皇冠新材：营收增速不及行业，毛利率逆势异动，不差钱仍募资补流
7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（简称“皇冠新材”）将迎来主板IPO上会。这次公开发行不低于4585.28万股、不超过7282.5万股，看起来是常规操作，但细看招股书，有些问题值得深挖。
报告期内，皇冠新材的业绩确实在稳步增长，但成长性的短板很明显——营收增速持续跑输行业大盘，这让市场对其长期增长空间打上问号。更让人关注的是盈利端：在行业整体毛利率逐年下行的大背景下，公司毛利率却逆势攀升，跟同行走势完全背离。这个反常的盈利表现，缺乏足够合理的支撑，真实性和可持续性都需要打个问号。财务层面，公司资金状况相当稳健，账面资金储备充裕，经营性现金流常年大额净流入，流动比率、速动比率等偿债指标显著优于行业水平，资产负债率也远低于同业。同时，报告期内公司累计现金分红超1.5亿元，规模足以覆盖本次1亿元的补流募资需求。在自有资金充足、没有实际流动资金融资刚需的情况下，公司仍坚持将补充流动资金纳入IPO募投计划，这募资逻辑上的冲突，以及整个募投规划的审慎性，都需要公司给出详细、充分的解释。
成长性存疑，毛利率走势与同行均值相反
皇冠新材主要做工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料这类功能性复合材料，产品覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域，应用场景确实很广。
从收入构成看，公司核心产品是工业级胶粘材料。2024年到2025年（下称“报告期”），这部分销售收入分别为19.05亿元、20.54亿元、21.99亿元，分别占当期主营业务收入的66.83%、66.37%、65.69%，是名副其实的“压舱石”。
依托核心产品的稳步增长，公司整体业绩水涨船高：报告期营业收入分别为28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元，年均复合增长率8.5%。但问题是，跟行业大盘一比就露了底。中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据显示，2020-2024年国内胶粘带市场销售额从500.8亿元增长到726.0亿元，复合增速9.73%。也就是说，皇冠新材的营收增速低于行业平均水平，长期成长性确实让人担心。
对此，公司自己也承认：未来如果不能保持技术研发、产品价格、质量管理、渠道销售、客户服务等方面的竞争优势，或者竞争对手通过调整策略、技术创新来抢占市场，公司将面临市场占有率下降、产品价格承压、业绩增长放缓的风险。
除了营收成长性，盈利表现也让人心里没底。报告期内，皇冠新材净利润分别为27754.34万元、30229.34万元、30917.9万元，保持增长。但推动增长的关键——毛利率，却有点“特立独行”：报告期分别为21.7%、22.55%、23.38%，而同行可比公司平均值分别是17.44%、16.54%、15.63%。行业整体毛利率在往下走，皇冠新材却一路向上，这个反向走势，怎么看都有点不寻常。形成原因到底是什么，公司需要给出合理解释。
资金充裕仍补流
皇冠新材此次IPO计划募集91868.13万元，用于广东皇冠功能性复合材料扩产项目、江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目、浙江皇冠光学膜产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，具体情况如下：
其中，1亿元用于补充流动资金，这一块的合理性和必要性很值得商榷。数据显示，截至2024年末、2024年末、2025年末，公司货币资金分别为52409.21万元、50039.73万元、36522.02万元，而短期借款分别为4475.45万元、15.55万元、0万元——货币资金完全能覆盖短期借款，资金链非常充裕。
现金流方面，报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为48270.23万元、38849.55万元、38075.9万元，三年合计净流入12.52亿元，自我造血能力很强。
债务指标上，截至报告期各期末，公司流动比率分别为1.78、1.77、1.6，同行可比公司均值只有1.28、1.21、1.14；速动比率分别为1.41、1.44、1.29，同行均值分别为0.95、0.87、0.79。无论是流动比率还是速动比率，皇冠新材都远超同行，短期偿债能力出色。同时，公司资产负债率分别为34.9%、35.49%、37.46%，同行均值却高达56.83%、59.94%、59.06%，公司始终低于同行20个百分点以上，债务状况相当健康。
更关键的是，2024年和2024年，公司现金分红金额分别为7523.91万元、8253.5万元，合计约1.58亿元，已经超过了这次1亿元的补流金额。
综合来看，皇冠新材账面现金充沛、经营性现金流持续净流入、偿债指标优于行业，完全可以用自有资金覆盖营运周转需求。更何况申报阶段还在大额给股东分红。在这种情况下，公司依然规划IPO募集专项资金来补充流动资金，自有资金充裕和对外募资补流之间的逻辑冲突很明显。这涉嫌重复融资、过度融资，补流项目的测算依据和真实必要性，公司必须拿出专项说明来解答市场的疑问。
