AI大战改写硅谷逻辑 科技巨头削减股票回购转向融资扩张

人工智能的这场军备竞赛，正在变得越来越烧钱，以至于它已经开始动摇一个推动科技股多年上涨的关键力量——稳定的股票回购。

先说几个核心判断。在谷歌、微软、Meta和亚马逊这四家AI投入最大的科技巨头中，今年第一季度只有微软还在进行股票回购。而且根据媒体汇编的数据，微软这34亿美元的回购规模，已经是这一群体近十年来的最低点。

资深信贷分析师Robert Schiffman的观点很直接：“当下资本支出的规模，远远超出了市场在一年前、甚至三个月前所能预期的上限。随着企业优先保障资本开支，股票回购很可能继续减少。”

更值得注意的是，有些公司已经开始发行更多证券来为AI筹资。就在本月早些时候，谷歌将其创纪录的股权融资规模扩大到了接近850亿美元；Meta据说也在考虑发债，融资规模可能达到数百亿美元。

股票回购缩减，同时增发融资，这背后反映的是科技巨头在AI算力大扩张背景下的经营逻辑转变。过去，这些公司靠“轻资产”模式吸引投资者，但如今，它们正变得越来越“资本密集”。

数据显示，这四大AI支出巨头预计今年的资本支出最高将达到7250亿美元，2027年还会进一步增加。不断膨胀的投资正在吞噬大量自由现金流，并迫使企业背负更多债务。

Brandes Investment Partners的投资组合经理兼科技行业分析师Brent Fredberg认为，一旦失去股票回购的支撑，科技巨头面临的压力会更大——它们必须证明，砸下去的这些AI投资能带来实实在在的回报。

“风险结构已经变了。过去十年，这些公司是轻资产模式，拥有巨大的网络效应。但现在，自由现金流在下降，资产负债表对投资者的吸引力在减弱——虽然依然强劲——而且它们正在从回购股票转向发行股票，彼此之间的竞争也越来越激烈。”

在这四家AI巨头中，谷歌一直是回购力度最大的那个。过去五年，它累计回购了约2800亿美元的股票，相当于当前市值的6%以上。但今年第一季度，却是它近十年来首次没有进行任何回购——而去年同期，它的回购规模还超过150亿美元。

当然，也并非所有科技巨头都调整了资本回报策略。

苹果就是一个例子。它继续实施股票回购，同时避免大规模资本支出，而是选择与谷歌等公司合作来提供AI功能。今年4月，苹果批准了1000亿美元的股票回购计划，与去年持平，并将季度股息提高了4%，至每股26美分。

英伟达作为AI支出热潮的主要受益者之一，也在积极回购。上个月，它批准了800亿美元的回购计划，而此前在去年8月，已经批准了600亿美元的额度。在截至今年1月的第一财季，英伟达回购了约200亿美元的股票，远高于上年同期的约140亿美元。

需要指出的是，目前投资者仍然支持大型科技公司把钱投入AI建设，而不是用于更多股票回购。

举个例子：自谷歌宣布增发计划以来的大约两周时间内，它的股价小幅上涨，而同期标普500指数下跌了2.5%，纳斯达克100指数下跌了3.2%。市场用脚投票，给出了明确的信号。

Schiffman总结得很到位：“这些公司能够从公开市场和私募市场获得充足的资金，因此即便资本支出大幅增长，也有足够的资本支撑。真正的风险在于宏观经济恶化或资本市场关闭——那才是最大的挑战。”