这个周期押注山寨币还有机会吗？

如果你在过去12个月里交易或投资过加密市场，应该会注意到一个普遍现象：山寨币的表现分化越来越明显。换句话说，市场正在变得更成熟——山寨币数量激增，而用于购买这些代币的资本总量基本持平或略有下降。这两个因素叠加，让“选对山寨币”成了在加密市场中能否成功的关键。

我们最近也强调过，加密市场更偏向主动策略，单纯的“买入并持有”往往难以获得显著的超额回报。比特币或以太坊，现在任何人都能轻松买到。如果你不打算和Citadel、Jane Street这类机构正面竞争，那你的优势就应该集中在链上的山寨币上——选那些市场参与者最容易进入的领域。

顺便提一句：截至目前，以太坊ETF的表现平平。加密市场固有的反身性并没有因为ETF的出现而消失。很简单——市场对风险资产（比如加密货币）的整体需求会积极影响ETF的资金流入，而比特币如果出现剧烈抛售，也会对ETF资金流入产生负面影响。换句话说，你会看到市场在高位时资金流入激增，就像价格上涨时大家对加密货币的兴趣自然升温一样。可能会有一些持续的机构买盘（尤其是比特币），但散户资金的流入依然会对价格的上涨做出反身性反应，和过去的周期没什么两样。

今天的文章，我们想给DeFi读者提供一些分析和投资/交易山寨币的框架。需要说明的是，仅就今天这篇文章而言，当我们谈论“山寨币”时，排除了MemeCoin——因为MemeCoin有完全不同的框架和方法，这里不展开讨论。

1、理解山寨币市场

山寨币指的是作为底层协议、应用程序或其他加密项目一部分的代币。通常，这些代币可转让、可交易。链上代币利用流动性池实现交易，其中一部分会因为规模、交易量或支付了上币费而在交易平台上市。

1）山寨币生命周期

了解代币的创建过程和持有者，是理解山寨币的核心。有没有风险投资者和天使投资者在弱市里拿了大量低成本筹码，等着一个小的退出机会？这可能意味着他们要么放弃这个代币，要么寻找短期机会。

早期投资者基础对代币的成功至关重要。代币启动时的估值——也就是你能以什么价格拿到代币——会受到发行市场的显著影响。

代币通常来自私人市场（风险投资、天使投资、私人预售等），或者直接在公共市场（链上隐秘发行、公开预售、ICO、农场等）上线。

涉及风险投资者和天使投资者的私人市场交易，通常以SAFE+代币认购权或SAFT形式执行，这些交易会在未来某个（通常不明确）日期向投资者提供按比例的代币分配。就像传统初创企业那样，投资者在定义的估值下向加密项目提供资金换取股份，之后项目方会把代币供应分配给各利益相关者，并向公众推出——这就是链上版的“上市”。

下面是以太坊L2 zkSync的代币分配为例：

来源：ZK Nation

团队和投资者持有的代币几乎总是伴随归属期，尤其是在合法项目中。zkSync的例子中，团队和投资者的代币都有一年锁定期（期间不可出售），之后是三年线性归属（每月解锁0.82%）。zkSync成立于2019年，意味着从项目启动到代币完全解锁需要长达9年时间。相比之下，空投接收者可以立即拿到代币——就项目规模而言，zkSync的空投相当慷慨。

这些信息为什么重要？所有投资了风险资本的投资者，以及为公司付出努力的团队成员，最终都需要出售代币来兑现他们的股权价值。搞清楚这些“解锁时间表”及其对代币价格的影响，对于长期交易至关重要。

一旦代币从私人市场进入公开市场，它就会对各类投资者和交易者广泛开放。

2）Dumpy's Law（达姆比法则）

如果没有强有力的叙事和疯狂的对手方买家，代币在长期时间范围内往往会下跌——因为团队和私人投资者会抛售，公众市场的需求也在减少。即使在最好的情况下，山寨币的表现也往往与主流币相似，美元基础上表现不错，但在多年的时间跨度内未必能跑赢比特币。因此，以合理的估值进入代币市场，并在表现出色的期间（这些期间有时可能非常极端）乘势而上，才是关键。

团队通常会在代币发行前通过二级市场出售股权，也可能以折扣价“场外交易”出售锁定代币。这意味着这些团队代币可能会由非团队参与者卖到市场上。

最保守的做法是遵循所谓的“Dumpy's Law（达姆比法则）”。

认为：任何可以被抛售的代币最终都会被抛售。如果你遵循这个法则，就能了解市场需要吸收的供应量。代币的价格（或预期价格）以及供应解锁计划，会告诉你大概有多少新代币会被出售、在什么时间段内。而市场的整体环境——上升趋势还是下降趋势、交易量、叙事情绪等——则可以帮助你评估市场是否准备好消化这些供应。

2、公共市场（即“流动代币”）

这是散户参与者能获取最大访问权限的加密市场领域。同时，它也是所有其他参与者寻找“退出流动性”的地方，因此竞争极其激烈，盈利和亏损的潜力都巨大。

流动的可替代代币可以在去中心化交易平台（DEX）上由任何人交易。山寨币的交易基于叙事、基本面催化剂以及技术/市场驱动因素的组合。

1）叙事

叙事是由特定代币的看涨价格走势发展而来的。比如，过去大约6个月里，Meme币的表现超越了所有其他类别。PEPE和WIF从小市值增长到数十亿美元，再加上DOGE和SHIB这些巨无霸过去的成功，巩固了Meme币的叙事。

