如何定义加密货币熊市？我们现在是否处于加密熊市？

我们现在是否已经进入加密熊市？该如何定义加密货币的熊市？以及，加密熊市真的要来了吗？

宏观经济的逆风加上市场情绪的恶化，正将加密市场推向“熊市的边缘”。BTC 与 COIN50 指数双双跌破 200 日均线，风险投资（VC）的融资力度明显不足，整体市值蒸发了约 40%。这篇文章将梳理几个关键的周期指标，帮助你判断我们是否正步入新一轮的加密寒冬，并给出一些应对策略供你参考。

近期，比特币和 COIN50 指数相继跌破了各自的 200 日均线，这通常被视为加密市场可能进入熊市的信号。

• 如果排除比特币，整个加密市场的市值自 2024 年 12 月的峰值（约 1.6 万亿美元）大幅下跌了 41%，截至 4 月中旬已降至约 9500 亿美元。与此同时，风险投资的融资额相比 2021-2022 年的高峰期也缩水了 50% 到 60%；
• 基于当前形势，我们认为投资者应采取偏防御性的风险策略。不过，我们也预计加密价格可能在 2025 年第二季度中后期逐步筑底，从而为第三季度的市场回暖创造一些条件。

多重信号交织在一起，可能预示着新一轮“加密寒冬”的开始。全球贸易关税的升级和投资者情绪的急剧恶化是主要的触发因素。目前，除比特币以外的加密市场总市值约为 9500 亿美元，这一数字较 2024 年 12 月的高点（1.6 万亿美元）下跌了 41%，与去年同期相比也低了 17%。从历史数据来看，当前市值甚至低于 2021 年 8 月至 2022 年 4 月期间的大部分时间。

与此同时，尽管 2025 年第一季度的风险投资融资额相比上一季度有所回升，但依然比 2021-2022 年那个周期的高峰期低了 50% 到 60%。这种情况大大限制了新资金流入市场，尤其是在山寨币领域。这些结构性压力主要来自不确定的宏观环境——传统风险资产持续受到财政紧缩和关税政策的压制，导致许多投资决策陷入停滞。在股市受挫的背景下，即便加密行业自身有一些监管层面的利好，想恢复元气也并非易事。

各种因素交织在一起，为数字资产描绘了一个充满挑战的周期前景，短期内（或者说未来 4 到 6 周）仍需保持谨慎。不过，我们认为投资者可以采取一些策略性应对方法。一旦市场情绪完成重置，反弹可能会来得很快，我们对 2025 年下半年依然抱有建设性的期待。

牛市与熊市的定义

在传统股市中，定义牛熊市的一个常见标准是：价格自近期高点或低点涨跌 20%。但这个标准有些武断，并不太适用于波动性极高的加密市场。像比特币这样的加密货币，短期内出现 20% 的波动是常有的事，但这并不一定代表市场结构发生了根本性改变。历史数据也显示，比特币在一周内下跌 20%，仍可能处于长期上涨趋势中，反之亦然。

此外，加密市场是 7x24 小时不间断交易的。因此，在传统市场（如股市）闭市时，它往往充当全球风险情绪的替代指标，这也会放大其对外部事件的价格反应。举个例子，在 2022 年 1 月至 11 月美联储激进加息的周期中，标普 500 指数下跌了 22%，而比特币的价格自 2021 年 11 月起下跌了约 76%，跌幅大约是股市的 3.5 倍。

什么是熊市？

熊市的典型特征是市场信心不足、供应过剩以及价格持续下跌。因此，对资产价格上涨持悲观态度的投资者，通常被称为“空头”。对于刚入门的投资者来说，理解熊市的复杂性可能是一项不小的挑战。因为市场反弹通常是一个渐进且难以预测的过程，会受到全球经济状况、政策法规和投资者情绪等多种外部因素的影响，所以很难准确预判熊市何时会触及最低点。

