斩获8亿美元营收,Hyperliquid为何能异军突起?灰阶深度复盘

• Hyperliquid 是当代数字资产领域的现象级项目，这个去中心化平台充分展示了区块链技术的想象空间。
• 它的核心是一个主打永续合约的去中心化交易所。永续合约是一种没有到期日的金融衍生品，和头部中心化期货交易所一样，支持全天候交易、拥有深度订单簿、成交速度快、界面简洁，同时坚守去中心化金融的底线：交易透明、资产用户自己管。
• 平台通过无许可创新实现生态扩张。凭借开放式架构，Hyperliquid 鼓励第三方开发者上架新产品，如今平台已经覆盖加密货币现货、传统资产期货、预测市场等多种交易品类。
• 受永续合约与去中心化交易所相关监管规则尚不明确的影响，目前美国用户无法使用该平台。但近期监管表态与国会相关立法推进有望改变&现状，这将成为平台进一步发展的重要助推力。
• Hyperliquid 构建了一个凝聚力极强的社区，其独特的融资模式功不可没：项目没有接受任何风投投资，而是把约 30% 的 HYPE 代币直接空投给了平台用户。
• HYPE 是平台的原生功能型代币，价值主要来自交易手续费。该平台去年交易手续费收入约 8 亿美元。综合来看，Hyperliquid 产品竞争力突出、市场空间广阔，长期具备可观的上涨潜力。

试想这样一家公司：成立不到三年，就在一个竞争白热化的行业里杀出重围，去年营收约 8 亿美元，目标市场巨大，运营模式精简，盈利杠杆强劲。更难得的是，即便目前美国及其他主要市场的大量潜在用户还无法访问，它的势头依然很猛——而这一局面很快就会改变。这家公司，就是 Hyperliquid。

图 1：Hyperliquid 是现代数字资产领域的突破性成功典范

Hyperliquid 的核心业务是永续合约去中心化交易所。永续合约是一种没有交割日期的金融衍生品。加密货币永续合约如今已经发展成规模庞大的赛道：2025 年，整个数字资产行业的永续合约日均交易量达到 2,000 亿美元。目前这个市场主要由 Binance、OKX、Bybit 等中心化交易所主导，而 Hyperliquid 是第一个在交易量和未平仓合约规模上拿下可观市场份额的区块链去中心化项目。

仅仅靠抢占加密永续合约市场份额，就足够支撑平台实现持续大幅增长，但 Hyperliquid 的目标远不止于此。尽管永续合约依然是平台的主要收入来源，但它现在已经发展成一个综合性金融服务平台，业务覆盖多个细分领域。

图表 2：Hyperliquid 是一个多元化的金融服务平台

和其他区块链协议一样，Hyperliquid 不是传统商业公司，也不发行股票。其原生代币为网络运行提供支撑，价值依托于交易活动。目前 HYPE 的流通市值约 1,300 亿美元，剔除稳定币后，市值排名全球第八。对比同类传统上市公司，HYPE 目前估值处于合理区间。结合平台稳定的用户增长、广阔的潜在市场以及即将落地的监管利好，可以判断 Hyperliquid 未来仍有巨大的发展空间。

图表 3：HYPE 自成立以来的市值

永续合约基础知识

永续合约是让 Hyperliquid 一战成名的核心业务。这类产品诞生于加密行业，从趋势看，它最终也会深度融入传统金融领域（下文监管政策部分会详细解读）。

传统期货合约都有一个共同点：设有明确的到期日。以原油期货为例，合约规定在指定日期前完成原油交割。如果交易者持仓到合约到期，就必须完成标的资产的实物交付或接收。如果只是想进行金融交易、不打算参与实物交割，交易者就需要不断把持仓转到后续到期的合约上。

永续合约则完全不同——它没有到期日，全程不会进行标的资产实物交割。这个产品专为避险者和投机者设计，用于纯粹的金融头寸交易，而且普遍支持全天候交易。

传统期货依赖到期交割机制来维持价格与标的资产现货价的挂钩。永续合约没有到期环节，它之所以能紧跟现货价格，靠的是资金费率机制：多头和空头交易者之间会定期进行小额资金划转。当永续合约价格高于现货价格时，多头向空头支付费用；当价格低于现货价格时，则反过来由空头向多头支付。价差越大，划转金额越高。资金费率加上市场套利行为，会形成一种市场调节机制，推动永续合约价格向标的资产现货价格靠拢。

图 4：资金费率机制将永续合约锚定至标的资产

永续合约与加密市场的适配度堪称完美。加密货币市场全年无休，个人投资者和专业投机者的交易需求旺盛，新资产上线的速度远超传统期货交易所。永续合约为交易者提供了一个便捷通道，可以全天候判断价格走势、对冲现货持仓风险、使用杠杆交易，如今它已经成为加密资产价格发现的核心市场之一。

图表 5：全球比特币报告的永续合约与现货交易量

个人投资者有各种加杠杆交易的方式，包括传统券商保证金交易、定期期货、期权以及杠杆 ETF 等。但从加密市场的实际表现来看，在拥有多种选择时，投资者往往更偏爱永续合约，操作简单可能是主要原因。据此推断，一旦永续合约在传统金融市场全面普及，也会收获大批用户。

Hyperliquid 的突破性优势

Hyperliquid 实现了一个重大突破：它兼具中心化交易所的高效能，以及区块链体系的透明度与资产托管模式。从交易者的体验来看，很难区分它与主流中心化交易所——二者都具备深度订单簿、极速成交能力和成熟的持仓管理功能。但 Hyperliquid 的所有交易记录（包括强制平仓记录）都上链存证，并且支持用户资产自托管，这一点和中心化交易所有着本质区别。