在这段时间里，DeFi、基础设施和其他技术类别的代币表现不佳（我们认为这些代币现在已经触底）。随着像Aa ve和Sui这样的技术代币在过去一个月左右表现优异，交易者的主导叙事和焦点也随之转移。无论这种表现是否有机，都不重要。我们知道的是，市场参与者通常会关注那些有流动性和交易量的上涨代币。代币的价格表现不仅会强烈影响其自身需求，还会影响其所属类别以及相邻类别的代币需求。

换句话说，AA VE的表现超越了UNI、CRV和其他DeFi代币，反之亦然；SUI的表现如果持续，对其他的alt-L1代币和SUI生态系统代币有利；PEPE和WIF的表现超越则对Meme币有利。这种趋势会促使风险投资公司、流动性基金、做市商和其他资金充裕的市场参与者愿意大量投入资本，重仓某一类别的代币，从而获利。加密风险投资公司不能仅仅向投资者解释他们推销的加密未来就是Meme币——这也是山寨币可能再次表现突出的根本原因之一。否则，加密投资管理业务将受到严重打击。

2）信息不对称的管理

在加密市场中，注意力和信息流动驱动决策，有时一条推文就足以改变对一个代币/叙事的看法。新入场的投资者可能会对某些代币的意外反应感到困惑——比如，在代币连续上涨几天后，公布一些看涨消息反而被抛售。管理和利用山寨币中的信息不对称是一个风险，同时也是可以转化为优势的机会。

下面是我们制作的图示，帮助你可视化面临的挑战。这是我们关于山寨币框架的一部分，无论你的策略是交易、投资、还是关注叙事与催化剂，这个框架都能提供帮助。

想象一个正在发展的信息片段，比如一个项目的合作伙伴关系或新产品发布。这条信息从内圈流向外圈。

• 核心团队：
  这些是负责建设项目的人。毫无疑问，核心团队通常是新闻和数据的来源，因为他们是变化的“根本原因”。你不太可能比核心团队更了解市场，但了解他们的激励机制和过往记录很有帮助。

• 风险投资者、天使投资人、其他员工和第三方供应商：
  信息会传递给私人投资者和与核心团队合作的其他人，如营销人员和意见领袖。在业务过程中，核心团队通常会将重要的产品更新和事件分享给这一群体。这里通常适用“Dumpy's Law”。

• 核心圈子的朋友和熟人：
  一旦信息进入这一层级，可能会引起市场关注。位于内幕圈子之外的参与者不太可能拥有可以抛售的免费代币，而会围绕利好消息进行布局。这一层的市场活动可以提供有用的信息，尽管不总是容易发现。在市场条件竞争激烈时，即便这一层的市场反应也可能很弱，成为退出流动性。

• 知情参与者：
  这是将信息转化为大规模买卖的层级。知情参与者会寻找套利机会，竞标代币，形成市场叙事，并在过程中获利。他们对加密行业的内部运作有足够了解，即使不是第一个知道某事的人，也能获得优势。

• 未知情参与者：
  这是每个人开始的地方，但希望不会停留太久。如果你是加密新手，你也属于这一组，即使你不这么认为。这些人等待“Twitter意见领袖”告诉他们何时买卖，同时缺乏独立的批判性思维。

请注意，这个流程图是动态的——你可能会根据具体情况在不同层级之间流动。这也是为什么新加入者应该专注于加密领域的某一特定领域（比如DeFi），然后逐渐扩展。在你还处于未知情参与者阶段时，几乎所有情况下最好不要投资或交易，而是减少主动风险，努力成为知情参与者。

如果你了解自己在信息流动谱中的位置，就会对自己愿意承担的风险有更清晰的认识。能够推动市场的硬信息往往留给你非常短的时间窗口，因此如果你足够接近这些信息，就能赚到更多。例如，ETH ETF宣布的消息就是一个很好的例子——在几分钟内ETH涨幅接近20%。即使在如此重大的消息公布后，你也只有大约5分钟的时间进行布局！这虽然不长，但仍比传统金融市场慢得多。

你还可以围绕每一层的目标（买入/卖出/持有）、时间框架进行分析，并用这些信息来指导决策。

3、不要与比特币对抗

加密领域的“不要与美联储对抗”，相当于“不要与比特币对抗”。尽管在市场困难时，山寨币可以选择性地表现优异，但随着市场参与者逐步降低风险或失去资本，山寨币的表现最终会耗尽。虽然加密市场已经成熟，但山寨币市场仍与比特币高度相关。事实上，在当前市场环境下，你可能仅通过在2-3倍杠杆下交易比特币，就能获得山寨币的回报（我们并不推荐杠杆交易——仅作参考）。

然而，在2024年，有多个实例表明，通过购买链上的币（主要是Meme币）可以获得巨大的超额回报。这就是为什么仍然要关注山寨币的原因。当山寨币上涨时，它们能够在短时间内带来超过100%的回报。

扩展性考虑

对于资本较大的投资者，扩展性是一个关键考虑因素。在小型或中型Meme币上进出5万美元以上的资金非常困难，主要是因为滑点和对持有者情绪的影响。如果你操作的资金较多，你会希望专注于流动性远高于平均水平的代币。这也是我们认为山寨币市场将继续繁荣的原因之一——大资金和基金也需要一个操作的场所。