不过，熊市也可能创造新的机会。如果你有长期投资的计划，那么市场低迷时买入，可能会在市场周期转向时带来可观的回报。只关注短期波动的投资者则需要留意资产价格的起伏。经验丰富的投资者可能会选择做空，也就是押注资产价格下跌。此外，定投（DCA，即美元成本平均法）是许多加密货币投资者常用的策略，通过分散买入时间来分散风险，让你在牛熊市中都能持续投资。

熊市的影响

在加密市场中，从投资者的角度看，判断市场是看跌（熊市）还是看涨（牛市）很重要。下面我们来聊聊熊市对加密货币市场可能产生的影响，主要包括这几个方面：

- 供需关系——在熊市中，投资者倾向于出售资产，但由于市场需求很低，卖出并不容易。供大于求的局面会进一步压低资产价格。

- 市场表现——熊市意味着经济表现不确定，投资者参与加密资产交易的意愿会降低。

- 投资者心态——投资者的心理是加密交易中非常关键的一环。负面的直觉会导致投资者因信心不足而抛售资产，这不仅会加剧价格下跌，还可能引发市场上其他投资者的跟风抛售。

- 加密价格——熊市通常意味着加密资产的价格整体下跌。

- 市场流动性——由于投资者信心普遍不足，熊市会降低资产的流动性，交易变得更不活跃。

h2>矛盾中的真相

关于股市“20%牛熊分界线”这个标准，我们首先要明白：它从来没有得到过一致的认可，更像是一个经验法则。就像美国最高法院大法官波特·斯图尔特曾说的：“我说不清，但我看到就知道了。” 识别市场趋势，往往也依赖直觉和经验，而不是僵化的公式。

尽管如此，为了有一个更量化的衡量标准，我们分析了标普 500 指数在滚动一年内的最高和最低收盘价，来判断主要趋势反转的时机。过去十年的数据显示，这一指标表明美股经历了大约四次牛市和两次熊市——但未将 3 月底到 4 月初的最新回调计算在内（我们的模型近期也开始发出熊市信号）。具体可参考图表 1。

不过，这个 20% 的标准忽略了至少两次跌幅在 10% 到 20% 之间的重要回调，比如 2015 年末（受中国股市波动影响）和 2018 年（全球贸易不确定性激增）引发的波动。详情见图表 2。

过去我们已经看到，尽管一些市场下跌没有达到传统的 20% 门槛，但由情绪驱动的下跌依然常常导致投资者调整其投资组合，采取防御性措施。换句话说，我们认为，熊市本质上代表的是市场结构的“制度性转变”——其特征是基本面恶化和流动性收索——而不应仅仅根据价格下跌的百分比来定义。

此外，“20% 规则”还可能让投资者放松警惕，忽略一些重要的预警信号，比如市场深度减小和资金转向防御型板块。从历史经验看，这些信号往往在重大下跌之前出现。

替代性指标

因此，我们更倾向于寻找那些能更好地捕捉价格与投资者心理之间微妙互动的指标——这些指标同时适用于股票和加密资产。熊市不仅是“回报”的周期，也体现了“情绪”的持续恶化。因为情绪才是投资者最不愿面对的、长期下跌背后的主要原因。这个概念需要仔细理解：我们所寻找的“反转”不一定都是长期趋势的持续表现。2020 年初的 COVID-19 疫情就是一个例子，市场急剧下跌后又迅速反弹。当然，这次下跌时间短，在很大程度上得益于全球财政和货币政策的迅速强力干预，否则投资者可能会面临更长的回撤期。

因此，与其依赖经验法则，我们更倾向于关注以下指标：

• 风险调整后的表现（以标准差衡量）；
• 200 日移动平均线（200 DMA）。

例如，从 2021 年 11 月到 2022 年 11 月，比特币相对于其前 365 天的平均表现，下跌了 1.4 个标准差（z-score），而同期股票市场的标准差跌幅为 1.3。这说明，从风险调整后的角度看，比特币 76% 的跌幅与标普 500 指数 22% 的跌幅，在考虑了波动率因素后具有可比性。

