最值得投资的15种按协议收入排名的区块链应用代币（2026年）

2026年，加密货币市场的风向标正在悄然改变——从单纯的投机叙事转向了更扎实的基本面指标，尤其是协议收入：也就是平台从交易和服务中收取的实际费用。这个逻辑背后，是Grayscale Investments分析师团队近期发布的一份报告，题为《在Clarity法案出台前，盈利型加密协议估值偏低》，发布日期是2026年6月24日。

分析师们借助DeFiLlama、Artemis以及自身数据，梳理了过去12个月的收入情况，最终整理出一份包含15个链上应用协议的名单。结果很有意思：大多数协议的

。其中排名第一的Hyperliquid，过去12个月收入约8.71亿美元，市盈率仅15倍——对于一家快速成长的金融服务公司来说，这显然算不上贵。

2026年最值得投资的15个按协议收入排名的区块链应用：

• Hyperliquid (HYPE)：高性能 L1 永续交易平台，收入达 8.71 亿美元，倍数达 15 倍，速度可与 CEX 媲美。
• Pump.fun (PUMP)：是一个基于 Solana 的模因币发行平台，收入达 4.59 亿美元，倍数为 1 倍，并且是该网络上零售活动的驱动力。
• PancakeSwap (CAKE)：是最大的多链去中心化交易所 (BNB 链)，收入达 3.22 亿美元，倍增系数为 1 倍，并且正在开发永续币和 NFT。
• Sky (SKY)：是一个去中心化借贷协议，也是 USDS 稳定币（前身为 MakerDAO）的发行方，收入达 2.48 亿美元，收益率为 5 倍。
• Jupiter (JUP)：是 Solana 平台上领先的流动性聚合器，拥有 1.3 亿美元的收入和 6 倍的乘数，目前正在开发永续交易所和启动平台。
• Aa ve (AA VE)：是最大的多链借贷协议，收入达 1.25 亿美元，收益率为 9 倍，并且是 GHO 稳定币的发行方。
• Aerodrome (AERO)：Base 网络上的主导 DEX，基于 ve(3,3) 模型，收入达 1.24 亿美元，乘数为 4 倍。
• 世界自由金融（WLFI）：是一个提供借贷和1美元稳定币的去中心化金融（DeFi）平台，收入达1.05亿美元，市盈率高达17倍，吸引了政界人士的关注。
• Lido (LDO)：是最大的 ETH 流动性质押协议，收入达 7700 万美元，倍增器为 3 倍，并且是质押增长的结构性受益者。
• Meteora (MET)：是一个基于 Solana 的动态流动性管理协议 (DLMM)，收入达 6200 万美元，乘数为 1 倍，并与 memecoin 生态系统集成。
• Ether.fi (ETHFI)：是一个主要的以太坊流动性再质押协议，收入达 5600 万美元，收益率达 6 倍，并正在开发自己的金融产品。
• Lighter (LIT) ：一个基于以太坊 zk-rollup 的永续交易所，拥有 5000 万美元的收入、8 倍乘数，并且对零售交易者零手续费。
• Collector Crypt (CARDS)：是一个基于 Solana 的代币化收藏卡 (CTC) 市场，收入达 4900 万美元，乘数为 1 倍。
• Uniswap (UNI)：是最大的多链去中心化交易所 (AMM)，收入达 4900 万美元，市盈率为 37 倍，其费用激活潜力使其估值溢价较高。
• Raydium (RAY)：是 Solana 上的关键 AMM 协议，集成了链上订单簿，收入达 4600 万美元，倍数为 3 倍。

Grayscale 特别提到，

——一项旨在全面改革美国数字资产监管、明确 SEC 和 CFTC 权力划分的法案——有可能成为改变市场对数字资产认知的关键催化剂。根据 Polymarket 的预测，该法案在 2026 年获得通过的概率约为 67%。它已于 2025 年 7 月在众议院通过，2026 年 5 月又获得了参议院银&行委员会的批准。Grayscale 强调，一旦通过，大量机构资本将涌入代币化资产和链上金融领域。

