华尔街卖币,老wallet接盘:BTC所有权正在重新洗牌

先来看几个核心数据。Glassnode最新一期链上周报显示，目前市场上约有1083万枚BTC处于浮亏状态，而仍在盈利的币种只有922万枚。换算一下，亏损供应量占到总量的约54%，盈利供应量仅为46%。简单来说，水下币种比盈利币种足足多出了161万枚BTC。

Glassnode将这种现象描述为自本轮牛市启动以来，投资者盈利能力恶化得最急剧的阶段之一。这可不是闹着玩的，心理层面的分水岭就在这儿了。回顾历史，每次跨越这个门槛，往往都伴随着新入场买家的大面积投降，这种压力会直接转化为结构性的回调行情。

水下持有者最容易陷入恐慌性抛售，或者在价格反弹到接近成本价时选择平仓离场，这相当于在市场上方形成了一层无形的阻力。不过，硬币的另一面是，如果有耐心且资金充裕的资本愿意承接这些筹码，这些币反而会转移到信念更坚定的买家手中。而Glassnode的数据恰恰显示，这类买家已经开始进场了。

在这种持续的压力下，卖家的画像正在发生变化。Glassnode指出，长期持有者已经开始重新建立仓位，这意味着此前持续的分销阶段出现了逆转——净持仓变化重新回到了正值区域。当然，目前的积累速度还算温和，远远比不上过往积累周期中那种汹涌的购买浪潮，但方向已经实实在在地转变了。底部的第一个信号往往就诞生在这里：经验丰富的老玩家认为当前回调值得买入，这远远早于价格本身给出任何确认信号。

另一个值得关注的信号是，Glassnode的积累趋势评分本周在多个群组中同步上升，其中持有少于1枚BTC的钱&包，以及持有100至1000枚BTC的实体，读数最为强劲。与此同时，持有1000至10000枚BTC范围的钱&包也转为了净买家。这意味着比特币的隐性买盘正在整个所有权阶梯上扩散，从最小的散户钱&包到中型实体，都在悄然行动。

值得注意的是，美国交易的现货比特币ETF仍处于持续净流出状态，即使是链上信念正在朝相反方向建立，这种抛售压力依然存在。ETF的故事解释了为什么价格看起来依然疲软，而链上的故事则揭示了谁在真正接盘。

从交易所订单簿来看，Coinbase和Binance的数据都显示出朝向买盘方向的迁移，买家在现货价格下方增加了流动性。这种买盘风格看起来很耐心，这也是为什么即使底部开始在下方形成，价格看起来仍可能显得疲软的原因。

另一边，Hyperliquid上的交易员持有Glassnode追踪到的最高水平的多头偏好，他们在现货信念完全确认之前，就通过杠杆敞口押注反弹。这与现货市场正在努力建立底部的动作形成了鲜明对比——衍生品市场总想抢先一步。

期权交易员也开始为保护付费：14天看跌看涨成交量比率已经攀升至1.0以上，创下一年来的最高读数。隐含波动率也在上升，尽管是从一个低迷的水平回升，但Glassnode并没有将其定性为恐慌读数。市场承载了足够多的恐惧情绪以开始触底，但要确认完成投降所需的恐惧，可能仍在不断积聚。

综合来看，这一模式对于触底过程来说显得有些不寻常。比特币可能正通过一种独特的机制找到底部：ETF投资者在抛售，而更强大、更有耐心的资本正在实时吸收这些退出的筹码。Glassnode将其定义为早期、仍在发展中的触底过程，同时指出最终的投降驱动波动率飙升仍有可能发生。长期持有者的购买规模也远远落后于此前积累浪潮的规模，使得当前的积累复苏显得比较脆弱。

逻辑上，比特币有可能在ETF资金流入回归之前就完成触底，前提是流出速度放缓到足以停止压倒链上积累，同时Hyperliquid上拥挤的多头持仓通过价格上涨逐步完成平仓。

这将如何发展

在牛市情境下，ETF流出持续但速度放缓，而长期持有者和更广泛的钱&包群组在整个夏季继续积累。买盘主导的订单簿持续吸收来自新水下持有者的供应，Hyperliquid上激进的的多头持仓则通过真正的反弹得以解决。比特币的调整变成了一场受控的迁移——从ETF卖家和短期持有者手中，转移到耐心的链上资本手里，这个转移阶段本身就成了底部。

而在熊市情境下，Hyperliquid上拥挤的多头持仓被清洗，ETF流出持续，水下持有者在更低的价格点位投降。隐含波动率飙升至真正的恐慌水平，随着回调的加深，长期持有者的积累速度放缓。比特币最终仍然会转移到更强的手中，但需要通过最后一次投降事件来完成。

比特币的下一个底部，很可能以一个不寻常的序列拉开序幕：机构离场，较弱持有者投降，而更强的手悄悄接盘。底部，始于供应所有权的更替，远远早于价格上的显现。