加密货币具备牛市所需的一切条件,那为什么市场却下跌了？一文了解

按理说，2025年对加密货币行业来说，利好因素已经堆成了山——监管放开了，ETF铺开了，机构也进场了。但市场偏偏不给面子，下半年一路走低，跌到连分析师都开始怀疑人生：是不是这玩意儿在结构上就出了大问题？

CNBC的加密货币专栏作家Lan Nona就直言不讳地说了一句：“到了一定时候，我们必须承认，加密货币市场在结构上存在严重问题。”他掰着指头数了数今年的利好：流动性增强、美国政府对加密的态度转向积极、各类ETF相继推出、大机构和专业资管公司持续买入，甚至连黄金、白银和主要股指这些传统市场都表现强劲。按理说，这么多利好叠加，市场怎么也该起飞才对。

但现实是，总市值比10月初创下的4.4万亿美元历史高点，跌了超过32%。更扎心的是，和今年1月1日比，也是跌的。眼看着年终将至，市场大概率要以低于年初的水平收尾。

加密市场的市值有望在今年年底低于年初。来源：CoinGecko

加密货币的两种可能结果

对于这种反常局面，Lan Nona给出了两种可能的结果：要么，市场最终会暴露出“真正出问题的地方，以及到底是谁在抛售”；要么，就会迎来“史上最大规模的补涨行情”——市场这东西，往往就是这么戏剧化。

经济学家Adam Kobeissy则把视角拉得更深。他提醒道：“等到那一天回过头来看，最近两个月看似每天都发生的大规模加密货币清算事件，真相会非常清晰：加密货币正经历一场结构性转变，杠杆水平已经飙到了历史高位。”

另一位知名分析师“PlanB”把这个过程形容为一场“直到卖方弹药耗尽才肯罢休的史诗级较量”。在他看来，抛售压力主要来自三拨人：一是2021年那轮牛市里被重伤的老玩家，二是盯着相对强弱指标做决策的技术派，三是死磕四年周期理论、坚信熊市就要来了的周期性的交易者。

加密寒冬已然来临

与此同时，已经有人开始喊“熊市来了”。10x Research的首席执行官Markus Thielen直接告诉Cointelegraph：“比特币在2025年10月下旬进入熊市，它成了第一个对经济放缓进行定价的主要风险资产。”他还补充了一句更让人后背发凉的观察：“这个周期里，散户的资金始终没有真正回来，价值创造高度集中在比特币身上，根本没有扩散到其他风险资产里去。寒冬不是即将到来——它已经站在你面前了。”

其实情况也没那么糟

不过，事情也并非一面倒的悲观。现货市场虽然冷得直哆嗦，但行业的基本面反而比过去任何时候都更扎实。

区块链风投机构Pantera的内容负责人Eric Lowe在周二的报告里说得很直白：“价格可能没达到大家的预期，但如果看今年的进展，这绝对是加密货币历史上最具结构性意义的一年。”他随后列举了今年行业拿下的几个关键里程碑：美国金融监管机构在人员配置和监管立场上的根本性转变、美国战略比特币储备和数字资产储备的正式建立，以及稳定币供应量和代币化现实世界资产的链上规模都在持续膨胀。

他的结论很有意思：“从这个角度看，我们认为2025年其实是行业历史上最重要的一年。今年，我们终于开始挖深沉箱，为真正持久、长期的增长打下地基。”