智谱科创板IPO拟募资150亿，“大模型第一股”呼之欲出

先说一个关键信号：6月17日，证监会官网披露，智谱华章的科创板IPO辅导验收已经正式完成。大模型公司“回A”这件事，终于迈出了实质性的一步。

01 辅导验收落地

证监会北京监管局的辅导公示平台更新了一则消息：北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱）的科创板IPO辅导状态，已正式变更为“辅导验收”。这次担任上市辅导机构的是国泰海通证券。

这一节点的落地，基本意味着公司已经把股份制改造、合规治理、财务规范这些上市前的核心筹备工作都走完了。距离正式向上交所递交招股申报材料，就差最后一步。

回过头来看智谱的资本化路径，A+H的布局节奏相当清晰。早在2025年4月，公司就向北京证监局提交了A股上市辅导备案，之后调整节奏优先推进港股上市，于2026年1月8日成功登陆港交所主板（股票代码：02513.HK），成为全球首家实现上市的独立通用大模型企业，首发市值超过510亿港元。

有意思的是，港股挂牌还不到半年，智谱就迅速重启了A股进程：2026年2月撤回原辅导备案并变更辅导架构，改由国泰海通证券与中金公司联合辅导。6月1日，董事会正式通过了科创板上市议案，拟发行股份占发行后总股本的2%到8%，预计募资总额约150亿元。

从披露的信息来看，募集资金的投向高度聚焦核心主业：120亿元将投入人工智能通用基座大模型研发项目，用于下一代GLM系列模型的技术迭代和算力集群建设；20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台升级，完善开发者生态与商业化体系；剩下10亿元补充流动资金，保障研发与运营的现金流安全。

作为国内稀缺的纯通用大模型标的，智谱回A这件事显然备受市场关注。一旦成功登陆科创板，将填补A股市场在纯正大模型核心资产上的空白。

02 营收高增净亏扩大

智谱的背景很有意思——2019年由清华大学知识工程实验室（KEG）的技术成果转化设立，核心研发团队由唐杰教授领衔，是国内最早启动通用大模型产业化的团队之一。

根据智谱港股招股书及2025年年报披露的信息，公司的核心资产是全栈自研的GLM系列通用基座大模型，覆盖了语言、代码、多模态生成、智能体四大技术方向。旗下拥有C端产品“智谱清言”和B端MaaS开放平台，商业化路径分为本地化私有化部署与云端API服务两大板块。

从财务数据来看，智谱的营收保持了三位数的高速增长。2022年到2024年，公司营业收入分别为5740.9万元、1.25亿元、3.12亿元，三年复合增长率达到130%；2025年全年营收进一步攀升至7.24亿元，同比增长131.9%。按2024年的收入计算，智谱在国内独立通用大模型厂商中排名第一，整体市场份额达到6.6%。

业务结构呈现出“私有化压舱、云端高增”的特点。2025年，智谱的本地化私有化部署业务实现了5.34亿元的收入，占总营收的73.7%。客户以央国企、金融机构、能源企业这些对数据安全有强诉求的主体为主，项目续约率高达95%，这显然是当前营收和利润的核心支撑。

云端MaaS业务这边，收入达到1.90亿元，同比大幅增长292.6%，增速明显高于整体业务。截至2025年9月末，智谱累计服务全球超过12000家企业客户，赋能超过8000万台终端设备以及超过4500万名开发者，开发者生态已经初具规模。更值得关注的是，截至2026年一季度，智谱MaaS平台的年度经常性收入（ARR）已经达到了17亿元，云端业务的增长势能还在持续释放。

不过，高速增长的背后，是行业共性的高投入亏损。招股书和年报数据显示，2022年到2024年，公司净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年全年净亏损进一步扩大到47.18亿元。亏损的核心原因在于高强度的研发与算力投入——2024年智谱研发开支达到21.95亿元，2025年进一步提升至31.80亿元，其中算力采购成本是研发投入的大头。

毛利率方面，2025年公司综合毛利率为41.0%，其中本地化部署业务的毛利率明显高于云端业务，整体水平在大模型行业中属于合理区间。

03 收入难以覆盖成本

从行业大趋势来看，国内大模型赛道正在从“参数竞赛”转向“商业化落地”的关键阶段，行业增长红利持续释放。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国大语言模型市场规模已经达到53亿元，预计到2030年将增长到1011亿元，年复合增长率高达63.7%。其中，企业级需求将主导近九成市场，政企数字化转型、垂直行业模型定制、AI智能体应用是三大核心增长动力。

行业格局已经从早期的“百模大战”进入了头部固化期，形成了互联网大厂与独立大模型厂商差异化竞争的稳态。百度、阿里、字节这些互联网巨头依托云基础设施和C端流量资源，占据了通用云端市场的主要份额。而智谱这类独立厂商则凭借技术中立性和全栈自研能力，深耕政企私有化赛道，构建了差异化的竞争壁垒。

智谱的核心价值在于完全自主的技术底座。GLM系列模型实现了预训练框架和核心算法的全链路自研，全面适配国产算力与信创体系，精准匹配了政务和央企对数据安全与自主可控的严苛要求。这也正是其政企订单能持续高速增长的核心逻辑。

科创板上市对于智谱来说，意味着多个层面的利好：可以打开本土资金入口，覆盖模型迭代所需的算力采购与人才开支，保障新一代基础模型的持续研发迭代；依托A股市场的曝光度提升行业知名度，加深政企客户的信赖，拓宽企业端业务的布局范围；借助硬科技估值红利调整股东构成，对冲单一资本市场行情起伏带来的不确定性。在国产替代浪潮的大背景下，本土头部大模型企业的长期战略价值只会不断抬升。

但是，行业在快速扩张的同时，隐患同样存在。长期的大额研发支出导致收入难以覆盖成本，即便本次募集资金能够缓冲短期的资金缺口，在盈利模式尚未成型的情况下，企业依然需要不断进行外部融资。行业内卷的形势也在逐步加剧：互联网平台依靠算力规模下调服务定价，挤压线上业务的利润空间；深耕垂直赛道的老牌科技企业也在争夺政企订单，市场角逐进一步白热化。除此之外，高端算力供应链的地缘整治风险、AI技术路线迭代的不确定性、数据合规与内容监管趋严、头部客户收入占比波动等因素，都是企业经营过程中不可忽视的潜在变量。

短期来看，智谱可以依托私有化部署订单维持营收的高增长，但长期实现盈利的核心，还是在于提升标准化云端产品的占比、降低单位算力成本、打通规模化的商业闭环。

智谱完成科创板辅导验收这件事，标志着本土大模型资本化迈入了一个全新阶段。A股即将迎来一个纯粹的通用大模型上市主体。这次上市推进的节奏，不仅决定了企业后续研发迭代与市场拓展的走向，同样为国内AI硬核科技企业的上市模式提供了一个可参考的样本。当然，资本市场对企业的价值判定，最终还是要围绕技术实力、变&现能力以及长期竞争壁垒来展开较量。