2026年8月加密市场研报:监管破冰在即,ETH与BTC走势分化

2025年8月，加密货币总市值稳稳地守在4万亿美元附近，但平静的水面下，板块轮动暗流涌动。数字资产这个大类里装满了各种不同的软件技术，各自的驱动因素千差万别，所以代币估值不同步波动，本就是常态。

先看几组关键数据：比特币价格一度冲上约12.5万美元的历史新高，但月线收盘却是跌的；而以太坊同期却上涨了16%。[1] 这条市值第二大的公链，似乎正在享受投资者对监管变化的高度关注——毕竟，如果稳定币、代币化资产和去中心化金融（DeFi）的采用真的能因监管明朗而加速，那么在这些领域占据领先地位的以太坊，自然会是最大的受益者之一。

图1通过Crypto Sectors框架（与FTSE/Russell合作开发的数字资产分类和指数产品）清晰地展示了8月的板块轮动：货币、消费者与文化以及人工智能（AI）板块指数都出现了小幅下滑——AI板块的疲软倒是和公开股票市场里的AI相关股票表现如出一辙。另一边，金融、智能合约平台以及公用事业与服务板块指数则逆势上涨。有意思的是，虽然比特币月度环比下跌，但它在8月中旬曾触及约12.5万美元的历史新高；以太坊价格同样创下了接近5000美元的历史新高记录。[2]

图1：8月份加密板块的显著轮动

《天才法案》（GENIUS Act）及未来

以太坊近期的强势表现，归根结底还是基本面在说话。其中最重要的一条，就是美国在数字资产和区块链技术监管清晰度上取得的实质性进展。今年最具影响力的政策变革，当属7月通过的《天才法案》（GENIUS Act）。这部法案为美国市场的支付稳定币搭建了一个全面的监管框架（相关背景可以回看《稳定币与支付的未来》）。以太坊是目前稳定币领域当之无愧的领头羊——无论按交易量还是余额计算，都是第一。消息一出，以太坊价格7月直接飙了近50%，[3] 这股势头一直延续到了8月。

当然，今年美国的政策变化远不止稳定币这一项，从加密资产托管到银&行监管指导，方方面面都有覆盖。展望未来，这些变化很可能会把更多机构投资者拉进加密圈。在本次报告的分析框架下，特朗普政府及联邦机构在数字资产领域采取的最关键政策行动，都已经整理在了图2中。这些政策变化，加上后续可能出台的新规，正在引发一波加密行业的机构投资浪潮（更多细节可以参考《2025年3月：机构连锁效应》）。

图2：政策变化为加密行业带来更大的监管透明度

今年8月，美联储理事沃勒和鲍曼双双出席了在怀俄明州杰克逊霍尔举行的区块链会议——放在几年前，这个场景简直难以想象。这次会议紧跟在美联储年度杰克逊霍尔经济政策会议之后。他们在演讲中强调，区块链应该被看作金融科技创新，监管机构需要在维护金融稳定和为新技术发展留出空间之间找到平衡。[4]

进入9月，美国参议院银&行委员会计划审议加密市场结构立法——这部法规将覆盖稳定币之外的加密市场相关问题。参议院的努力，是基于7月众议院以两党支持通过的《清晰法案》（CLARITY Act）。参议院银&行委员会主席斯科特表示，他预计市场结构立法同样能获得参议院两党支持。[5] 不过，仍有一些重大问题悬而未决。行业团体特别关注的是，市场结构立法能否保护好开源软件开发者和非托管服务提供商的权益。这个问题很可能在未来几个月里，继续成为立法者之间辩论的焦点。（值得一提的是，灰度基金（Grayscale）是最近一封由行业团体提交给参议院银&行和农业委员会成员的意见信的签署方之一。）

是否已受够 DAT？

8月比特币表现萎靡，以太坊却势头凶猛，这种分化在多个交易平台和产品的资金流动中体现得淋漓尽致。

说到动静最大的，还得是Hyperliquid——一家提供现货交易和永续合约的去中心化交易所（DEX，背景信息可参考《DEX的吸引力：去中心化交易所的崛起》）。从8月20日开始，一位比特币“大鲸”（持有大量BTC的投资者）抛售了约35亿美元的BTC，紧接着就买入了约34亿美元的ETH。[6] 虽然我们没法猜测这位投资者的动机，但如此大规模的风险转移发生在DEX而非中心化交易所（CEX）上，本身就是一个令人振奋的信号。事实上，在当月交易量最大的那一天，Hyperliquid的现货交易量一度超过了Coinbase（见图3）。

图3：Hyperliquid现货交易量激增

同样的ETH偏好，也体现在了加密交易所交易产品（ETPs）的净资金流入上。美国上市的现货比特币ETP在8月出现了7.55亿美元的净流出——这是自3月以来的首次。相比之下，美国上市的现货以太坊ETP在8月净流入了39亿美元，继7月净流入54亿美元之后继续大幅增长（见图4）。过去两个月ETH净流入激增之后，目前BTC和ETH的ETP都持有了各自代币流通量的5%以上。

