一文了解Ethena退出Hyperliquid USDH稳定币竞标,为Native Markets扫清道路

先说几个关键判断。Ethena Labs正式退出了Hyperliquid USDH稳定币的发行竞标，这个决定来得既突然又不出人意料——毕竟，围绕谁能拿下这份“甜点”的争议已经持续了一段时间。随着他们的退出，Native Markets现在成了最被看好的接棒者，预测市场的数据也比任何时候都更倾向于这家后来者。不过，投票还没真正落地，公平性这块的质疑声依旧不小。

故事的开头其实很直接。Ethena团队在周四的X平台上发文，坦言反对声浪不小——毕竟他们不是Hyperliquid的原生团队，要参与到这场“原生稳定币”的竞标中，难免会让社区和验证者心里犯嘀咕。于是，Ethena决定主动退场，顺便恭喜了一下当前势头正猛的Native Markets。

Ethena Labs创始人Guy Young在声明里说得挺坦诚：“虽然有些人抱怨Native Markets缺乏可信度，但我认为他们在这里的表现，恰恰体现了Hyperliquid及其社区的独特之处。”他说得没错——这是一个公平竞技场，新兴参与者只要能赢下社区的心，就有机会获得真正的成功。

Ethena的退出不只是“少了一个竞标者”那么简单，它实际上重新划定了整个过程的竞争格局。现在，谁来做这个USDH的发行商，几乎就是Native Markets和Paxos之间的对决。Polymarket上的预测数据已经给出了明确信号：Native Markets胜出概率高达92%，而Paxos只有约7%。

Polymarket交易者给Native Markets的获胜概率高达92%。来源：Polymarket

批评者质疑USDH竞标过程的公平性

但并不是所有人都买“公平竞技场”这个说账。质疑的声音不小，而且来势汹汹。Dragonfly的管理合伙人Haseeb Qureshi直接在X上开炮，说“USDH的RFP有点像闹剧”，他甚至怀疑验证者根本没打算认真考虑Native Markets之外的任何团队。更让人关注的是，他提到Native Markets的竞标方案几乎是在公告发布后立刻出现的，暗示他们可能提前拿到了消息，而其他团队则是在仓促中拼命赶材料。用他的话来说，整个过程看起来像是“为Native Markets量身定做的”——尽管Paxos、Ethena、Agora这些成熟玩家拿出的提案明显更有分量。

来源：Haseeb Qureshi

OAK Research的联合创始人Lilian Aliaga则对Native Markets的票数增长感到困惑：他们怎么能在短短时间里就拿到了超过70%的承诺票？他在X上直言：“恕我直言，我就是想不通他们怎么把USDH做成几十亿美元的稳定币。”在他看来，这个结果本身就说明“存在偏见”。

当然，也有不同看法。Phoenix Labs的CEO Sam MacPherson认为，Native Markets确实有可能是最合适的选择，“但要说法币支持的稳定币发行商，Paxos才是这个领域的行业标杆——他们做过的产品包括USDP、PYUSD、USDG等。”无论最终结果如何，这个决定对Hyperliquid和整个稳定币市场的影响都不会小。

FalconX研究主管Da vid Lawant点出了背后的利害关系：“风险很高——大约50亿美元的USDC存放在Hyperliquid上。粗略算一下，这意味着Circle大约10%的业务（也就是每年2亿美元左右的收入）来自这里。”换句话说，谁拿下了USDH的发行权，谁就捏住了这个巨大的资金池。

USDH投票机制

USDH的投票，是Hyperliquid除了常规资产下架之外的第一桩重大治理决策。投票完全在链上进行，验证者的权力由他们质押的HYPE代币数量决定。提案要想通过，必须获得总质押量三分之二的多数票。

验证者一旦表明意向，委托人就可以选择把HYPE重新委托给和自己立场一致的验证者。这个过程其实给了社区一定的制衡空间，但实际操作起来，节奏非常紧凑。提案在周三截止，验证者只有24小时来公布自己的支持对象，之后是一个短暂的重新委托窗口，最终投票在周日10点到11点（UTC）进行。

值得注意的是，两个手里捏着大量筹码的参与者——Hyperliquid基金会和流动质押提供商Kinetiq——共同控制了大约63%的总质押量，但他们都已经承诺弃权。这在一定程度上削弱了“势力操控”的担忧，但并未让整个过程的透明度和公平性彻底被认可。

Native Markets的USDH计划

Native Markets这个组织，严格来说就是为了这场竞标才成立的。团队由Hyperliquid的投资者和顾问Max Fiege带队，成员包括Uniswap Labs前总裁兼首席运营官MC Lader，以及来自区块链研究圈的前Paradigm成员Anish Agnihotri。他们的提案在策略上玩得很聪明：把自己包装成“最Hyperliquid原生”的选择，承诺将USDH在HyperEVM上铸造，并且把收入重新注入生态系统。

按照计划，USDH储备产生的利息有一半会通过援助基金用于HYPE回购，另一半则专门用于生态增长——包括HIP-3市场和HyperEVM应用。这个设计显然是想讨好社区，同时也维持HYPE的通胀压力和流动性。

来源：Max Fiege

USDH的储备将用现金和短期美国国债来支持，链下储备由贝莱德管理，链上储备则通过Stripe旗下的Bridge由Superstate监管。但Bridge这个环节引来了不少批评——有人担心它会造成单点故障。Agora创始人Nick VanEck甚至直接发问：“如果Hyperliquid把它的规范稳定币让给Stripe这样一个存在明显冲突的垂直整合发行商，那我们到底在做什么？”

面对这些审视，Fiege没有回避。他在X上回应说：“我们知道我们是一个新团队，我们不会轻视证明自己的责任。”这句话听起来像是在承认弱点，但某种程度上也在表明他们愿意面对质疑——而这，恰恰是赢得信任的第一步。