的占比还相对较小，但作为一个正在不断扩大的市场，它具有巨大的增长空间。

需求端逻辑

• 融资需求
  :

  企业
  : 在现实世界里，很多企业（尤其是中小企业）需要低成本的融资，来支持运营、扩张或短期的资金周转。

  融资困难
  : 传统金融机构的贷款程序复杂、时间长，导致企业很难迅速拿到需要的资金。

• 信用协议代币化
  :

  Tokenization
  : 通过把信用协议代币化，金融机构可以把债务工具转化成可以在链上交易的代币。这些代币代表了企业的贷款或应收账款等债务工具。

  流程简化
  : 代币化简化了融资流程，让企业能够更快、更高效地获得资金。

出借方逻辑

• 相关机会
  :

  高收益
  : 投资私人信贷通常可以获得比传统债务工具更高的收益，因为企业愿意支付更高的利率来换取快速融资。

  多样化投资组合
  : 私人信贷为用户提供了多样化的机会，有助于分散风险。

• 风险和挑战
  :

  理解困难
  : 用户可能不太容易理解私人信贷的运作机制，特别是那些涉及链下资产的部分。

  违约风险
  : 用户会担心借款人可能跑路，导致贷款违约。特别是如果链下资产的审计不够透明，

  借款人可能利用同一笔应收账款凭证在多个平台借钱，这会增加违约风险
  。

代表项目:

: 提供链上私人信贷服务。通过代币化的信用协议，为企业提供快速融资，同时也为出借方提供高收益的投资机会。 类似的模式还有 TrueFi（和 Maple 一样也提供美国国债产品）以及 Goldfinch。

: 这是一个撮合平台；它将应收账款和其他债务工具代币化，通过链上市场撮合出借方和借款企业，简化融资流程、降低融资成本， 满足中小企业的信贷需求。

Source: OKX Ventures

链上供应链金融的用例：

●

在满足预设条件后，智能合约可以自动向供应商付款。同时设定清晰的违约处理机制，通过智能合约自动触发，保护出借方的利益。

●

发片可以被代币化，方便交易，为供应商提供流动性。

●

：区块链提供了一个不可篡改的账本，能简化审计和尽职调查流程。不过，仍然需要通过独立的第三方审计机构对链下资产进行严格审计，确保资产的真实性和唯一性，。

●

: 可以引入基于链上的信用评分系统，对借款企业进行风险评估，帮助用户做出更明智的决策。

链上解决的问题：

●

区块链提高了供应链金融的透明度，并加快了交易速度，所有参与方都能受益。

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智能合约可以自动化供应链金融中的许多流程，减少文书工作和中间环节，从而降低成本。

●

：DeFi 可以为传统上议价能力较弱的中小企业 (SME) 提供更平等的融资渠道。

代币化的政府债务工具。可以参考 ETF 的概念，把这类资产比喻为BTF（Blockchain Transfer Fund，区块链转移基金）。链上的 RWA 美债产品，其代币代表的是持有和分配这些债务所产生的收益权，而不是国债本身的所有权，这里面会涉及更多的出入金和合规问题。

在高利率环境下，一些加密货币玩家开始关注传统金融资产，以实现资产配置多元化。随着利率上升，需求方开始寻求安全且收益稳定的资产，像国债这样的产品自然成了他们的选择。

代币化国债的采用浪潮，主要是由两个因素共同推动的：一是 DeFi 的收益机会在减少（因为对链上杠杆的需求降低了）；二是交易者的需求转向了那些受益于美国紧缩货币政策的短期类货币工具。这一趋势也反映在大量链下银&行存款流入货币市场基金上，这是由低银&行存款利率和长期未实现资产损失敞口共同推动的。机构级 DeFi 基础设施的出现，预计会进一步推动全球对安全、能产生收益、流动性强的现实世界资产的需求增长趋势。

当前收益率曲线的形状表明，短期利率较高，长期利率较低。大多数产品选择持有 1 个月到 6 个月的国库券，有些产品甚至会持有隔夜逆回购和回购证券，以寻求更高收益。