图4：ETP净流入转向ETH

比特币、以太坊和许多其他加密资产，也少不了数字资产财库（DATs）的购买支持。DAT是持有加密资产的上市公司，为股权投资者提供了接触加密货币的渠道。作为持有比特币最多的数字资产财库，Strategy（原名MicroStrategy）在8月又额外购入了3,666枚BTC（约4亿美元）。与此同时，两家最大的以太坊财库合计购买了170万枚ETH（约72亿美元）。[7]

据媒体报道，至少有三家新的Solana DAT正在筹备中，其中包括由Pantera Capital以及Galaxy Digital、Jump Crypto和Multicoin Capital组成的财团赞助的、超过10亿美元的项目。[8] 此外，特朗普媒体与科技集团也宣布计划推出一款基于CRO代币的DAT，该代币与Crypto.com及其Cronos区块链相关联。[9] 最近其他的DAT公告，主要集中在Ethena的ENA代币、Story Protocol的IP代币以及币安智能链的BNB代币上。[10]

尽管发起人还在持续推出这些投资工具，但价格表现表明，投资者的需求可能已经趋于饱和。分析师通常会监测“mNA V”——即公司市值与资产负债表上加密资产价值的比值——来衡量供需是否失衡。如果对公开股权工具形式的加密资产需求过剩（即DAT供应不足），mNA V可能会超过1.0；反之，如果供应过剩（即DAT太多），mNA V就可能跌破1.0。目前，一些大型项目的mNA V似乎正在向1.0收敛，这表明DAT的供需正在走向平衡（见图5）。

图5：DAT的估值溢价正在下降

回归本源：比特币的案例

和所有资产类别一样，加密市场的公众讨论常常聚焦于短期热点：监管变化、ETF资金流向、DAT等等。但退一步，重新审视比特币最内核的投资逻辑，可能更有价值。在加密领域众多资产中，比特币存在的意义，就是提供一种基于明确且透明规则的货币资产和点对点支付系统，独立于任何特定个人或机构。最近，央&行独立性受到的威胁，再次提醒了我们，为什么许多投资者对这些资产如此感兴趣。

简单交代一下背景：大多数现代经济体都采用“法定”货币体系。这意味着货币没有明确的支撑物（即不与任何商品或其他货币挂钩），其价值完全基于信任。纵观历史，各国政府屡屡利用这一特征来实现短期目标（比如连任）。这种做法可能导致通货膨胀，并侵蚀人们对法定货币体系的信任。

因此，要让法定货币有效运转，政府就必须能履行承诺，不滥用这套体系。美国和大多数发达市场经济体采用的方法是：给央&行设定明确的目标（通常以通胀目标的形式），并赋予其操作独立性。民选官员通常对央&行保留一些监督权，以确保民主问责。除了新冠疫情后通胀短暂飙升外，自1990年代中期以来，这套体系在主要经济体成功实现了低通胀和稳定的通胀（图6）。

图6：独立中央银&行实现低且稳定的通胀

在美国，这套体系眼下正面临压力。根本原因并非通胀问题，而是出在赤字和利息支出上。美国联邦政府目前的债务总额约为30万亿美元，占GDP的100%，这是自二战以来的最高水平，而且还是在和平时期且失业率较低的背景下。随着财政部以大约4%的利率为债务再融资，债务利息支出持续攀升，正在挤占其他用途的资源（见图7）。

图7：利息支出占据更多联邦预算

今年7月通过的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA），将进一步锁定未来10年的高赤字。除非利率下降，否则这意味着更高的利息支出，并进一步挤压政府其他领域的收入。结果是，白宫多次施压美联储降低利率，并要求美联储主席鲍威尔辞职。8月份，随着美联储七人理事会六名现任成员之一的丽莎·库克被罢免，这些对美联储独立性的威胁进一步升级。[11] 虽然短期内这对民选官员可能有利，但美联储独立性的削弱，长期来看会增加高通胀和货币疲软的风险。

比特币提供了一种基于透明规则和可预测供应增长的货币体系。当投资者对保护法定货币体系的机构失去信心时，他们会转向更值得信赖的替代品。

· 富时/灰度加密行业总市场指数（FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index）
该指数衡量全球主要交易所上市数字资产的价格回报表现，为加密市场整体趋势提供参考。

· 富时灰度智能合约平台加密行业指数（FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index）
该指数旨在评估支持智能合约开发和部署的加密资产表现，这些资产作为自执行合约的基础平台。

· 富时灰度公用事业和服务加密行业指数（FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index）
该指数专注于衡量旨在提供实际应用和企业级功能的加密资产表现。

· 富时灰度消费者和文化加密行业指数（FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index）
该指数评估支持以消费为中心活动的加密资产表现，这些活动涉及多种商品和服务领域。

· 富时灰度货币加密行业指数（FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index）
该指数衡量具有以下三个内核功能之一的加密资产表现：价值储存、交换媒介以及记账单位。

· 富时灰度金融加密行业指数（FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index）
该指数专门评估旨在提供金融交易与服务的加密资产表现。