由于 z-score 指标会自动考虑到加密市场更高的波动性，因此它很适合用来分析加密资产的走势。但它也有一些局限性：不仅计算相对复杂，而且在市场走势平稳时发出的信号较少，并且对趋势变化的反应也可能存在滞后。例如，我们的模型显示，最近一轮牛市周期在 2 月底结束，此后的市场活动都被归类为“中性”，这凸显了该方法在快速变化的市场中可能反应不够及时。

相比之下，我们认为 200 日移动平均线提供了一个更简洁、更可靠的方式来识别持续的市场趋势。因为它至少需要 200 天的数据来计算，所以能有效过滤掉短期的价格噪音。随着价格变化动态调整，它能呈现出更清晰的动量趋势。其判断逻辑也非常直观：

• 如果价格持续高于 200 日均线，并伴随上涨的动能，那就是牛市；
• 如果价格持续低于 200 日均线，并伴随下跌的动能，那就是熊市。

在我们看来，这个方法不仅与“20% 规则”和 z-score 模型给出的趋势信号基本一致，而且在快速变化的市场环境中能提供更具操作性的判断。例如，200 DMA 模型不仅捕捉到了新冠疫情（2020 年初）和美联储加息周期（2022-2023 年）期间的市场回调，也有效识别了 2018-2019 年的加密寒冬和 2021 年中期因中国禁止加密挖矿所引发的市场下跌。此外，我们发现这个指标还能较好地对应不同时期投资者情绪的剧烈波动（参见图表 5 与图表 6）。

加密寒冬？

那么，我们现在是否正处于加密熊市呢？目前，我们的主要分析焦点在比特币上，因为它的历史数据更丰富，可以与传统市场（如美股）进行对比。然而，尽管比特币通常被视为加密市场表现的代表，但随着这个资产类别扩展到 memecoin、DeFi、DePIN、AI Agent 等新领域，它作为整个市场基准的作用正在逐渐减弱。

例如，基于比特币 200 DMA 的模型显示，比特币近期的剧烈下跌符合从 3 月下旬开始的新一轮熊市周期。但若将相同的模型应用于 COIN50 指数（包含市值前 50 的代币），则会发现该资产类别自 2 月底以来已明显处于熊市区间。这也与整体加密市场市值（不含比特币）自 2024 年 12 月高点下跌 41%，而比特币仅下跌不到 20% 的差异相符，突显了山寨币在风险曲线末端的高波动性和更高的风险溢价。

你应该投资熊市吗？

在熊市中，决定是否投资、投资多少，通常的交易原则依然适用，但你需要遵循更严格的风险规避策略，以保护自己的资产。像比特币或以太坊这样的市场领导者，通常是熊市期间值得关注的标的；虽然它们可能不像一些小币种那样带来惊人的涨幅，但你可以用更低的价格买入，并且它们最有可能在市场反弹时率先升值。许多加密交易者会在熊市期间买入，以从较低的价格中获利，这样当市场转好时，他们更有可能获得不错的回报。当然，和任何交易策略一样，这同样包含风险。因此，了解过去的趋势并持续关注加密新闻非常重要。

在市场危机期间，其他一些加密货币看起来可能是不错的选择，但它们通常存在回报延迟甚至没有回报的风险，不一定是个好投资。在投资任何加密货币之前，请务必仔细研究。

你应该如何投资熊市？

考虑到价格下跌且投资者信心不足，在熊市期间投资本身就有风险。但是，这种风险也可能带来未来更大的回报。你可以用更少的钱买入加密货币，然后在下一个牛市的高峰期卖出。一些投资者也会在市场下跌初期卖出资产，等到价格进一步下跌后再以更低的价格买回来。由于导致熊市的原因多种多样，其持续时间相对难以预测。问题在于，没有人能确切知道降价会持续多久、跌到多深，因此你可能会有冲动买入或错失机会的风险。