协议（令牌）	网络/类别	12个月的收入	资本化/年收益乘数	简述
Hyperliquid（HYPE）	Hyperliquid L1 / Perp DEX	8.71亿美元	15倍	高性能 L1 永续交易平台，速度可与 CEX 媲美。
Pump.fun (PUMP)	Solana / Meme Coin Launchpad	4.59亿美元	1倍	一个用于快速发行模因币的平台，模因币是零售活动的主要驱动力。
PancakeSwap (CAKE)	BNB 链（多链）/ DEX（AMM）	3.22亿美元	1倍	BNB Chain生态系统中最大的去中心化交易所，拥有多元化的产品。
Sky (SKY)	以太坊/信用协议（稳定币）	2.48亿美元	5倍	USDS稳定币（前身为MakerDAO）的发行方，是历史最悠久的DeFi协议之一。
Jupiter (JUP)	Solana / 流动性聚合器	1.3亿美元	6倍	领先的流动性聚合商 Solana 正在开发永续交易所和启动平台。
Aa ve (AA VE)	以太坊（多链）/信用协议	1.25亿美元	9倍	最大的去中心化借贷协议，GHO稳定币的发行方。
Aerodrome (AERO）	基础/DEX（ve(3,3)）	1.24亿美元	4倍	在投票托管模型 (ve(3,3)) 上，基础网络的主导 DEX。
World Liberty Financial（WLFI）	以太坊/DeFi平台	1.05亿美元	17倍	一个提供借贷服务并发行1美元稳定币的平台，已引起媒体关注。
Lido (LDO)	以太坊/流动性质押	7700万美元	3倍	最大的流动性 ETH 质押协议 (stETH)，结构性受益者。
Meteora (MET)	Solana / 动态流动性协议	6200万美元	1倍	DLMM协议已集成到Solana模因币生态系统中。
Ether.fi (ETHFI)	以太坊/Liquid Restaking	5600万美元	6倍	EigenLayer 的一项主要重质押协议正在开发自己的金融产品。
Lighter (LIT)	zk-rollup（以太坊）/ Perp DEX	5000万美元	8倍	zk-rollup平台提供零售交易者零用金的永续交易。
Collector Crypt (CARDS)	Solana / RWA/NFT 市场	4900万美元	1倍	实体交易卡（体育、游戏）的代币化。
Uniswap (UNI)	以太坊（多链）/ DEX（AMM）	4900万美元	37倍	规模最大的去中心化交易所，具有最高的交易手续费溢价潜力。
Raydium (RAY)	Solana / DEX (AMM)	4600万美元	3倍	Solana 的内核 AMM 协议，与网络的链上订单簿集成。

Grayscale 榜单上的 15 个协议中，有 11 个直接与金融服务挂钩——包括去中心化交易所 (DEX)、借贷平台、稳定币和质押。链上预言机Chainlink被特意排除在外，因为其收入来源混合了链上和链下资源。榜单上的大多数应用运营成本很低（没有办公楼，员工也只有几十人），因此即便收入相对不高，它们的利润率也可能比传统金融科技公司更高。

什么是“协议收益率”？它对投资者为何如此重要？

协议收入，说白了就是平台智能合约向用户收取的服务费——比如代币兑换、开永续合约、贷款发放、稳定币铸造等等。和 TVL（总锁定价值）或者代币市值不同，收入反映的是协议业务逻辑产生的实际现金流，这让加密分析更接近市盈率或市销率这些经典财务指标。

正因如此，

正逐渐成为比较不同协议（从衍生品交易所到信贷市场）的有力工具。

15种值得投资的区块链应用代币

1、超流动性（HYPE）

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Hyperliquid

• 网络：
  原生 L1 区块链（超流动性 L1，HyperBFT 共识）

• 代币：
  HYPE

• 类别：
  永续衍生品交易所（perp DEX）

• 交易平台：
  币安、OKX、Bybit，或直接在 Hyperliquid 平台上交易

• 过去12个月营收：
  8.71亿美元

• 收益率倍数：
  15倍

Hyperliquid在 Grayscale 的排名中稳居榜首，是整个加密行业盈利能力最强的协议之一。它基于自主研发的高性能区块链构建，专门针对链上订单簿做了优化，执行速度能跟中心化交易所平起平坐，同时保持着非托管资产存储的优势。

