全球进入宽松周期,AAVE将引领DeFi的复兴？

市场最近出现了一些耐人寻味的信号。Defiance Capital的Arthur和几位行业人士正在暗示，DeFi的下一轮复苏可能已经不远了。分析师@tradetheflow_最近分享的一篇分析，就集中讨论了推动DeFi 2.0反弹的几个关键逻辑，核心看点大致如下：

• DeFi本身已经进化了——更好的可扩展性、更扎实的安全性，还跑出了RWA代币化和链上信贷这样的新赛道。
• 总锁仓价值（TVL）从2023年10月到现在，几乎翻了快三倍。而DEX的交易量相比CEX，占比也在持续拉升。
• 像BlackRock和PayPal这样的大玩家也开始下场，通过代币化基金和稳定币入场，这本身就是主流接纳的信号。
• 最近的降息周期让流动性重新活络起来，DeFi的收益率相比之下，肉眼可见地更有吸引力。
• 更重要的是，现在的DeFi比上一轮成熟太多了，无论是安全还是体验，都已经为下一波增长做好了准备。

与此同时，宏观层面也在传递积极信号。Jerome Powell那个50个基点的降息，很可能是一个重要的转折点。M2供应量重新抬头，比特币的走势也在重复过去周期的节奏，似乎在为一场抛物线式的牛市铺路。

当然，市场从来不是单行道。有人也在提醒：这么激进的降息，历史上往往是衰退的前兆。地缘整治的风险也还悬在那里。但客观地说，这轮反弹的感觉确实和之前不太一样。经历了那么长时间的熊市，DeFi的整体估值已经被压得很低，这个板块很可能被市场低估了。接下来，我们不妨把目光聚焦在AA VE身上，看看它在DeFi复苏中到底扮演着什么角色。

Aa ve：准备爆发了吗？

DeFi的TVL已经从2022年的低点大幅反弹，增长了两倍多，达到770亿美元。但这和2021年约1540亿美元的峰值相比，仍然腰斩了一半。所以，虽然市场的兴趣在回升，但整体估值还只停留在上一轮牛市的中途。

Source: Bernstein

1. 市场领导力与活动

Aa ve在DeFi借贷领域的位置，用“半壁江山”来形容并不为过。它最早在2017年以ETHLend的名字起步，2018年更名，2020年的DeFi繁荣里正式起飞。过去三年，它稳稳占据了DeFi借贷市场50%以上的份额。它的成功不是靠运气——持续的升级、GHO稳定币的推出、加上那个价值4亿美元的“保护伞安全模块”，都是硬实力。还有那个“买入并分发”计划，也给长期代币价格带来了稳定的支撑。

Source: Token Terminal

进入2024年，Aa ve的TVL达到了130亿美元，用户采纳率和信心都在稳步上升。GHO稳定币不仅创造了新的收入来源，而且Aa ve最近向非EVM链（比如Aptos）的扩展，也在拓宽它的市场边界。

Source: DeFiLlama

Source: X

再看活跃贷款——最新数据是74亿美元，增长非常明显。这一点直接巩固了它在DeFi借贷市场的统治力。背后推动力来自于代币经济学的调整，减少了AA VE的通胀压力，同时把收入更多地导向了稳定币的质押者，这对贷方来说是实打实的吸引力。

2. 低估与积累潜力

尽管占有率这么高，Aa ve和很多DeFi项目一样，对估值来说仍然显得有点委屈。几个月前，Michael Nadeau算过一笔账：Aa ve的价格与费用比率只有2.8倍，而年收入是2.4亿美元。更关键的是，93%的代币已经流通了，这意味着相比其他项目，Aa ve未来面临的卖盘压力要小得多。在经历了两年半的盘整之后，最近的突破行情，可能正是一个新的上升周期的起点。从技术面看，这种走势配合扎实的基本面，正处于一个值得长期关注的积累区间。