投资者可以使用多种策略来应对波动的加密市场，并从中寻找机会。无论是否存在长期的加密寒冬，这些策略都可以帮助你更有效地管理整体风险和投资组合。下面我们从投资者的角度，聊聊在熊市中具体可以怎么做。

利用战略投资策略

投资者可以使用各种技术来逐步、少量地购买资产，其中最重要的就是定投（美元成本平均法）。这种方法通过平均买入价格，来减少价格波动带来的影响。尽管这种方法最终可能帮助你与基本面良好的项目建立联系，但等待市场进入整合阶段再开始买入，也可能是一个明智的选择。采用定投策略的投资者，应优先考虑那些注重社区建设、有持续开发进展、并拥有明确长期发展路线图的项目。

做空加密货币

卖空比特币，是预期价格会下跌，然后在未来以更低的价格买回来平仓。做空的目标是在价格下跌时获利。由于从加密货币下跌中获利的机会与亏损的风险成正比，做空可以作为一种可行的策略。在决定如何以及在哪里做空时要谨慎。对于做空交易来说，时机至关重要。花一些时间学习更详细的做空技巧，并学会判断它们对你是有利还是有害。

多样化的投资组合

金融专家建议分散投资组合，以确保在市场低迷期间，你的所有资产并非都集中在加密货币上。如果投资组合中的某一个部分表现不佳，发生严重损失的可能性就会降低。加密货币投资者可以通过寻找新的投资机会，并关注那些有良好历史记录的项目来分散持有。查看目前处于早期阶段的加密项目很有帮助。DAO（去中心化自治组织）是一些较新的项目，它允许任何人充分参与项目的创建和发展。在制定加密熊市策略之前，必须做好功课，并深入研究你关注的项目。

尝试加密质押

质押（Staking）是一种相对简单的策略，可以在整个加密熊市中，长期为你提升投资组合的价值。质押有助于减少你因价格频繁波动而焦虑的冲动。当投资者过度关注市场短期走势时，很容易做出情绪化的决策。在等待市场转向的熊市期间，通过质押代币，你或许可以赚取一些额外的收入。许多公链（第一层协议）都支持质押其原生代币来获取收益，具体收益情况以各协议官方信息为准。

交易时保持纪律

很多人现在进行短线交易。可以通过设置止损位来以更合理的价格进行交易。在熊市中，接受稳健的、小幅的盈利是很重要的，而不是总想着一夜暴富。最好接受那些虽然不大但相对确定的利润。即便大幅的收益机会减少了，但持续的、微小的利润积累起来，总归是好的。纯粹依赖投机和概念的上涨往往是不可持续的，其背后的风险非常高。

确保牢牢把握情绪

由于加密市场的低迷，许多投资者的情绪都会经历起伏。当事情不断变化时，很容易做出有潜在危险的情绪化决策。当熊市出现，尤其是可能演变为加密寒冬时，投资者的情绪可能会非常动荡。恐惧和贪婪是导致糟糕决策的两大元凶，投资者必须始终保持谨慎。通过结合明智的定投（DCA）和多元化策略，交易者可以帮助自己做出更理性的决策，避免被情绪左右。

总结

随着比特币“价值存储”的角色日益强化，我们认为未来需要以更整体的视角来评估加密市场的周期特征，尤其是在其涵盖的领域不断多样化的背景下。尽管如此，BTC 与 COIN50 指数双双跌破 200 日均线，已经发出了整体市场可能长期走弱的信号。这与整体市值缩水、风投资金萎缩的情况相符，或许预示着加密寒冬的来临。

基于此，我们认为目前应采取防御性的风险管理策略。不过，我们依然相信加密市场价格可能在 2025 年第二季度中后期逐步企稳，从而为第三季度的回暖奠定基础。在当前阶段，宏观环境带来的挑战要求投资者保持更高的警觉。