史上最大IPO背后：SpaceX太空赚的钱，能填上马斯克AI的巨亏吗？

当地时间6月12日，SpaceX正式完成IPO，募资规模750亿美元，创下了全球IPO的全新纪录。公司整体估值定在1.77万亿美元，认购规模直接冲到募资额的四倍，市场需求之火爆可见一斑。

但SpaceX的故事远不止“一家火箭公司”这么简单。从卫星到人工智能，它已经把触角伸进了多个领域。借这次上市带来的股权增值，马斯克也顺势成了全球首位万亿美元富翁。

不过，有投资者在这轮估值中嗅到了一丝不寻常的气息。SpaceX成熟业务创造出的现金流和估值溢价，和马斯克一直打造却始终徘徊在“失败边缘”的AI业务，似乎存在着微妙的关联。核心担忧很简单：SpaceX赚到的钱，会不会被拿去填那个尚未证明商业模式的xAI的坑？

▲埃隆·马斯克在IPO前通过视频会议发表了讲话

一边是赚得盆满钵满的星链。今年第一季度，星链的营业利润达到11.9亿美元，有分析师预测，光是2026年，星链的年收入就可能达到200亿美元，成为SpaceX旗下最大的部门。马斯克还计划在未来几年内把星链运营的卫星数量增加两倍。

另一边则是亏得心惊肉跳的xAI。今年2月，SpaceX正式与xAI合并，后者从独立实体变成了SpaceX的全资子公司。合并的初衷或许是资源整合，但结果却令人揪心。

SpaceX能够获得远高于传统航天企业的估值，市场的逻辑很简单：星链那块卫星互联网业务，展现出了极强的长期现金流潜力。但问题在于，随着xAI持续扩大数据中心、算力和模型研发投入，那些本应属于投资者的回报，会不会被挪用去支撑回报周期更长、风险更高的AI项目？

▲当地时间2025年5月7日，美国田纳西州孟菲斯，xAI数据中心 图据视觉中国

到目前为止，xAI在AI赛道上一直难以追上OpenAI和Anthropic这些更成熟的选手。人工智能，现在成了SpaceX财务报表上最大的拖累因素。2025财年，SpaceX净亏损高达49.4亿美元——要知道，2024财年独立运营时，它还盈利7.91亿美元，一年之间判若云泥。xAI及其相关业务2025年仅实现32亿美元收入，却录得64亿美元运营亏损，亏损规模达到收入的两倍。

更令人担忧的是烧钱速度还在加快。进入2026财年，仅第一季度，xAI的资本支出就达到77.23亿美元，占全集团当季资本支出的76.4%，远远超过航天业务支出的10.5亿美元和星链的13.3亿美元。

投资者最关心的是：钱烧得那么多，商业化能力却还没跟上。截至2026年3月，xAI旗下的Grok月活用户约1.17亿，只占X与Grok整体生态月活用户的五分之一左右。而OpenAI和Anthropic正在企业客户市场加速扩张，收入纪录不断刷新。在这种背景下，市场很难不质疑：xAI能否把巨额算力投资转化为足够规模的收入？

“估值之父”的担忧

常被誉为华尔街“估值之父”的纽约大学斯特恩商学院教授阿斯瓦特·达莫达兰，在马斯克IPO之前就泼了一盆冷水。他认为，SpaceX合理的估值应该在1.3万亿美元左右，大部分增长其实来自IPO募集的资金，而不是公司基本面的改善。

根据招股说明书，SpaceX的潜在市场规模被估计为28万亿美元，其中近26万亿美元来自人工智能领域。达莫达兰直言：这些假设过于乐观。

在他看来，人工智能的发展“已经到了所有可能的极限，甚至可能越界了”。他担心的不是AI无法规模化，而是它即使发展成一个庞大的产业，也达不到投资者目前预期的盈利水平。因为竞争日趋激烈，而AI基础设施的建设和运营成本依然高企。更关键的是，AI的经济效益不一定随规模扩大而改善，相反的情况完全可能发生。

虽然马斯克在招股书中提出了建立太空算力中心的宏大计划，试图借此大幅提升AI算力并解决电力问题，但这座“太空城堡”显然不是一两天能建成的，成本更是天价。

达莫达兰创建了一份估值模型，对SpaceX的三个业务部门分别估值，纳入了各业务部门的市场规模、市场份额预期以及目标营业利润率。结论清晰而直接：“距离盈利最远的部门，是xAI。”