智谱与MiniMax将进入解禁期：股价震荡，Kimi 300亿美元估值面临挑战
大模型领域的两家头部企业——智谱与MiniMax，很快就要迎来解禁期了。
截至今日收盘，智谱股价回调了近8%，报1048港元，市值随之回落至4672亿港元；MiniMax这边，股价报451.8港元，回调幅度为2.71%，市值约1417亿港元。
回溯智谱的上市细节，此次发行了3741.95万股，发行价定在116.2港元，算下来募资总额是43亿港元。在扣除1.75亿港元的上市应付费用后，净募资额为41.73亿港元。
上市之初，智谱获得了不少国际长线基金、知名产业资本和投资机构的青睐。基石投资者阵容堪称豪华，包括北京金融控股集团有限公司旗下的JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management，以及上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家机构。它们合计拟认购29.8亿港元，占了接近七成的份额。可以说，这支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人组成的“全明星”阵容，为智谱的上市增添了不少底气。
具体来看，各基石投资者的认购情况如下：JSC International Investment Fund SPC认购1.79亿美元，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd认购700万美元，PerseverancAsset Management认购2900万美元，上海高毅认购900万美元，WT Asset Management认购4490万美元，泰康人寿认购3000万美元，广发基金认购4200万美元，3W Fund认购1800万美元，雾凇认购7500万美元，Optimas Capital Limited认购1000万美元，凌云光技术国际有限公司认购500万美元。
在解禁之前，智谱真正的流通股其实只有3.44%。有网友戏称，智谱的股价拉高后没人接盘，等纳入指数后，自然有基金来接。不过，从近期走势看，智谱股价已显现出明显的颓势。
再来看看MiniMax。它上市时引入了14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴和易方达等，认购总额达到了3.5亿美元，约合27.23亿港元。
其基石投资者阵容也颇为可观：阿布扎比旗下的ADIA认购6500万美元，阿里旗下的Alisoft China认购3000万美元，Aspex Master Fund和博裕资本分别认购3500万美元，汇添富香港与Prudential旗下的Eastspring分别认购1500万美元，易方达基金管理认购1000万美元；此外，IDG Breyer Fund认购1500万美元，Janchor Funds认购3500万美元，Eric Li旗下的Martis Fund认购1500万美元，Mirae Asset Securities认购2000万美元，MPC VII认购1500万美元，Perseverance Asset Management认购2500万美元，泰康人寿认购2000万美元。
在解禁前，除去战略投资者，MiniMax真正的流通股也仅有3%。
所以说，在解禁前，智谱和MiniMax的真实流通盘都只有2%到3%，这意味着只需要极少量的资金，就能对股价进行持续的拉升。
就在智谱和MiniMax股价持续走高的当口，它们的对手——月之暗面（Kimi），却趁机大举融资。2026年5月，Kimi完成了新一轮约20亿美元的融资，投后估值一举突破200亿美元。本轮融资由美团龙珠领投，水木资本、中国移动、CPE源峰等机构参投。
算下来，Kimi在半年内累计融资已超过39亿美元，总融资额突破376亿元，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。
眼下，Kimi又开启了新一轮融资，投前估值达到300亿美元，约合2351亿港元。这个估值已经超过了即将解禁的MiniMax，只不过还落后于智谱。
不过，Kimi此前20亿美元的融资过程中，已经出现了一些风险——部分投资者拿到份额后，转而对外兜售。而这次投前300亿美元的估值，如果对标OpenAI和Anthropic的万亿美元估值，确实算低估了。但问题在于，Kimi是在中国，后续如果寻求港股上市，想拿到这么高的估值恐怕很难。这样一来，后期的投资者在短期内就会面临巨大的风险。
尤其是，随着智谱和MiniMax很快进入解禁期，后续营收、亏损等核心问题会持续暴露，这会进一步放大Kimi后期投资者的投资风险。值得注意的是，智谱和MiniMax刚在港股上市半年，现在两家又马不停蹄地计划在A股上市。
此前，有上市公司CEO在交流时打过一个比方：港股上市相当于考上了好高中，而A股上市则相当于考了一个好大学。
实际上，仅仅10天前，MiniMax的市值还高达2635亿港元。短短时间内，市值就蒸发了超过千亿。
智谱和MiniMax现在寻求A股上市，背后原因不难理解。一方面，大模型行业竞争激烈，企业需要持续融资；另一方面，相比于港股，A股能给出的溢价普遍要高出30%到40%，这会让智谱和MiniMax的处境更安全。
