2026年加密行业:投资者关系与代币透明度现状深度剖析报告

2026年，加密行业的投资者关系与代币透明度，说实话，有点让人看不下去。只有3%的项目方搭建了专门的投资者关系中心，披露做市商条款的更是凤毛麟角——不足1%。91%的项目压根儿没有采用任何标准化的披露框架。大部分协议的运营数据散落各处，像一盘散沙，缺乏集中化的沟通渠道。机构投资者想建立信心？难。透明度提升，已经成了整个行业绕不过去的一道坎。

我们最初基于53个协议的数据集做了一次摸底，后来把范围扩展到了150多个协议，覆盖了所有主流赛道：DEX、借贷、永续合约、流动性质押、L1、L2、跨链桥、DePIN、AI、稳定币、基础设施，甚至包括CEX自己的代币。这些协议的完全稀释估值（FDV），从4000万美元到450亿美元不等，跨度相当大。

每个协议，我们检查了15项二元、可验证的指标——说白了就是：这个信息协议披露了没有？是，或者否。所有数据点都通过公开来源做了交叉验证，包括Artemis、Tokenterminal、Blockworks、Dune、DefiLlama这些平台。

结果，我们发现了下面这些情况。

披露做市商条款的做市商不足1%。

我们审核了50个协议，每天的交易量加起来数十亿美元。但只有一项协议，把自己的做市安排公之于众了。

做市商掌握着代币交易的条件设定权。这些协议里，通常涉及代币借贷、期权结构和绩效激励，每一个都会直接影响到价格发现。在传统金融市场里，这种级别的重大协议是要如实披露的。但在加密货币的世界里，每一个参与交易的人，实际上都是在信息极不对称的情况下进场。

Meteora是个例外。它通过2025年的代币持有者年度报告，披露了自己的做市安排。150多个协议里，就这一个。这才是整个行业最触目惊心的透明度黑洞。

91%的公司有营收数据，但只有3%建立了投资者关系中心。

这次审计发现，几乎所有协议都能通过第三方平台或自己的数据看板，公开查到收入数据。原始数据是有的，不缺。

可问题在于，只有3%的项目搭建了专门的投资者关系中心，把这些数据整合成一个面向投资者的整体体验。有这种意识的，目前只有Meteora、Jito、Jupiter、Raydium、MetaDAO这几家。其他的项目，信息散落在博客、治理论坛、X平台的帖子和各种第三方平台上，东一块西一块，缺乏集中化、机构级别的投资者交互入口。所以说，差距根本不在数据本身，而在于沟通的基础设施。

9% 提交了Blockworks TTF

Blockworks的代币透明度框架（TTF）在2025年6月提交给了美国SEC，涵盖供给、分配、财务和市场结构共18项披露标准，背后有Pantera、L1D和Theia这些机构支持。在我们审核的150多个协议里，只有13个参与了提交：Jito、Jupiter、Raydium、Morpho、Aerodrome、MetaDAO、Maple、dYdX、Euler、Marinade、EtherFi、Gains Network和Meteora。

跟零提交相比，这当然是个实质性进步。但注意一个趋势：最初53个协议的样本里，提交率是25%；扩大到150个之后，提交率直接掉到了9%。原因很简单，最初的样本更偏向于早期就愿意采用TTF的DeFi协议。当样本扩大，真实的市场面貌就浮现了——绝大多数协议并没有选择加入。而且，所有提交的项目都是应用层协议，L1、L2、基础设施层，一个都没进场。框架已经摆在台面上了，更多协议应该把它用起来。

38%有活跃价值捕获，62%什么都不返还

我们对“活跃价值捕获”的定义比较宽泛：只要协议至少有一个正在运行的机制，能把经济价值直接导向代币持有者（不包括治理权），就算符合条件。在150多个协议里，我们识别出六种不同的模式：

• 直接用费用分红回馈代币持有者，比如JUP、DYDX、GMX这一派；
  
• 回购并销毁，典型的有HYPE、RAY、MET；
  
• 通过质押分享收入，像PENDLE、AA VE、ETHFI；
  
• 条件性回购，比如LDO；
  
• ve模型周期分配，比如AERO；
  
• 最后一种，也是占比最大的——只有治理权，没有任何经济权益，像MORPHO、LINK、ARB都在这个阵营里。

62%的协议都属于最后一类。这意味着，它们发的代币除了投票，几乎没什么用，其中不乏行业里市值最大的项目。赛道之间的差异非常明显：永续合约协议里有62%实现了活跃价值捕获，而L1/L2代币里，只有12%。看起来，永续合约赛道已经把代币持有者的利益一致视作核心竞争力了，但L1基金会显然还没跟上这个节奏。至于哪些模型真正有效，我们下周会做更深入的分析。

数据层已经建起来了，沟通层还基本是空白

我们检查了五个主要的第三方平台：Token Terminal、Dune Analytics、Artemis、DefiLlama和Blockworks Research。前四个平台各自覆盖了我们数据集的85-95%。72%的协议同时出现在四个或更多的平台上。我们审计的每一个协议，至少都能在其中一个平台上找到踪迹。面向机构分析的原始数据基础设施，可以说基本到位了。

但真正缺失的，是那个能把数据转化为可投资叙事的解读、包装和沟通层。数据是冷冰冰的，要让投资者看懂、相信并据此行动，中间还缺了一大块。

<1% —— 披露做市商条款
3% —— 设有专用IR中心
3% —— 提供OnePage概览
5% —— 设有专用投资者频道
7% —— 发布单代币指标
8% —— 发布代币持有者报告
9% —— 提交TTF
15% —— 披露交易所上市信息
18% —— 发布季度更新
35% —— 分项披露收入数据
38% —— 有活跃价值捕获机制
88% —— 披露流通量
91% —— 收入数据可获取