2025年RWA热度升温：新能源案例、发行门槛与市场误读

2025年开年，RWA赛道确实有点“热”起来了。回看2023到2024年，RWA还在推广阶段，市场对机构市场、交易结构、落地路径这些关键问题，质疑声一直没断过。但最近风向变了，越来越多KOL、协会、联盟开始集中讨论RWA，热度明显在往上走。

新能源RWA的最新动态

3月18日，国家发改委、能源局、工信部等五部门联合发了一份文件——《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》。这份文件第一次明确，要对部分行业提出强制消费绿色电力的要求。

具体来说，文件要求依法稳步推进绿证强制消费，逐步提高绿色电力消费比例，并用绿证来核算。钢铁、有色、建材、石化、化工这些行业，还有数据中心，以及其他重点用能单位，都得加快提升绿色电力消费比例，到2030年原则上不能低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平。国家枢纽节点的新建数据中心，绿色电力消费比例要在80%的基础上再往上提。有条件的地区，还可以分类分档打造一批绿电工厂、绿电园区，鼓励实现100%绿色电力消费，并且把绿色电力消费信息纳入上市企业的ESG报告体系。

从政策内容看，绿电、算力与数据中心的联动方向越来越清晰。特别是数据中心绿色电力消费比例不低于80%这一点，跟之前关于绿电算力资产化、交易化的讨论形成了很强的呼应。除了绿电算力直连，绿证交易市场、绿电算力消费这些方向也都在推进。这也说明，RWA的关键并不只是找到一个主体去发债，更重要的是能不能深入产业场景、交易结构与未来趋势，形成真正有效的项目框架。

与此同时，香港新能源RWA也出现了新案例。蚂蚁数科的相关项目持续推进，这次虽然还是围绕新能源主题，但发行主体不再是上市公司，底层资产变成了两轮电动车换电柜。之前市场上也有不少换电柜企业和充电桩企业探讨过RWA发行，但因为资产规模、信用情况等因素，最后都没落地。这次案例的融资规模也只有数千万港币，进一步缩小了。值得注意的是，项目里还引入了树图公链和一家生态企业，让整体结构有了更多讨论空间。

这再次说明，RWA不是“发一个债”就完事了。有些企业原本计划用十数亿元资产滚动发行，但因为缺乏二级市场和流动性安排，最后只能搁置。RWA资产要具备持续流通能力，还是得用项目化思维来设计，结合产业生态、产业链价值空间，以及一、二级甚至更深层流通环节的协同关系。

RWA到底能不能发？

从去年下半年到今年春天，越来越多企业和个人开始问“能不能发RWA”。但实际沟通下来，不少项目并不具备条件。如果不是上市公司，又缺乏足够的资产规模和资金规模，一般不太适合直接考虑香港RWA发行。当然，也不排除部分优质中小企业项目或特定资产可以尝试离岸RWA路径。

必须强调的是，RWA不适合“跟风做项目”。与其简单收个费就快速落地，不如让真正关注并愿意深入研究的人先把底层逻辑、发行结构和合规边界理解清楚。市场要实现合理有序发展，靠的是持续研究、系统辅导和产业协同，而不是被短期热点、会销话术或投机式叙事带偏。

早期一些团队的投入其实相当认真，比如会把过去两年的RWA相关文章整理打印，在团队内部集中学习。围绕RWA的不同角度，包括交易结构、流动性设计、产业场景和跨区域框架等，相关内容原本就有比较系统的积累。但现实是，很多人缺乏耐心，更习惯直接提一些非常初级的问题。还有更浮躁的做法，是拿着现成材料拼装方案，甚至直接使用早前公开讨论过的框架内容，几乎不做调整就包装成自己的RWA方案。

去年相关巡回研讨活动从上海、苏州、杭州、深圳一路延伸到新加坡，当时已经发布了6个RWA框架，包括产品、生态、赛道、产业、全球跨域以及未来新金融等方向。之后，这些框架里的部分内容陆续出现在不同RWA服务机构的方案里。不管这些机构是不是真正理解并讲透了相关逻辑，客观上都在推动市场对RWA的认知扩散。

关于市场杂音与误读

随着RWA热度上升，信息不对称的问题也变得更突出。尤其是在早期阶段，来自不同赛道的KOL、网红和各类服务方纷纷进入这个领域，市场上难免出现大量表述混杂、概念泛化的内容。有些说法看着专业，其实对关键实践环节理解并不准确；还有一些属于“半懂不懂”，最容易在项目推进中造成误导。

此前关于流动性和产业RWA升级的讨论，已经提到过香港一级、海外二级、链上流动性，以及发债、质押等不同结构安排，也提出过产业RWA的四层阶段。最近市场上的很多KOL和方案提供方也开始集中讨论这些内容，但在“二级市场”这个问题上，理解仍然比较狭窄。有些人把二级市场简单理解成一个交易平台，有些甚至把过去的NFT数藏电商平台稍作改造，也统称为二级市场。

另一个值得关注的现象，是不少曾经围绕NFT或数藏运作的项目，又借RWA概念重新包装。实际上，NFT本身并不是不能用于RWA。如果使用得当，它在RWA项目中完全可以承担特定功能，比如结合实物资产头寸管理，或者在赎回场景中通过铸造NFT进行兑付与核销，这些都是可以讨论的应用方向。但如果还是沿用过去NFT数藏电商的老模式，直接包装成RWA的二级市场，甚至再叠加炒作叙事，那这类做法显然需要保持警惕。

总体来看，RWA热度上升，并不意味着所有项目都具备可行性。真正有价值的RWA，应该建立在清晰的资产逻辑、合理的交易结构、明确的流动性安排和真实的产业场景之上。对市场参与者来说，理解项目基础、识别结构风险，仍然是观察这个赛道时不可忽视的前提。