2025 年 10 月推出的 HIP-3 机制允许第三方团队在 Hyperliquid 的基础设施上部署自己的市场，进一步拓宽了收入来源。尽管业务规模庞大，分析师认为，对这个级别的资产来说，15 倍的滚动市盈率属于适中水平。

2、Pump.fun (PUMP)

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Pump.fun

• 网络：
  Solana

• 代币：
  PUMP

• 类别：
  表情包币启动平台

• 交易平台：
  币安、OKX、Bybit

• 过去12个月营收：
  4.59亿美元

• P/R 倍数：
  1倍

Pump.fun是一个在 Solana 上快速低成本发行模因币的平台，已经成为 2024-2025 年该网络零售活动的主要驱动力之一。虽然绝对收入排名第二，但它的市盈率在榜单中是最低的之一，大约只有 1 倍——也就是说，市值几乎等于年收入。这种估值背后，是市场对模因币需求周期性和用户活跃度波动性的担忧。不过，持续的现金流也让 Pump.fun 成为这份报告里最值得关注的案例之一。

3、PancakeSwap (CAKE)

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PancakeSwap

• 网络：
  BNB 链（+多链：以太坊、Arbitrum、Base、Aptos 等）

• 代币：
  蛋糕

• 类别：
  去中心化交易所 (DEX)、自动做市商 (AMM)

• 交易平台：
  币安、OKX、KuCoin、Bybit

• 过去12个月营收：
  3.22亿美元

• P/R 倍数：
  1倍

PancakeSwap是 BNB Chain 生态中最大的去中心化交易所，也是 DeFi 领域最知名的品牌之一。除了传统的代币互换，平台还在开发永续交易、抽奖、NFT 市场和 CAKE 质押等产品，让收入来源更加多元化。和 Pump.fun 类似，它的交易价格也跟年收入差不多持平（大约 1 倍），Grayscale 把它看作一个成熟 DeFi 企业估值“偏低”的典型——历史久、用户流量稳定。

4、Sky（前身为 MakerDAO/MKR）

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Sky

• 网络：
  以太坊

• 代币：
  SKY（MKR 代币的更名版本）

• 类别：
  去中心化稳定币和借贷协议

• 交易平台：
  币安、Coinbase、Kraken、OKX

• 过去12个月营收：
  2.48亿美元

• 收益率倍数：
  5倍

Sky是传奇的 MakerDAO 协议的新品牌，它发行去中心化稳定币（现在是 USDS，以前叫 DAI）。收入来源包括抵押贷款（Vaults）的利息、储备金中代币化现实世界资产（RWA）的回报，以及储蓄账户模块（Sky Sa vings Rate）的手续费。作为历史最悠久、经机构验证的 DeFi 老牌协议，Sky 的估值倍数大约 5 倍，在代币化国债和 RWA 快速增长的背景下，这个数字显得相当保守。

5、Jupiter（JUP）

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Jupiter

• 网络：
  Solana

• 令牌：
  JUP

• 类别：
  流动性聚合器和去中心化交易所

• 交易平台：
  币安、Coinbase、OKX、Bybit

• 过去12个月营收：
  1.3亿美元

• 收益率倍数：
  6倍

Jupiter 是 Solana 生态中主要的流动性聚合器，它整合了几十个去中心化交易所和资金池，帮用户找到最优的兑换路径。除了现货兑换，平台还在开发自己的永续合约、代币发行平台 (LFG Launchpad) 和限价单产品，费用基础在不断扩展。6 倍左右的倍数反映了 Jupiter 作为整个 Solana 基础设施“路由”的地位，费用流相对可预测且多元化。

