全链网：美国SEC 拟废除 NMS 611 规则，代币化美股交易瓶颈有望解除

全链网报道，6月12日，Galaxy研究主管Alex Thorn透露了一条消息：美国SEC刚刚正式提案，要废除全美市场系统规则（Reg NMS）中的611条款。先拎几个重点——这条自2005年起就牢牢塑形着美国股票市场架构的穿透交易规则，如果被拿掉，表面上这是传统金融领域的大动作，但话说回来，这件事对代币化股票而言，可能是一次结构性的突破口。

具体来看，委员会投票提议废除的，不只是611条款（即订单保护规则），还包括610(e)条款（也就是市场锁定/交叉限制规则），同时连带修订一些配套定义。整个提案进入为期60天的公众意见征集期。当然，目前还只是提案阶段，尚未正式落地，但监管改革的方向已经摆在那里了，清晰得不能再清晰。

那么问题来了，611条款究竟是什么？

通俗一点说，这条规则要求所有交易场所执行订单时，不能劣于其他交易所给出的保护报价。换句话说，在全美市场系统（NMS）里交易的每一笔股票，都必须参照并遵守成交那一瞬间的全国最优买卖报价，也就是所谓的NBBO（National Best Bid and Offer）。

我把它翻译乘人话：只要纳斯达克或者纽交所挂出了更好的价格，其他交易场所就不能无视它，必须优先去那里成交。

问题就在这儿——这条规则，恰恰是当前去中心化金融（DeFi）在代币化美股交易上，所面临的最核心、最深层的那道结构性阻碍。

为什么？因为自动化做市商（AMM）从底层机制上，就没法满足611条款的要求。AMM的定价模型是靠着资金池里的恒定乘积公式，也就是我们常说的粘合曲线来滑动定价的。这本身就带着滑点属性，而且每一笔成交的更新粒度是以区块时间为单位的——这跟传统交易所那种微秒级的低延迟行情数据，完全不是一个物种。

换个更直接的说法：自动化做市商既没法跨市场扫单，也没法低延迟地稳定接入证券信息处理器（SIP）的行情数据，更不可能因为纳斯达克那边突然冒出一个更优报价，就立刻中止手头正在进行的兑换交易。这才是真正卡脖子的地方。

任何上线了代币化NMS股票的资金池，只要还在跑，就会持续触发穿透交易违规。从法律层面看，这个交易场所很可能就被认定为了不合规运营。

所以，SEC这次提案废除611，虽说还隔着60天的意见征集期，但对于代币化美股这条赛道来说，相当于把一扇紧锁多年的门，终于撬开了一条缝。