摩根大通：阿里云12%利润率被系统性低估，成熟态ROIC应接近20%

8月21日，摩根大通在其最新研究报告中明确指出，阿里云当下12%的利润率存在系统性低估的情况，其成熟态的ROIC理应接近20%。这其中的缘由是，过去几个季度里，Capex投放速度较快，大量的GPU和数据中心资产刚刚投产，目前整体仍处于60%利用率的爬坡阶段。在此阶段，首年单批的ROIC仅约为6%，与成熟态的20%相比，差距显著。摩根大通用堆叠vintage模型进行外推，得出这样的结论：即便Capex保持稳定，单位经济也不再有进一步的改善，但随着旧资产逐季增多，新资产利用率不断爬升，整体加权ROIC将会从当前约6%的水平自然而然地爬升至接近16%，而AI基础设施净自由现金流预计将在第三年前后穿越盈亏平衡线。