Source: @MichaelNadeau

Source: TradingView

3. 机构兴趣

机构们的动作往往是最值得关注的指标。Aa ve专门推出了Aa ve Arc——一个为受监管金融机构设计的许可型DeFi产品。目前已经有超过30家白名单机构接入，包括CoinShares、Wintermute和Galaxy Digital。它在合规框架下提供了高收益机会，相当于在传统金融和DeFi之间搭了一座桥。

另一个值得注意的信号是：Bernstein已经正式把Aa ve加入了它的数字资产组合，替代了之前的GMX和Synthetix。而随着美国降息的预期落地，美元货币市场基金的收益率会被拉低，DeFi的高收益相比之下就会显得很亮眼。

同时，今年ETH ETF的推出，很可能给整个DeFi带来一波新鲜的资金流入。Aa ve在以太坊借贷市场中的强势地位，决定了它会是这些机构资本进场时最直接的受益者之一。

4. 竞争优势

和Compound这样的竞品相比，Aa ve的棋盘明显铺得更开。Compound主要盘踞在以太坊，而Aa ve则活跃在Polygon、A valanche、Fantom等多个网络上，覆盖更广、费用更低、速度更快。而且Aa ve支持的抵押品种类也更丰富——从传统加密资产、代币化资产，到质押衍生品，几乎应有尽有。再加上闪电贷和GHO这种特色功能，Aa ve能持续吃下更大的市场份额也就不奇怪了。

5. 即将到来的催化剂

接下来几个关键的时间节点值得关注。Aa ve 2030是一个战略提案，目标是把协议从以太坊扩展到更大的生态，规划是到2030年建成一个可持续、跨链、合规的DeFi基础设施。重点方向有三个：

• 多链扩展
  ：支持非EVM链，打造一个网络不可知的跨链平台，让流动性在不同区块链之间自由流动。

• Aa ve V4升级
  ：引入RWA集成、更高资本效率和更好的治理工具。特别是把真实世界资产和GHO稳定币绑在一起，既能丰富抵押品种类，也能为借贷市场带来更强的稳定性。

• 主动资金模型
  ：和过去的追溯资金模式不同，这回Aa ve提前把预算和用途都安排得清清楚楚。初始预算包括1500万GHO和25,000 stkAA VE，专门用于研究、开发和审计。

Source: AA VE

需要关注的几项正面信号

• Aa ve已经拿下了67%的DeFi借贷市场份额，管理着74亿美元的活跃贷款。只要DeFi回暖，它就是最大的受益者之一。
• 目前活跃在Arbitrum、A valanche、Base、BNB Chain、Fantom、Optimism和Polygon多条链上，还计划扩展到Aptos等新链，市场覆盖面还在扩大。
• GHO稳定币正在逐步站稳脚跟，不仅增加了平台收入，也让收入结构更安全、更多元。
• Aa ve Arc这个合规入口，是吸引传统金融大资金的关键通道。机构想合规地玩DeFi，绕不开它。
• ETH ETF的推进和利率的降低，都是潜在的催化剂，很可能给Aa ve带来一波规模和TVL的显著跃升。

但硬币总有另一面

• 高市占率是双刃剑——一旦出现技术问题、智能合约漏洞或监管重锤，Aa ve的冲击会直接波及整个DeFi行业。
• GHO的增长目前还不错，但如果有更强的稳定币竞品冒出来，或者用户增长停滞，对Aa ve的收入会是实质性的打击。
• 如果全球经济真的进入衰退，风险资产会首当其冲，DeFi的借贷活动也会明显萎缩。
• 地缘整治风险在高位徘徊，市场一旦动荡，投资者的避险心理会直接影响DeFi的活跃度。
• 尽管眼下监管行动的威胁还不算紧迫，但政策风向永远是悬在整个行业头上的剑。尤其在美国、欧盟这样的核心市场，政策的变化、选举的结果，都可能重塑整个DeFi的格局。判断Aa ve的长期风险，离不开对这些宏观因素保持关注。