图表 6：Hyperliquid 交易体验与中心化交易所相近

加密货币杠杆交易赛道竞争异常激烈，用户对平台体验要求极高，而 Hyperliquid 靠优质产品站稳了脚跟，如今已经跻身头部加密衍生品交易平台之列。2025 年，平台永续合约总交易量达 2.9 万亿美元，目前未平仓合约规模约 700 亿美元，凭借这个数据，Hyperliquid 位居全球第三或第四大永续合约交易所。即便平台业务正逐步从原生加密资产拓展到更多品类，其交易量、未平仓合约规模、手续费收入以及行业关注度依然在同步稳定增长。

图 7：Hyperliquid 目前为第三或第四大加密货币永续合约交易所

在交易成本上，Hyperliquid 相比中心化交易所也具备竞争力。基于 2025 年比特币、以太坊的交易数据测算，主流中心化交易所现货交易成交量加权平均手续费为 15 个基点，期货交易为 4 个基点；而 Hyperliquid 现货手续费为 5 个基点，期货手续费仅 2 个基点。注：以上数据基于基础账户挂单、吃单费率估算，未计入手续费分级、优惠活动、订单簿深度等其他影响交易总成本的因素；中心化交易所数据为多家平台成交量加权平均值。

图 8：成交量加权费用

平台最具发展潜力的一点，是依托开放架构，把业务从加密永续合约拓展到更多品类。平台一般通过 Hyperliquid 改进提案（HIP）推出新功能，各类新产品由第三方开发者部署上线，而不是 Hyperliquid 原生团队。

HIP-3 让开发者上架全新的永续合约交易市场，涵盖股票、大宗商品、指数等非加密资产。这类市场广受用户欢迎，逐步成为传统金融资产盘后价格发现的重要渠道。彭博社曾评价，Hyperliquid 平台上原油、黄金、白银永续合约的价格走势，能够为传统市场开市后的行情走向提供参考。另一篇报道中，彭博社把它称为“全天候大宗商品杠杆交易平台”，这足以说明该平台正逐步成为现实世界资产的 24 小时交易基础设施。

交易量数据也印证了这个价值。2026 年 2 月白银价格大幅波动期间，HIP-3 板块白银永续合约单日交易量突破 40 亿美元。同年 2 月 5 日，该品类交易量一度达到纽约商品交易所白银合约名义交易量的 1%。在近期中东局势引发油价震荡期间，HIP-3 原油永续合约在 4 月 9 日的 24 小时交易量突破 40 亿美元，短暂交易量甚至超过了比特币永续合约。目前，平台已经上线了获得官方授权的标普 500 指数合约，周末也可以正常交易。自上线至今，HIP-3 板块累计交易量超过 2,300 亿美元，目前正常运营的交易对数量超过 140 个。

图 9：HIP-3 将 Hyperliquid 的业务拓展至加密永续合约之外

HIP-4 则将业务延伸到了结果交易市场，推出类似预测市场合约的二元期权产品。这类产品同样由第三方开发者部署，所有交易依然会为 Hyperliquid 带来手续费收入。

Hyperliquid运作原理

Hyperliquid 的底层架构主要由两大核心部分构成：

• HyperCore
  ：交易核心系统，整合了订单簿、清算结算、永续合约、现货交易、保证金管理与强制平仓等功能，也是交易者直接互动的核心模块。

• HyperEVM
  ：开发者的运行环境，兼容以太坊虚拟机（EVM），并与 Hyperliquid 整体系统打通。核心设计思路是：开发者可以依托交易所已有的流动性、用户群与资产基础搭建应用，无需从零开始冷启动。

除此之外，HyperBFT 作为委托权益证明共识层，负责确保整个系统的安全稳定运行。

比起复杂的技术细节，这个项目的架构设计理念更值得关注：Hyperliquid 不是搭建在通用公链上的普通应用，而是一条专为交易所交易性能定制的专属公链与执行架构，目标就是让链上交易平台的综合体验比肩中心化交易基础设施。

图表 10：作为市场平台的 Hyperliquid

Hyperliquid成功的核心要素

Hyperliquid 于 2023 年 8 月正式对外开放，当时美国还没有推出比特币交易所交易产品，整个 DeFi 行业也处于相对低迷的阶段。它的成功并非源于市场投机热潮，而是精准解决了一个行业痛点：为高频交易者打造一个体验流畅的链上交易平台。

总结下来，成功要素主要有五个：

• 产品定位聚焦
  ：平台围绕永续合约交易场景深度打磨，而不是把交易功能作为众多应用之一。优先满足高频交易者的核心需求：快速下单、稳定成交、持仓信息清晰、界面贴合主流交易所使用习惯。

• 市场选择精准
  ：及时上线加密交易者需求旺盛的交易品种，尤其是比特币、以太坊以外的小众资产和热门标的，借此快速收获关注度。

• 平台灵活开放
  ：依托 HIP-3 机制，第三方开发者可以直接上架全新永续合约市场，彻底抛弃了中心化审核上币模式，转变为开放式市场创建体系。

• 流量分发体系完善
  ：平台的开发者代码与前端接入模式，吸引了各方第三方将用户引流至同一个流动性池，避免了流量分散。这个模式已经产生了可观收益：Phantom 通过接入 Hyperliquid 永续合约，历史累计从引流交易手续费中获利约 1,970 万美元。

• 社群根基稳固
  ：代币分配优先回馈平台用户，而不是风投机构或内部人员。早期持币群体以交易者、市场参与者和开发者为主，这类群体本身就与项目深度绑定，也让外界认可项目不会在产品尚未成熟时就先从社区攫取利益。在信任稀缺的行业环境中，这一点尤其重要。