详览Ethena更新的代币经济学
今天，USDe 的增长与 $ENA 的代币价值终于绑得更紧了——Ethena 正式启动为 $ENA 引入更多实用功能的进程，首当其冲的是通用质押功能。这意味着，$ENA 不再只是锁定在合约里等空投的「被动筹码」，而是真正开始参与生态系统的安全与运行。下面把这次升级的要点拆开来看。
目录
i) Ethena 生态系统中 $ENA 的当前用例；
ii) 引入 $ENA 和 $USDe 的通用再质押；
iii) Symbiotic 中 $ENA 再质押池的潜在奖励；
iv) 从第 1 季开始，对未归属 ENA 的用户进行锁定要求，立即减少未来 $ENA 通胀。
i）$ENA 的当前用例
目前，$ENA 的使用方式主要有三种：
第一种，锁定在 Ethena 合约中，换取潜在的未来回报。这个机制的目的很清楚：把价值从那些单纯利用资金池套利的「雇佣资本」，转移到真正愿意长期陪同 Ethena 成长的用户手里。而且，能拿到的回报规模跟你持有的 USDe 数量成正比——也就是说，随着 USDe 供应量上涨，对长期忠实成员隐含的 $ENA 持有要求也会同步扩大。目前这个锁仓池里大约有 2.9 亿 ENA。
第二种，锁定在 Pendle Finance 的 PT-ENA 里。用户可以拿到固定的年化收益，目前大约 75% APY；而购买 YT-ENA 的用户则能获得积分分配，并且只要持有 1 YT = 1 ENA，就能满足相对于 USDe 持仓的最低 ENA 要求。目前 PT-ENA 池里约有 1.6 亿 ENA。
第三种，也是下一阶段的重头戏——通过通用再质押池来质押 $ENA。第一个实际用例，是利用基于 LayerZero DVN 的消息传递系统，为 USDe 的跨链转移提供经济安全性。这其实是多层基础设施的第一层，后面还会搭出 Ethena Chain 以及建立在它之上的金融应用，这些应用都会用到并受益于再质押的 $ENA 模块。
质押的 $ENA 和 $sUSDe 将成为新阶段中第一批存入 Symbiotic 的新资产——而初始的 LST 上限，在一小时内就全填满了。
ii）$ENA 再质押模块的详细信息
Ethena 将与 Symbiotic 和 LayerZero 一起试行这个通用再质押框架，目标是为基于 Ethena 的资产（包括 $USDe 和 $sUSDe）提供安全的跨链转移。这些转移通过 LayerZero 的 DVN 网络验证，而 DVN 网络则靠 Symbiotic 中质押的 $ENA 来保护。
这个模块还会搭建一个通用框架，帮助 LayerZero 生态中的合作伙伴启动自己的再质押 DVN——这些合作伙伴可以使用一致的代币来提供经济安全，以及选择 DVN 运营者。
虽然跨链转移是由质押的 $ENA 保护，但 Ethena 自己也为其他系统和协议提供了一个独特的价值主张：把 $USDe 和 $sUSDe 作为基础资产，供别人做通用再质押。对比直接用 $ETH 做基础资产，$USDe/$sUSDe 有两个明显的不同点：
第一，不相关性。跟美元「挂钩」的相对稳定资产，通常和波动性的加密资产没什么相关性。在需要执行削减（slashing）的压力时刻，美元相对 ETH 的稳定性是一种非常宝贵的品质——恰恰在你最需要再质押安全性的时候派上用场。
第二，可持续的真实回报。目前还不清楚那些 A VS 系统如何能为数十亿美元的再质押资本提供真正的非通胀收益——多数情况下，代币奖励占了收益的大头。而 $sUSDe 自诞生以来，它的实际收益在结构上就高于任何基于美元的资产。这能减少对通胀奖励的依赖，从而弥合再质押者和消耗安全性的系统之间的资本成本差距。这是它独特的地方。
iii）$ENA Symbiotic 质押奖励详情
ETH 的 LST 上限在几天内就被填满了，接下来 $ENA 和 $sUSDe 将成为下一个时代可以质押的新资产。
在 Symbiotic 中质押 $ENA 能拿到以下奖励：
最高的 Ethena 乘数——每天每 ENA 30 倍；
Symbiotic 积分；
Mellow 积分；
如果 LayerZero 的 RFP 分配给 Ethena，还有未来的潜在分配。
$ENA 的质押池将在 6 月 26 日（星期三）正式上线。
在 Ethena Chain 中再质押的 $ENA
按照 2024 年路线图的规划，Ethena Chain 将专注于在 $USDe 之上构建金融应用和基础设施，而 $USDe 本身会作为链上的 gas 代币和支点资产。
一个核心判断是：加密原生货币才是圣杯和杀手级应用，而美元是所有金融应用的命脉。
再质押的 $ENA 将为以下应用提供通用安全性：
现货 AMM；
永续 DEX；
收益交易；
货币市场；
低抵押借贷；
链上主要经纪商；
期权和结构性产品。
以及一些基础设施方案，例如：
跨链转移；
预言机提供商；
共享排序器；
数据可用性解决方案。
作为回报，这些应用的协议将来可能会自行决定给 $ENA 质押者分配潜在的空投。
随着围绕 USDe 资产的生态系统和用例不断增长，$ENA 的效用也会随之扩大——它正成为保护整个生态系统的核心资产。
iv）$ENA 锁定和归属更新
自 6 月 17 日起，任何通过空投获得 $ENA 的用户（比如从 Shard Campaign 空投中收到的、受归属条件约束的那部分），都需要锁定至少 50% 的可领取 $ENA。锁定方式可以从上文第一部分列出的三个选项里任选。
如果不这么做，用户所有未归属的 $ENA（归属于相关钱&包）将被重新分配给其他用户——那些把 $ENA 锁定在 i) Ethena 锁仓、ii) Pendle 上的 PT-ENA，或者 iii) Symbiotic 再质押里的用户。随着生态中涌现更多 $ENA 的用途，用于满足锁定要求的选项也会跟着扩展。
需要明确一点：上述措施的意图很简单——激励 $ENA 持有者从「雇佣资本」转变为长期一致的用户。
当用户在 6 月 23 日领取下一周的 ENA 归属时，上述规则会明确体现。从那时起，新归属的 ENA 中至少有 50% 需要锁定在上述选项中，否则用户会失去未归属的 ENA。
最关键的是：因不满足条件而被没收的 $ENA，不会被基金会、团队或投资者保留——它只会用于奖励那些与生态系统保持一致的真正用户。
