超级IPO、超级增发不断，天量融资之下，美股“核心亮点之一”已经没了

SpaceX创纪录上市、OpenAI与Anthropic巨型IPO蓄势待发、Alphabet筹划850亿美元增发——

支撑美股过去二十年长牛的一个核心结构性驱动力，正在悄然瓦解。

6月15日，彭博的一篇报道揭示了一个关键信号：摩根大通的测算表明，未来两年，IPO、增发及其他股票发行在扣除回购后，

与此同时，高盛的研究显示，——这一指标自2003年以来持续为负，正是过去二十年美股最重要的结构性支撑之一。

AI军备竞赛催生的天量资本需求，正迫使企业从“回购股票、缩减流通盘”转向“大规模发行股权、向公众募资”。

01 二十年“去股权化”：美股最持久的顺风戛然而止

过去近二十年，美国股市有一个极为鲜明的结构性特征：

标普500成分股公司仅通过回购一项，就累计注销了近12万亿美元的股票市值。企业集体扮演了市场最大买家的角色，而大量优质公司选择长期保持私有，进一步压缩了公开市场的可投资标的。这种现象被前花旗集团策略师Robert Bucklad形象地称为“股市的量化宽松”，它一直是股价获得系统性支撑的关键。

然而，

据花旗数据，超大规模科技公司的净回购规模已经开始下滑。StoneX Financial全球宏观策略师Vincent Deluard将这一转变描述为三个阶段的演进：

“最初靠利润和自由现金流，然后开始举债，现在是全面动用——现金流、债务加上股权，全都用上了。”

高盛的研究显示，

Bespoke Investment Group的宏观策略师George Pearkes将此定性为“周期末期行为”，直指。

02 超级IPO浪潮：SpaceX打响头炮，OpenAI与Anthropic紧随其后

上周，SpaceX完成了史上规模最大的IPO，发行规模达750亿美元，上市首日大涨19%。这仅仅是个开始。

据报道，

包括已上市公司增发在内，今年上半年新增股票供给已突破3600亿美元，创下五年同期新高。

据Ned Da vis Research测算，SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司合计可能在短期内募资逾1700亿美元。

值得注意的是，这三家公司初始发行比例均极低——SpaceX仅出售了不足5%的股权，远低于IPO通常15%至20%的惯例水平。

Ned Da vis Research测算，仅将这三家公司的一小部分股权推向公开市场，其规模就足以抵消标普500成分股一整年的回购量。

Blackstone总裁Jon Gray表示，SpaceX、Anthropic和OpenAI的上市，标志着IPO市场“真正找到了立足点”，并透露Blackstone今年已有三家投资组合公司上市，另有七家正在筹备。

03 Alphabet领衔增发：科技巨头从“最大买家”变身“最大卖家”

与IPO浪潮并行的，是已上市科技巨头的大规模增发。Alphabet是最具代表性的案例。这家谷歌母公司，曾长期是自家股票最大的回购方，如今却在美、日等市场大举举债为AI扩张融资之后，进一步筹划规模高达850亿美元的股票发行，

Meta等公司也在评估通过股权融资来支撑AI支出计划。

当前标普500市盈率约为25倍，处于本世纪罕见的高位，这意味着股权融资成本相对于债务融资已变得更为低廉。自美联储2023年将利率推至二十年高位以来，股票收益率（市盈率倒数）相对于债券利率的优势持续扩大，即便美联储随后开始降息，这一格局也未根本改变。Aptus Capital Advisors投资组合经理John Luke Tyner的评论一针见血：

“似乎有很多人在利用市场融资，而他们这样做，很可能并不是因为他们认为自己的股票便宜。”

04 谁来接盘？零售投资者与货币基金成为关键变量

面对天量供给，市场最核心的问题是：谁来买单？

据彭博报道，零售交易量目前占美国股票总成交量的约五分之一，较2010年翻倍。SpaceX甚至将其IPO中高达20%的份额分配给个人投资者，高于惯例水平。Man Group首席市场策略师Kristina Hooper将。

投资者表示，目前尚不清楚这股股权与债务发行洪流，何时才会开始令市场消化不良。

然而，

Bianco Research总裁Jim Bianco指出：

“AI领域存在无限的投资者胃口和无限的融资意愿，但在这之外，其他公司基本上在原地踏步。”

摩根大通全球投资银&行联席主管Kevin Foley也坦言，当前资本市场活动“相当集中”，并提醒“世界变化很快，仍有风险悬而未决”。

历史上，大规模股权发行往往与重大投资热潮相伴而生，铁路、运河、电信网络莫不如此。但历史同样表明，

BCA Research首席美国股票策略师Noah Weisberger通过对40年市场历史和约1.2万宗IPO的研究发现，在大型IPO完成后的12个月内，

“即将到来的是一批规模极其庞大的IPO，这只会让担忧更加突出，这些不是能被市场迅速消化的小型发行，它们可能成为市场的实质性阻力。”

ValueWorks对冲基金创始人Charles Lemonides则将

彼时创新浪潮同样催生了投机性股票和大规模融资。“在上涨途中，企业争相要钱，投资者争相给钱，因为这是一场淘金热，人人都想参与”。

而Robert Buckland则直言，他一直在等待股权供给真正开始放量的时刻，以此作为对抗这轮牛市的信号。

AllianceBernstein机构解决方案联席主管Inigo Fraser Jenkins持相对温和的立场，他认为

。“它在某种程度上收窄了成功的路径。”