Binance研报分析:关税升级对加密市场的影响分析

先看几个核心判断。自1930年代以来最激进的一轮关税政策，正在全球市场引发连锁反应。这套组合拳不仅冲击了传统宏观经济框架，也深刻影响着加密市场的走势。接下来，我们从数据出发，逐一拆解关税水平、通胀与增长预期、利率路径，以及加密资产在其中的表现与关联性变化。最后，我们会聊到滞胀与保护主义环境下，加密市场可能面临的几个关键变量。

仅在过去一周内，美国便推出了新一轮“对等”关税，而贸易伙伴的反制措施也迅速落地。贸易战的广度与深度，已经超出多数人的预期。

2025 年关税回潮

过去几年相对平稳的贸易环境，在2025年出现了戏剧性反转。特朗普总统重返白宫的第一周，便依据紧急授权，对广泛进口商品加征关税。这一系列动作，在4月2日达到精彩处——美国宣布全面实施“对等”关税，并将当天命名为“解放日”。全球贸易格局就此改写。

过去一周的关键事件如下：

基础关税

美国对所有进口商品征收10%的统一关税，逆转了数十年来的贸易自由化趋势。该基础税率已于4月5日生效。

定向关税

在基础税率之上，针对特定国家叠加了更高税率。特朗普将这些措施称为“对等”关税，目标直指那些对美国产品设置高壁垒的经济体。特别值得注意的是，中国商品在此前20%关税的基础上，再被加征34%，综合税率达到54%。其他主要贸易伙伴的定向关税包括：欧盟商品20%、日本24%、越南46%，以及汽车进口25%。加拿大与墨西哥因已在2月被征收20%关税，此次未被列入新增名单。

全球反制

美国的贸易伙伴反应迅速。加拿大宣布对所有美国进口商品加征25%关税。中国则在4月4日进一步升级，宣布对所有美国商品加征34%关税。欧盟也已明确表示将很快做出回应。尽管全球反制的完整程度尚不明确，但所有迹象都表明，一场涉及多个战线的广泛贸易战正在形成之中。

注：该表格反映了 4 月 2 日美国对其前十大进口来源国征收的“对等”关税情况。

这些政策使美国的进口税率飙升至自1930年《斯穆特-霍利关税法》实施以来的最高水平。根据现有数据，美国的平均关税率已升至约18.8%，部分估算甚至高达22%——而2024年这一数字仅为2.5%。作为参考，过去几十年，美国平均关税率维持在1-2%之间；即便在2018-2019年的中美贸易摩擦期间，也仅上升至3%左右。2025年的措施构成了现代历史上前所未有的关税冲击，几乎等同于回归20世纪30年代的保护主义。

一、市场影响：需求降温、避险情绪与波动性飙升

1、需求降温与避险情绪上升

市场情绪显著转向谨慎。加密市场总市值自1月高点下跌约25.9%，蒸发近1万亿美元，凸显了其对宏观不稳定因素的高度敏感性。加密资产与股市走势高度一致，双双面临需求降温并进入修正区域。相比之下，传统避险资产如债券与黄金表现亮眼，黄金连续创下历史新高，成为投资者在不确定性上升时的避风港。

这场抛售也让我们看清了加密资产的“风险属性”。比特币（BTC）下跌19.1%，大部分主流山寨币跌幅相当甚至更大。以太坊（ETH）跌幅超过40%，而高贝塔板块（如Meme币与AI相关代币）则暴跌超过50%。截至4月初，BTC的年初至今（YTD）收益也已转为负值。

若贸易战持续，资金可能继续保持观望，或转向黄金等被视为更安全的资产。近期全球基金经理调查显示，只有3%的受访者会在当前环境下配置比特币，而58%更倾向于选择黄金。

2、波动性飙升

市场对关税政策的敏感性不言而喻。每一次重大公告都引发剧烈的价格波动。过去几个月，BTC经历了多次大幅震荡，其中包括自2020年新冠疫情暴跌以来的最大单日跌幅之一。2025年2月底，当特朗普突然宣布计划对加拿大和欧盟加征关税时，BTC在随后的几天内一度下跌约15%，实际波动率大幅上升。ETH的走势类似，其一个月波动率从原来的50%左右飙升至超过100%。

这些现象说明，在当前高不确定性的宏观环境下，加密资产对政策突变极为敏感。未来一段时间，若贸易战进一步升级，市场将维持高波动性。历史经验表明，只有当市场充分消化并定价完新的关税政策后，波动性才可能逐步回落。

二、宏观经济影响：通胀、滞胀担忧、利率与美联储前景

1、通胀与滞胀担忧

新关税相当于对进口商品征收了大量额外税费，正值美联储试图压制物价增长之际，这无疑为通胀压力火上浇油。市场化指标如一年期通胀掉期已飙升至3%以上，消费者调查中的预期也升至5%附近，均表明市场普遍预期未来12个月内物价将持续上行。

与此同时，经济学家警告，若贸易战全面升级并引发全球报复性反应，全球经济产出损失或高达1.4万亿美元。美国人均实际GDP预计在初期将下降近1%。惠誉评级指出，如果全面关税制度持续存在，多数经济体或将步入衰退，并直言“美国当前的关税水平之高，已经使大多数经济预测模型失效”。

通胀预期升温与增长担忧并存，全球经济滑入滞胀的风险日益突出。

2、利率前景与美联储立场

美联储联邦基金利率期货数据显示，市场对未来几个月内降息的预期大幅上升。这标志着立场的明显转变——就在几周前，美联储仍坚定致力于抑制通胀，但由于增长前景担忧升温，市场已预期货币政策可能转向宽松。

