Wintermute Ventures分析:我们为什么投资Euler？
Wintermute Ventures 在这份投资分析中指出，Euler Finance v2 已经找到了关键突破口，正在构建一套完整的 DeFi 流动性基础设施——这也是他们决定投资 Euler 的核心逻辑。
现状
目前链上货币市场的格局，大致可以用三种架构来划分：单体式、孤立式和模块化。每一种设计思路都有自己的取舍，没有绝对的好坏。
单体式借贷协议对资产选择限制较多，贷款价值比（LTV）要求严格，清算罚金也偏高。这类协议通过把不同用途的抵押品汇集到一起，允许再抵押，资本效率确实不错。但问题在于，它们只在特定条件下才能添加新的抵押品类型，而且通常要通过繁琐的治理流程才能实现。
孤立式借贷市场虽然更灵活，却容易分散流动性，也阻碍了再抵押，导致资本利用效率下降。更麻烦的是，交易者往往需要同时操作多个协议、多个治理系统和多个界面，额外费用和操作成本都不低。像 Compound Finance v3 或 Morpho Blue 这类方案，虽然在抵押品使用上更自由，但同样会分散抵押品，阻碍再抵押，影响资金效率。这些低效问题，迫使不少交易者转向中心化金融（CeFi）和永续合约，而不是去中心的现货市场，结果 DeFi 借贷者的收益和整个生态的流动性都打了折扣。
Euler v2 是一个模块化借贷平台，它正是为了解决这些痛点而来，目标是成为 DeFi 的主流动性层。
Euler的核心概念
Euler v2 是一个高度模块化的 DeFi 货币市场基础设施。它把借贷市场拆解成最基础的组件，然后通过模块化的方式重新组合，允许创建几乎任何类型的货币市场，覆盖从保守到激进的各种风险偏好——从只想要优质抵押品的稳当借贷者，到愿意参与高风险市场博取高收益的玩家。
我们觉得，正是这种模块化设计让 Euler v2 对货币市场来说特别有吸引力。因为它足够灵活，能吸引到不同风险偏好的借款人和资产管理人，而不只是一类用户。
和那些传统的高压式单体借贷协议不同，Euler v2 引入了一套基于 ERC-4626 保险库的灵活系统，资金效率和流动性利用率都有明显提升。
Euler v2 的核心是两个组件：以太坊金库连接器（Ethereum Vault Connector，EVC）和 Euler 金库套件（Euler Vault Kit，EVK）。EVK 支持无需许可地部署金库，这些金库通过 EVC 互相连接，可以将已有的金库存款当作抵押品。创建者可以自己定义所有风险/回报参数，并且选择保留治理权限进行主动管理，或者彻底撤销治理控制，让贷方自行承担风险。
Source: Euler
飞轮效应
Euler 的金库可以识别其他金库里的存款作为抵押品，这一点很关键——它解决了新协议常见的“冷启动”难题，也增强了流动性。我们特别关注的是：当一个新金库接受现有金库的存款作为抵押品时，现有金库的效用会随之增加，而新金库也可以利用已有的 TVL 加速推广。这就形成了一个正向循环：更多的用例带来了更高的效用，吸引来更多存款；存款多了，其他金库又更愿意把它当作抵押品，进一步推高 TVL，提升整个生态系统的资本效率。从实际数据看，这套理论确实在落地：目前所有金库的平均利用率大约在 47% 左右，Euler 的资本效率明显高于其他市场参与者。不过需要注意，这个数字是历史表现，未来能否维持还需观察。
Source: Euler
清算机制
Euler v2 的清算机制也很有看点，可以说在 DeFi 里属于效率最高的那一批，而且允许金库创建者自定义清算流程。默认情况下，它沿用了 Euler v1 的反向荷兰式拍卖机制，能够尽可能降低清算成本，对借款人和贷款人都更友好。这套机制让清算价格通常接近执行的边际成本，所以小额仓位要承担相对较高的清算费用，大额仓位的费用则随规模下降很多。背后逻辑是：清算本身有固定成本，仓位越大，固定成本摊得越薄。这就保证了清算人有合理报酬，又不会因为固定费率而让借款人承担不必要的 MEV 或过高的惩罚。另外，Euler 不像很多借贷协议那样额外收取清算费来创收。但新手用户还是要注意，极端行情下清算可能遇到滑点或流动性不足的问题，仓位管理不能松懈。
在前端，Euler 提供了一套完整的产品功能，既照顾到被动用户，也面向高级交易者。除了常规的借贷功能，以下几个亮点值得关注：
倍增功能：支持杠杆交易和收益循环。用户可以通过抵押、借出、互换、再存入等操作构建杠杆头寸。
交易批处理：通过 EVC 在单笔交易中完成多个操作。内置的延迟状态检查让操作顺序更灵活，模拟模式还能在执行前预览结果，帮用户控制风险。
投资组合管理：帮助用户监控和管理仓位。健康评分可以显示你距离清算还有多远，快速操作让补充抵押品或还款更便捷。高级分析则会提供优化仓位、提升收益的参考建议。
Euler Vault Explorer：Euler 在模拟现实信贷市场复杂性的同时，提供了透明的风险查看方式。你可以通过官方的 Vault Explorer 或者第三方仪表盘来分析每个金库的风险情况。
增长动力
上线以来，Euler v2 的关注度增长很快，TVL 翻了超过 250 倍，一度成为 DeFi 领域增长最猛的借贷协议。月活跃用户从不到 1000 人攀升到 2025 年 4 月时的 10000 人，不断刷新历史高点。另外，2025 年全年活跃贷款额从 8800 万美元增加到 5.1 亿美元，增幅约 480%。有意思的是，这些增长背后只有大概 200 万美元的协议激励。在我们看来，这个数据很有说服力——在流动性挖矿通常只能吸引短期逐利资金、参考价值有限的环境里，Euler 证明了只要产品体验够好，用很少的财务激励也能实现真实的有机增长和真正的用户。当然，这些历史数据不代表未来走势，市场竞争也在加剧，需要持续跟踪。
自推出以来，Euler 的代币市值相对平稳，但日交易费用和 TVL 却在快速上升。
Source: DefiLlama
Source: DefiLlama
多链扩张
推动 Euler 近期 TVL 增长的因素不少，多链扩张是其中之一。过去半年多，它快速部署到了多个新兴 EVM 链，吸引了大量 TVL，并在这些新网络上奠定了货币市场的主导地位。2025 年期间，Euler v2 扩展到了 Base、Sonic、Berachain、Bob 以及 BNB Chain 等快速增长的公链，获得了实质性关注，随后又陆续宣布了向 Optimism 等链的扩张计划。
目前看，Euler 的跨链策略比较成功，较小的区块链贡献了约 27% 的总 TVL。不过，跨链部署也带来了不同链上流动性割裂的风险，需要留意。
Source: DefiLlama
EulerSwap
对我们 Wintermute Ventures 来说，尤其重要的是 Euler 即将推出的 EulerSwap 产品——一个直接与货币市场集成的自动做市商（AMM），目标是解决流动性碎片化问题，同时提升收益。这款 Swap 产品不仅设计独特、效率高，而且通过整合 Swap 市场，Euler 正在把自己打造成 DeFi 流动性的一站式平台，让协议变成一个完整的生态系统。我们对这个方向很认可，也期待能用自己的专业经验来支持它的发展。但需要强调的是，本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币波动较大，所有价格预测及市场数据请以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。