6、Aa ve(AA VE)

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Aa ve

• 网络：
  以太坊（+多链：Arbitrum、Base、Polygon、A valanche 等）

• 令牌：
  AA VE

• 类别：
  去中心化借贷协议（借贷）

• 交易平台：
  币安、Coinbase、Kraken、OKX

• 过去12个月营收：
  1.25亿美元

• 收益率倍数：
  9倍

Aa ve 是目前最大的去中心化借贷协议，采用流动性池模式：借款人支付利息，协议从中抽取一部分作为收入。原生稳定币 GHO 也是一条收入线——GHO 的发行会产生利差，为协议带来收益。在另一项研究中，Grayscale 为 Aa ve 构建了现金流折现模型 (DCF)，预测 2026 年收入大约 6000 万美元，营业利润率约 50%。

按金融科技行业 20-25 倍的市盈率计算，每个代币的合理估值区间大约在 80-100 美元；在加速代币化的基本情景下，目标价格可到 175 美元左右。

7、Aerodrome（AERO）

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Aerodrome

• 网络：
  基础

• 代币：
  AERO

• 类别：
  去中心化交易所 (DEX)，ve(3.3) 模型的衍生版本

• 交易平台：
  Coinbase、OKX、KuCoin、Gate

• 过去12个月营收：
  1.24亿美元

• P/R 倍数：
  4 倍

Aerodrome 是 Base 网络上领先的去中心化交易所，基于投票托管模型 (ve(3,3))：锁定 AERO 代币的持有者可以把自己的投票权指向特定的流动性池，从而从发行协议中获取一部分手续费和奖励。Base 作为增长最快的 L2 网络之一，其增长直接带动了交易量，进而提升了 Aerodrome 的收入。大约 4 倍的收益倍数，让这个协议成为押注 Base 生态持续增长的高性价比选择之一。

8、世界自由金融公司（WLFI）

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WLFI

• 网络：
  以太坊

• 代币：
  WLFI

• 类别：
  DeFi平台（借贷、1美元稳定币）

• 交易平台：
  币安、Kraken、Crypto.com、Bybit

• 过去12个月营收：
  1.05亿美元

• 收益率倍数：
  17倍

World Liberty Financial (WLFI) 是一个去中心化金融项目，正在开发自己的借贷协议以及面值 1 美元的稳定币——该稳定币与美元挂钩，部分由短期国债支持。因为与美国知名整治人物的公开合作，WLFI 吸引了大量媒体关注，既提升了知名度，也带来了一定的声誉风险。WLFI 能够进入前 15 名，说明它确实具备产生可持续费用流的潜力，特别是在美国稳定币监管预期发展的大背景下。

9、Lido（LDO）

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Lido

• 网络：
  以太坊（以及对其他网络的质押支持）

• 代币：
  LDO

• 类别：
  流动性质押

• 交易平台：
  币安、Coinbase、Kraken、OKX

• 过去12个月营收：
  7700万美元

• P/R 倍数：
  3倍

Lido 是最大的流动性质押协议，用户可以在不运行验证节点或锁定资金的情况下质押 ETH，并获得流动性代币 stETH 作为回报。收入来自验证节点的奖励——Lido 会从质押资产总额中扣除这部分。Grayscale 把它归入“质押基础设施”类别，反映了 Lido 作为 ETH 质押份额增长以及整个流动性质押和再质押生态扩张的结构性受益者。

10、Meteora（MET）

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Meteora

• 网络：
  Solana

• 令牌：
  MET

• 类别：
  动态流动性管理协议 (DLMM)、去中心化交易所基础设施

• 交易平台：
  币安、OKX、Bybit（代币发行后上线）

• 过去12个月营收：
  6200万美元

• P/R 倍数：
  1倍

Meteora 是 Solana 上的一个流动性协议，以动态流动性池模型 (DLMM) 闻名——流动性提供者可以灵活管理价格区间和费用。它与 Solana 的 memecoin 和 Launchpad 生态紧密集成，保证了高水平的内生交易量，从而带来可观的费用收入。和 Pump.fun、PancakeSwap 以及 Collector Crypt 等协议一样，Meteora 的市值倍数大约 1 倍——代币市值几乎等于年收入，Grayscale 认为这也是估值偏低的一个案例。

