灰度解析代币化股票三种演进路径与底层网络

现实世界资产（RWA）代币化的热度，已经不只是停留在概念讨论层面了。尤其是传统金融（TradFi）机构，正加速把资本市场中最核心的资产——股票——引入区块链体系。这引发了一系列很实际的问题：代币化股票到底是什么？会沿着怎样的路径演变？哪些公链或基础设施可能从中受益？围绕这些问题的讨论，正在快速升温。

北京时间2026年7月9日，全球资产管理机构Grayscale（灰度）的研究主管Zach Pandl发布了最新一期《The Stack》系列报告，核心就是拆解代币化股票的未来演进路径，以及不同阶段对应的基础设施机会。

这份报告的价值，不仅仅是再次强调“股票上链”这个概念，而是把不同实现方式的结构差异、适用场景以及现实限制，掰开揉碎了讲清楚。它的核心判断是：股票代币化在带来24/7全天候交易和更灵活流动性的同时，底层架构的选择，将直接决定未来金融价值在不同链和平台之间的分布方式。

代币化股票会如何发展？灰度拆解出三条路径

基于现有市场结构，Grayscale认为，代币化股票不会只形成一种统一模式。相反，在合规要求、用户类型和技术路线的差异下，它会逐步发展出三种并行形态。

换句话说，“股票上链”听起来是一件事，但落到实地，产品设计、法律关系和运行方式差别很大。有些方案更强调链上流通和DeFi兼容性，有些则更贴近传统金融的结算框架；还有一些，被视为更长期、也更接近原生链上证券的方向。

这也正是代币化股票值得持续关注的原因。它并不是单一赛道，更像是区块链、证券发行、清算结算和合规体系交叉演进后，自然产生的结果。

第一阶段：第三方包装器模式，现阶段最常见

报告显示，目前市场上超过70%的代币化股票市值，采用的是“第三方包装器（Wrapper）”模式。这也是当前最常见、加密用户最容易理解的一类方案。

它的核心结构并不复杂：发行方先把实体股票放入特殊目的载具（SPV），再在区块链上发行对应代币。简单说，链上代币代表的是持有人对该SPV的索赔权，而不是直接持有上市公司股权本身。

从产品落地的角度看，这类模式的优势在于实施相对直接，也更容易接入现有链上基础设施。但从权利关系来看，它并不等同于严格意义上的直接股东身份。报告特别提醒，这类代币在法律层面，并不能简单视作对上市公司的直接真实所有权。

拆开来看，这一阶段有几个鲜明的特点：

• 链上兼容性较强
  ：更容易接入DeFi、链上交易、抵押以及资产组合等场景。

• 零售属性更突出
  ：相比机构级证券基础设施，更容易先在加密原生用户群体中获得使用。

• 存在中间法律结构
  ：投资者面对的并不是原生证券，而是经过法律包装后的映射权益。

• 风险识别门槛更高
  ：除了看链上代币本身，还需要理解托管、SPV以及权益兑现机制。

在这个阶段，竞争焦点仍然集中在开放式公链生态。报告点名的核心网络包括Ethereum、Solana与BNB Chain。灰度的看法是，在偏开放、偏DeFi的早期市场环境中，主流公链仍会是代币化股票的重要承载平台。

从适用场景来说，这类模式更适合强调交易便利性、链上可组合性和开放流通的应用方向。但它的边界也很明确：法律结构与真实股权之间并非完全对等，因此用户不能简单把“代币”和“股票”直接画上等号。

第二阶段：权益模式试点，传统金融基础设施开始更深接入区块链

报告认为，代币化股票下一阶段的重要变量，可能来自美国存管结算公司（DTCC）即将展开的代币化试点。之所以备受关注，不只是因为某个项目尝试上链，而是因为这标志着传统金融最核心的清算与结算基础设施，开始真正向区块链延伸。

灰度把这一路径定义为“权益（Entitlement）”模式。与第一阶段不同，它并不是重新包装出一套新的证券产品，而是借助受严格监管的事后交易基础设施，让现有合格证券在区块链体系中实现更高效的记录、流转或互通。

因此，权益模式最大的变化在于，它更强调与既有金融系统兼容，而不是优先满足加密原生交易需求。它要解决的，已经不只是“能不能上链”，而是“怎样在现有制度框架内安全地上链”。

这一模式的特征如下：

• 机构导向更强
  ：更适合传统金融参与者，而不是单纯面向链上散户市场。

• 与现有证券体系连接更深
  ：不是简单映射资产，而是尝试把证券权益处理流程延伸到区块链层。

• 合规与流程要求更高
  ：推进速度往往取决于制度安排、结算体系和参与机构之间的协同。

• 开放性相对有限
  ：与开放公链的DeFi生态相比，许可型或定制化架构通常更容易被机构接受。

如果这一路径持续推进，代币化股票的意义就不会只停留在加密原生市场，而是可能进一步触及机构级金融基础设施。届时，关键参与者也不再只是链上用户和DeFi协议，传统金融机构本身很可能成为更核心的推动力量。