美联储官员的公开表态也印证了这种情绪变化。他们表示担忧，强调新一轮关税与此前的经济政策方针背道而驰。如今，美联储面临艰难的抉择：是容忍关税带来的新增通胀，还是坚持鹰派立场，冒着进一步打压增长的风险？

“最近几周宣布的关税规模超过预期，其对通胀与增长的影响——尤其是叠加效应——需密切监控。”——杰罗姆·鲍威尔，2025年4月4日

短期内，美联储似乎仍致力于维持长期通胀预期稳定。然而，货币政策决策将继续依赖数据。如果通胀远超目标，滞胀环境可能会限制美联储的政策回应能力。这种不确定的政策前景也加剧了市场波动。

三、展望

1、相关性与多元化配置

加密资产与传统市场之间正在演化中的相关性，成了当前最值得关注的议题。而BTC作为市场的主导资产，是观察这一变化的最佳窗口。

自1月23日首次提及关税以来，初期市场反应并不一致——BTC与股票走势略显独立，30日相关性在2月20日一度跌至-0.32。但随着贸易战言论不断升级、避险情绪持续蔓延，这一数值在3月升至0.47，显示出BTC与整体风险资产的联动增强。相比之下，BTC与黄金的相关性则明显削弱，从原本的中性正向关系变为4月初的-0.22负相关。

这些变化说明，宏观经济因素，尤其是贸易政策与利率预期，正日益主导加密市场行为，阶段性压制了原本由供需逻辑驱动的市场结构。这一相关性结构是否会持续，值得长期关注。

2、重拾避险资产叙事

尽管近期宏观冲击凸显了加密资产的“风险属性”，但长期趋势仍未改变：BTC与传统市场的相关性通常在极端压力下上升，但在市场趋稳后会逐渐下降。自2020年以来，BTC与股市的90日平均相关性约为0.32，与黄金仅为0.12，说明其与传统资产类别始终保持一定区隔。

即便在近期关税冲击下，BTC在部分传统风险资产走弱的交易日中仍表现出一定韧性。同时，长期持有者的供应仍在持续上升，表明在近期波动中，核心持仓者并未明显减仓，反而显示出较强信心。

这种行为暗示，尽管短期价格波动加剧，BTC仍可能重新确立更独立的宏观身份。

关键问题在于，BTC能否重回与股市低相关性的长期结构。类似趋势在2023年3月银&行业风波期间已有体现，当时BTC在股市下行中成功脱钩并走强。如今，面对关税战愈演愈烈，全球市场开始适应长期贸易碎片化的格局，BTC能否再次被视为“非主权、无许可”的避险资产，将决定其未来的宏观角色。

一个潜在路径是重拾其在货币通胀与法币贬值时期的吸引力，尤其当美联储转向宽松时。若美联储开始降息、而通胀仍处高位，BTC或将重新受到青睐，被视为一种“硬资产”或抗通胀资产。

3、滞胀与保护主义世界中的加密市场

展望未来，加密市场将面对一个由贸易政策风险、滞胀压力和全球协调断裂主导的复杂宏观环境。若全球增长继续疲弱，而加密市场迟迟未能形成明确叙事，投资者情绪可能进一步下滑。长期贸易战将检验整个行业的韧性——可能导致散户资金流枯竭、机构配置放缓、风险投资融资减少。

未来几个月，以下宏观变量尤为重要：

• 贸易动态发展：
  任何新增关税清单、出人意料的缓和举措，或重大双边变化（如美中谈判或再度升级），都将直接影响市场情绪与通胀预期。

• 核心通胀数据：
  即将公布的CPI与PCE数据至关重要。若因进口成本推动而意外上行，将加剧滞胀担忧；若数据疲软，则可能缓解央&行压力，提升风险资产（包括加密资产）的吸引力。

• 全球增长指标：
  消费者信心下降、商业活动放缓（PMI）、劳动力市场疲软（失业金申请上升、非农就业放缓）、企业盈利预警及收益率曲线倒挂等，短期内可能进一步引发风险厌恶情绪。但宏观疲弱若加速货币宽松预期，也可能为加密市场提供支撑。

• 央&行政策路径：
  美联储及其他主要央&行如何在通胀与衰退之间寻求平衡，将决定各类资产的流动性。若在实际利率下降的背景下，比特币等长久期资产可能受益。央&行政策分化（如美联储转鸽、欧洲央&行仍鹰）亦可能激发跨境资本流动，加剧加密市场波动。

• 加密自身政策事件：
  ETF获批、战略BTC储备、关键立法推进等，可能在当前宏观背景下成为独立催化剂，有望打破加密资产的“宏观绑定”状态，重新凸显其独特性。但也要警惕反向风险，如监管拖延或诉讼进展不利。

四、结语

自1930年代以来最激进的一轮关税政策，正在对宏观经济和加密市场产生深远影响。短期内，加密市场可能继续呈现高波动特征，投资者情绪随贸易战新闻摇摆不定。

若通胀持续高企而增长放缓，美联储的应对将成为关键转折点：若其转向宽松，加密市场或因流动性回升而反弹；若维持鹰派，风险资产压力将持续。若宏观环境趋稳、新叙事浮现，或加密资产重新获得长期避险地位，市场将有望迎来复苏。在此之前，市场可能维持震荡格局，并对宏观消息高度敏感。投资者需密切关注全球动态，保持资产配置多样化，并在贸易战带来的潜在市场错位中寻找机会。