医药大反攻

今天咱们要说的事情，得从6月29日这一天说起。

整个资本市场在那一天来了个突然的风格切换——沉寂已久的医药板块，一扫此前持续阴跌的颓势，发起了一轮强力的反攻。

A股这边，生物医药和重组蛋白板块指数单日涨幅直接突破8%，舒泰神、百奥赛图、三生国健等多只个股拿下了20CM的涨停板；药明康德、凯莱英这些CXO龙头也是放量大涨。港股那边，创新药全面爆发，映恩生物、荣昌生物等涨幅动辄超过14%。

虽然情绪能否持续，还要回答一个核心问题，但这场全线暴涨本身，却释放了一个极其明确的信号：

市场最悲观的时候，往往也正是底部最坚实的时刻。喧嚣的题材炒作终会落幕，而扎根临床、走向全球的生物医药产业，终将迎来属于自己的估值回归。

/ 01 /最强主线

6月29日的风格切换，突如其来却又势不可挡。

具体来看：A股广生堂、三生国健、舒泰神、百奥赛图等多只个股录得20cm涨停；药明康德、凯莱英等CXO龙头同样放量大涨。港股方面，映恩生物、荣昌生物、康诺亚、复宏汉霖、来凯医药、诺诚健华、君实生物等涨幅也全部超过10%。

而个股的强势爆发，直接带动了ETF的全线走高。Choice数据显示，两只科创创新药ETF当天大涨11%，力压半导体ETF；在ETF涨幅前20的榜单中，医药、创新药相关ETF足足占了12席。没有之一，这就是全市场最强的主线。

这一幕，对于沉寂已久的医药板块来说，确实格外珍贵。过去几年，医药板块一直处于资本市场最失意的位置——产业端持续兑现全球竞争力，资本市场却在长期非理性杀跌。尤其是创新药，早已成为产业现实与资本定价冲突最剧烈的板块。

对比实在太过鲜明。美股XBI指数年内涨幅超过27.6%，相较2025年低点累计涨幅高达134%，不断刷新阶段新高。FDA在持续简化创新药审批流程，跨国药企大手笔并购管线，华尔街一直为生物医药创新买单。海外市场认可中国创新管线的价值，国内资本市场却持续踩踏优质资产。这种巨大的反差，本身就不科学。

但也恰恰说明：市场最悲观的时候，往往就是底部最坚实的时候。压抑已久的情绪，终于在6月29日集中爆发。

/ 02 /一个强烈的信号

不管此次行情后续如何演绎，都改变不了一个事实：目前创新药板块估值处于历史低位，同时长期政策拐点明确，因此创新药的估值重估，几乎是必然。

而这背后，是创新药坚实的基本面。

先说研发能力的跃迁。如今中国在研管线数量已经超越美国，登顶全球第一，而且数量与质量同步跃升。中国创新药在全球的认可度持续提升，从fast follow到BIC，再到FIC的创新突破，一直在持续发生。根据Evaluate最新发布的报告，全球最具价值在研资产榜单中，来自中国的双抗登顶榜首。

再说商业逻辑的检验。一些产品获批较早、上市后放量较快、后续投入不高的公司，已经率先盈利。而布局版图更宏大的百济神州、信达生物等头部玩家，也在加速兑现业绩。换句话说，过去炒的是预期，现在有了业绩的支撑。

出海逻辑的不断强化，更是关键。License-out纪录持续刷新——2024年中国生物医药企业授权交易总额接近500亿美元；2026年前三个月对外授权交易总额已超过600亿美元；2026年全球生物制药交易总价值中，涉及中国资产的占比预计超过三分之二。而且交易形式更加多样，除了Newco，头部药企也在尝试通过CO-CO模式，深度参与全球创新药价值分配。

站在全球产业竞争的视角看，创新药已经是所有产业中最硬核的力量。政策底、业绩底、估值底全部都夯实了，情绪底也在不断反转。今年以来多家药企启动大手笔回购，产业资本回购增持的动向，本身就说明了对底部区间的认可。

这意味着，随着情绪修复、估值回归，与强基本面的共振，创新药的价值重估必然会来得更猛烈。这与美股生物科技走强的底层逻辑相通——它不是短期题材炒作，而是实打实的产业基本面与政策红利。