11、Ether.fi (ETHFI)

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Ether.fi

• 网络：
  以太坊

• 代币：
  ETHFI

• 类别：
  流动性再抵押

• 交易平台：
  币安、Bybit、OKX、KuCoin

• 过去12个月营收：
  5600万美元

• 收益率倍数：
  6倍

Ether.fi是最大的流动性再质押协议之一，用户可以在质押 ETH 的同时将其导入其他验证机制（通过 EigenLayer 等基础设施），从而获得更高收益。该协议还在开发自己的卡片和存款产品 Cash，将金融服务范围扩展到传统的质押之外。Ether.fi 进入前 15 名，反映了再质押领域作为以太坊生态系统中独立费用来源的快速增长。

12、Lighter（LIT）

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Lighter

• 网络：
  基于以太坊的 zk-rollup 应用（在以太坊 L1 上进行结算和安全保障）

• 代币：
  LIT

• 类别：
  基于ZK的永续衍生品交易所

• 交易平台：
  OKX、Bybit、币安期货、HTX、Coinbase、Uniswap v3（现货）

• 过去12个月营收：
  5000万美元

• P/R 倍数：
  8 倍

Lighter是 Hyperliquid 在链上衍生品领域增长最快的竞争对手之一。它基于以太坊构建，采用加密可验证的订单和清算机制，并专门针对零知识证明 (zk-rollup) 进行交易处理。核心特点是：散户交易者无需支付任何交易费用（盈利主要通过机构参与者实现），而且最终结算始终锁定在以太坊上——即使在应用维护期间也能确保变钱权利。LIT 代币于 2025 年 12 月底上市，发行量固定为 10 亿枚。

13、Collector Crypt (CARDS)

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Collector Crypt

• 网络：
  Solana

• 代币：
  卡片

• 类别：
  代币化收藏卡（RWA/NFT）交易平台

• 交易平台：
  MEXC、Gate、Solana DEX 链上交易

• 过去12个月营收：
  4900万美元

• P/R 倍数：
  1倍

Collector Crypt 是个小众但值得注意的项目：它把实体收藏卡（体育和游戏）代币化，让它们作为链上资产进行交易，结合了现实世界资产 (RWA) 的逻辑和 NFT 市场的机制。虽然市场定位比较狭窄，但交易量足以让它凭借绝对收入进入榜单，而大约 1 倍的市销率使它成为样本中价格最低的资产之一。对投资者来说，这展示了链上金融商业解决方案的多样性和潜力。

14、Uniswap (UNI)

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Uniswap

• 网络：
  以太坊（+多链：Arbitrum、Base、Polygon、Optimism 等）

• 代币：
  UNI

• 类别：
  去中心化交易所 (DEX)、自动做市商 (AMM)

• 交易平台：
  币安、Coinbase、Kraken、OKX

• 过去12个月营收：
  4900万美元

• 收益率倍数：
  37倍

Uniswap是 DeFi 历史上规模最大、知名度最高的去中心化交易所，为自动做市 (AMM) 树立了标杆。虽然直接的协议收入相对有限（目前大部分资金池的费用都流向了流动性提供者，而非金库），但 UNI 的市场估值倍数在样本中最高，大约 37 倍。分析师认为这是因为期权溢价：一旦激活讨论已久的“费用转换”（把费用转向对代币持有者有利），协议的直接现金流可能会大幅增加，而且其规模和品牌流动性目前仍然无人能及。

15、Raydium（RAY）

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Raydium

• 网络：
  Solana

• 令牌：
  RAY

• 类别：
  自动做市商 (AMM) / 去中心化交易所 (DEX)

