Pantera:我们为何看好Raydium并买入Ray
Raydium 是 Solana 生态里排名靠前的去中心化交易所（DEX），如今在不少投资者眼中，它也算是整个市场上比较值得关注的资产之一。
Solana 的崛起
由于迷因币交易的爆发，Solana 成了 DEX 交易最活跃的公链。它的月交易量在过去一年里增长非常快，甚至超过了以太坊和 Base 的总和。
作为 Solana 上最大的 DEX，Raydium 自然吃到了这轮增长的红利，交易量也跟着猛涨。目前，整个 Solana 生态里超过一半的 DEX 交易量都来自 Raydium。
也因此，Raydium 成了 Solana 上收入最高的应用之一，协议年收入大约在 4.5 亿美元左右。如果 Solana 继续繁荣，这个数字还有可能进一步上升——但也要注意，这取决于市场情绪和链上活动的持续性。
迷因币交易的最大赢家
前面提到，Solana 链上活跃度的提升，很大程度上是迷因币交易带动的。而 Raydium 因为和 Pump.fun 深度整合，在捕捉迷因币增长方面有着天然优势。
跟 Pump.fun 的合作给了 Raydium 一个“先手”——当新代币在 Pump.fun 上完成毕业（市值达到 6.9 万美元左右）后，会直接部署到 Raydium 上，而不是其他 Solana 上的 DEX。这意味着 Raydium 能抢先承接这些新币的流动性。
这对 Raydium 和 Pump.fun 来说是双赢：在 Raydium 上线往往能带来更高的交易量和价格。Raydium 之所以成为整合的首选，是因为它早在 Solana 的 IDO 早期就建立了完善的狙击机器人生态。
这些机器人程序在被设定为：一旦迷因币从 Pump.fun 毕业并上线 Raydium，就会立刻买入。大量新资金涌入新币，导致价格快速拉升，效果有点像传统的中心化交易所上币。这种基础设施护城河，其他 Solana 上的 DEX 一时半会很难复制。
迷因币不再是过眼云烟
很多人对 Raydium 有疑虑，觉得它大部分交易量来自迷因币，不可持续，甚至认为迷因币长期来看不会存在。但实际情况是，迷因币交易已经逐渐演变成一种更持久、周期性更低的链上社交现象。它本质上是一种现代数字原生的反赌行为，全球市场规模大约在 4000 亿美元左右。
数据上看，迷因币始终占据 Solana 总交易量的 50% 以上，Pump.fun 上平均每天有约 5 万个新代币被铸造。这说明迷因币并非昙花一现，未来可能还会继续增长——当然，这并不意味着风险低，新手入场仍需谨慎。
强大的网络效应
随着 Raydium 在 Solana 新代币发行上站稳脚跟，它的流动性优势会越来越强，进而吸引更多交易量——因为更好的流动性意味着更窄的价差和更有竞争力的定价。这反过来又帮助 Raydium 赢得更多来自面向消费者的前端和 DEX 聚合器的交易流。
单位经济模型与价值捕获
Raydium 的单位经济模型健康，价值捕获机制也很清晰，这在整个 DEX 赛道里比较少见——很多项目只有纯粹的治理代币，价值支撑很弱。
这主要得益于 Raydium 在一级发行市场的主导地位：新发行资产（尤其是迷因币）的交易者往往对价格不敏感，更像“接受者”。这使得 Raydium 可以在其 AMM v4 池中收取 25 个基点的费用，并且在稳定币兑换、实用代币等交易流中，不需要跟其他 DEX 打价格战。
Raydium 还会在公开市场上用 12% 的交易收入进行程序化回购，直接把价值返还给 RAY 代币持有者。截至目前，Raydium 已经累计回购了大约 5600 万枚 RAY，约占总供应量的 10%。
我们的判断（承销视角）
Raydium 的增长前景主要取决于 Solana 能否持续发展，以及它是否继续作为迷因币交易的中心。我们认为，凭借在一级代币发行市场的主导地位，只要费率结构不变，Raydium 有很大概率继续占据 Solana 的大部分交易量。
Raydium 目前的市盈率（P/E）大约在 10 倍左右，处于历史区间的低位，这暗示市场可能低估了它的基本面与增长潜力。当然，市盈率和增长率是否能翻倍，还存在很多不确定性，以上仅为参考判断，不构成投资建议。