根据报告信息，专为金融机构设计的Canton Network，将成为DTCC试点优先采用的区块链网络。为什么机构市场会频繁提到Canton Network？这背后是一个非常现实的行业判断：在证券类资产代币化场景中，机构通常更偏好许可型、可控性更高、治理边界更清晰的网络架构。

从基础设施定位来看，Canton Network的潜在优势更多体现在机构适配能力，而不是开放生态活跃度。这一点，与Ethereum、Solana、BNB Chain等偏开放网络的竞争逻辑并不完全一致。

第三阶段：发行人原生发行模式，被视为长期方向

Grayscale认为，股票代币化更长期、也更接近终局的形态，可能是“发行人主导（Issuer-Sponsored）”模式——也就是由企业直接在区块链上原生发行证券。这一路径不再依赖中间包装结构，而是从发行源头就完成链上化。

与前两个阶段相比，这种模式的想象空间更大。它不只是把已有股票映射到链上，而是直接把证券发行、登记以及后续流通的底层逻辑，放到区块链基础设施中处理。

报告提到，上周代币化平台Securitize创下新纪录，成为首家在纽约证券交易所（NYSE）上市的同时，将自家普通股同步进行代币化的上市公司。灰度将这一事件视为行业演进中的重要观察样本。

之所以把发行人主导模式看作长期方向，核心原因在于，它更接近“证券原生上链”的完整形态。理论上，这种方式更有机会减少中间层、提高系统效率，并增强证券与链上基础设施之间的原生适配能力。

不过，现阶段这一路径依然存在明显门槛：

• 对监管框架要求更高
  ：需要更清晰的制度支持，短期内大规模推广仍存在不确定性。

• 对发行与流通系统要求更高
  ：涉及证券登记、结算、持有人管理等更复杂的基础设施配套。

• 推进周期可能更长
  ：相比包装器模式，这通常不是一类可以快速上线的产品。

• 一旦成熟，原生性更强
  ：更接近长期意义上的链上证券市场形态。

在底层网络方面，Grayscale认为具备开放架构的Ethereum、Solana，以及混合型网络A valanche，预计会在这一阶段占据更有利的位置。背后的逻辑在于，这些网络是否能够支持更复杂、也更原生的证券发行与流通场景。

从功能定位来看，如果未来市场进一步走向证券原生上链，公链就不只是承载交易的场所，还可能成为发行、结算和跨系统协作的重要底层。这也意味着，市场对底层网络性能、可扩展性、开发生态以及制度适配能力的要求都会同步提高。

灰度结论：三种模式大概率会长期并存

整体来看，Grayscale的核心结论并不是某一种方案会彻底胜出。恰恰相反，第三方包装器模式、权益模式和发行人主导模式，在未来几年大概率会长期并存，以适配不同投资者类型、交易场景和合规要求。

这意味着，代币化股票的发展未必会走向一条统一路线。面向零售用户的链上应用、服务机构的清算结算系统，以及企业直接发行证券的模式，未来更可能同时存在，并在不同市场中扮演不同角色。

从行业演进视角看，资金活动和基础设施重心，可能会从偏散户的DeFi协议，逐步延伸到DTCC等华尔街核心清算与结算设施。如果这一趋势持续深化，股票代币化不仅会是RWA叙事的一部分，也可能成为连接加密金融与传统资本市场的重要桥梁。

报告进一步指出，这一变化有望为Ethereum、Solana、BNB Chain、A valanche以及Canton Network带来更明显的基本面支撑与价值承接机会。不过，这一判断仍建立在代币化股票持续推进、机构基础设施逐步落地的前提之上，并不代表相关网络一定会在短期内同步受益。

如何看待代币化股票：空间不小，但仍处于早期阶段

从目前来看，代币化股票仍处在持续演进过程中。未来的发展路径和市场影响，仍会受到技术能力、合规框架、清算体系、链上资产标准以及机构采纳节奏等多重因素影响。

如果以产品成熟度来衡量，这条赛道更接近早期基础设施验证阶段，而不是一个已经形成统一标准的成熟市场。三种模式各有优势，也都存在清晰边界：

• 包装器模式
  更适合快速接入链上生态，但中间法律结构相对较多；

• 权益模式
  更适合机构与合规体系，但开放性可能弱于公链原生方案；

• 发行人主导模式
  长期潜力更高，但对制度与基础设施的要求也最高。

对于关注区块链、Web3、RWA、交易所和链上金融生态的用户来说，后续更值得观察的，并不是单一叙事热度本身，而是不同模式在真实市场中的落地效率、可持续性，以及它们与现有制度之间的适配程度。

如果是刚接触这个概念的读者，可以先抓住一个关键点：所谓“代币化股票”，本质上并不是单一产品，而是一整套把股票相关权益、交易和结算流程逐步迁移到链上的尝试。它的市场空间确实值得关注，但现阶段依旧属于早期发展阶段，相关进展仍需要结合技术、制度和市场环境综合判断。

也需要提醒的是，代币化股票同时涉及证券、链上资产和跨体系基础设施，产品结构往往比普通代币更复杂。无论是观察相关项目、平台，还是底层公链，理解其法律关系、托管机制、结算方式和适用场景，通常都比单纯追逐概念热度更重要。