• 交易平台：
  币安、OKX、KuCoin、Bybit

• 过去12个月营收：
  4600万美元

• P/R 倍数：
  3倍

Raydium 是 Solana 上的关键 AMM 协议之一，与网络的链上订单簿深度集成，并且被广泛用作通过 Launchpad（例如 Pump.fun）发行的新代币的流动性基础设施。这种集成确保了 Raydium 即使在整体市场活动低迷时也能获得稳定的交易手续费收入。大约 3 倍的收益倍数是列表里最低的之一，再加上它在 Solana 生态中的稳定角色，让这个协议成为“价格低廉”的选择。

2026年投资协议选择标准

为长期投资组合挑选标的时，不能只看当前的市盈率，还要考虑一系列基本面因素：

• 收入可持续性。
  必须区分来自用户持续活动（交易费、借贷）的收入，和那些与个别代币或网络迷因币热潮相关的单次收入激增。

• 代币持有者的价值分配。
  并非所有协议都能直接把收入转化为代币持有者的收益——有些项目把费用上缴 DAO 金库，有些用于代币回购和收益分成，还有一些用于质押奖励。

• 监管概况。
  考虑到即将出台的《CLARITY法案》，需要评估协议的商业模式与未来“数字商品”或“投资合约”的分类是否契合——这直接决定了机构资本能否流入。

• 跨网络多元化。
  跨多个生态系统（多链）运行的协议，受单一区块链风险（网络拥堵、分叉、特定司法管辖区的监管压力）的影响更小。

• 竞争地位。
  去中心化交易所和永续合约市场的竞争极其激烈。必须关注市场份额、增长率以及流动性流向新进入者的风险（例如，

  Hyperliquid
  与

  Lighter
  在衍生品领域的竞争）。

实际投资时，资产在大型中心化平台（Bybit、BingX、Binance、OKX、Gate、MEXC 等）上的可获取性以及链上流动性的深度，也至关重要。

常问问题

协议收入是指平台智能合约在特定时期内使用服务（例如互换、贷款、永续交易等）实际赚取的费用总额。总锁定价值 (TVL) 只是锁定在协议中的资金数额，它并不反映实际收入，甚至可能在交易活动不增加的情况下虚涨。

核心论据是较低的市盈率（P/R）：许多倍数都落在个位数（1 倍-9 倍），低于同类金融科技公司的典型倍数，而协议的运营成本又远低于传统企业。

该法案一旦通过，将为美国商品期货交易委员会 (CFTC) 和美国证券交易委员会 (SEC) 之间区分数字商品和投资合同提供明确的规则，从而减少监管不确定性，开放机构资本渠道，并刺激资产代币化和链上金融的发展。

排名第一的是 Hyperliquid（HYPE），过去 12 个月收入约 8.71 亿美元。当然，这些数据会定期波动，以上数据截至 2026 年中期有效。

不。较低的倍数不仅可能反映估值过低，也可能包含一些风险——比如周期性需求（像模因币平台）、缺少向代币持有者的直接收益分配，或者监管不确定性。分析倍数时必须同时考虑收入的可持续性和协议的竞争地位。

不。虽然 15 个协议中有 11 个与金融服务（交易所、借贷、质押）直接相关，但列表里还包括消费者平台（Pump.fun、Collector Crypt）以及质押/再质押基础设施项目（Lido、Ether.fi）。

Chainlink 被特意排除在外，因为它的收入来自链上和链下两种来源，用市盈率倍数做直接比较在方法论上是不合适的。

结论

在这个案例中，分析师们套用了传统金融的语言——收入、利润率、市盈率——来评估加密货币市场，而不再仅仅盯着市值和代币价格波动。这份清单表明，如今加密行业真正可持续的现金流主要来自金融应用：永续衍生品交易所、去中心化交易所、借贷协议和质押基础设施。其中 Hyperliquid 和 Pump.fun 在绝对收入上领先。而市盈率从 1 倍到 37 倍的跨度也说明，市场不仅反映了当前的收入，还包含了未来价值分配机制的预期。