元气森林创始人投的AI云厂商，冲刺IPO！

港交所6月10日披露，独立云计算服务商

正式递交主板上市申请，由工银国际、申万宏源香港担任联席保荐人。

这家公司定位比较特别——和阿里云、腾讯云那种什么都做的综合云巨头不同，

走的是独立边缘云路线。它的核心思路是，通过靠近用户的边缘节点，用一套来提供计算服务。

根据灼识咨询的数据，截至2025年底，按计算节点数算，派想未来运营着中国最大的算力网络；按2025年收入算，它是

；按2025年日均token消耗量算，在。

创始人兼CEO姚欣，华中科技大学计算机专业出身，早年休学创办了，巅峰时期全球有4.5亿用户，一度做到。2018年，姚欣拉上PPTV的老搭档、首席架构师王闻宇，一起创立了，2019年在开曼群岛注册派想未来，瞄准的就是。

截至目前，公司已完成

融资，总金额突破软妹币。投资方阵容里既包括蓝驰创投、创世伙伴这样的机构，也有百川智能创始人王小川、前微软Azure中国区总裁申元庆、元气森林创始人唐彬森这样的个人投资者。

截至2025年底，派想未来的算力网络覆盖了全国1340多个县市，有

计算节点在运行。到2026年4月，它的AI云计算服务在全球已经积累了超过57.4万名注册开发者。2026年4月单月，日均token消耗量达到，稳居。

一、收入复合增长46%，亏损收窄

先看几组核心数据。2023年到2025年，派想未来的收入分别是3.584亿元、5.580亿元、7.703亿元，复合年增长率达到46.6%。其中AI云计算服务收入从2024年的1039万元，一跃增长到2025年的1.192亿元，翻了超过十倍。

不过，公司目前还在亏损状态。这三年年内亏损分别为1.894亿元、2.935亿元、2.229亿元，好在亏损占收入的比例已经从52.8%降到了28.9%，趋势是在收窄的。经调整净亏损则分别为0.371亿元、0.616亿元、1.046亿元。公司也预判2026年还会继续亏，主要是因为研发、行政和销售这几块的开支比较大。

同期，研发开支分别是0.678亿元、0.863亿元、1.199亿元，占收入的比例在18.9%、15.5%、15.6%之间波动。

招股书解释得很清楚，亏损主要来自可转换可回优先股的公允价值变动、持续的研发投入，以及服务网络的扩张。2025年亏损能减少，靠的是AI云计算服务增长强势，加上优先股那块公允价值变动的亏损也在缩小。

收入结构上，派想未来主要靠两大类业务：边缘云计算服务和AI云计算服务。目前边缘云还是主力，2023到2025年收入分别为3.581亿元、5.476亿元、6.511亿元。AI云服务虽然起步晚，但增速很快，从2023年的26.5万元，到1039万元，再到2025年的1.192亿元，占比从几乎可以忽略不计的0.1%一举跃升到15.5%。

盈利质量方面，同期毛利分别为0.635亿元、0.688亿元、0.720亿元，不过毛利率在下滑，分别是17.7%、12.3%、9.4%。

再看现金和负债情况。流动资产总值从3.230亿元增长到5.613亿元；现金流量净额有波动，分别为-0.664亿元、0.840亿元、-1.033亿元；年末现金及等价物倒是从0.458亿元涨到了1.946亿元。

但连续亏损带来的压力也很明显——流动负债总额从2023年的7.62亿元膨胀到2025年的14.91亿元，近乎翻倍；负债净额从4.04亿元拉大到8.89亿元，资产负债率已经逼近247%。

市场区域上，公司目前高度聚焦国内市场，2025年中国内地收入占比达到92.8%。

公司的综合损益表如下：

二、三层架构：边缘云打底，AI推理爆发，押注智能体

派想未来的技术架构分三层，有点“层层递进”的意思：最底层是覆盖全球的算力网络（IaaS），中间层是模型即服务（MaaS），现在还在往上延伸，布局智能体基础设施层。

底层的边缘云计算，核心逻辑是把第三方的分散算力整合起来，直接下沉到网络边缘，专门解决那些对时延要求苛刻的场景。主要产品包括边缘节点服务和边缘CDN。

按2025年收入算，派想未来是中国第七大边缘云计算服务商，但如果只算独立运营商，它就是最大的，市场份额4.2%。有意思的是，它是头部厂商里唯一一家主要采用平台模式来运作的。

AI云计算业务是2023年才起步的，主打用分布式GPU资源来满足AI推理需求。产品线分三块：

1、GPU云服务：按需付费，能自动扩缩容，内置了优化推理引擎。

2、模型API：开箱即用，可以直接调用主流开源模型，客户也能把自己训练好的模型托管上来。

3、智能体基础设施：这是为AI智能体量身打造的云计算环境，涉及编程、沙箱执行、记忆系统等比较前沿的方向。

按2025年及2026年第一季度的日均token消耗量，它在中国独立AI云服务商里确实排在第一。而且增长势头很猛，日均token消耗量从2025年12月的2710亿飙到了2026年4月的10280亿。

招股书里也总结了公司的几项核心技术：

1、专有分布式计算架构：能把各种异构算力资源都统一纳管，用容器化的边缘原生系统支持Serverless GPU，自动扩展和故障恢复都不是问题。

2、算力网络与调度能力：网络覆盖1340多个县市、4600多个节点，能做到毫秒级时延（最短10ms）。全球调度实现了“削峰填谷”，2025年平均GPU利用率超过75%，而根据灼识咨询的数据，行业平均水平只有40%-50%。

3、大语言模型分布式推理加速：模型优化技术能让输出效率提高7倍以上，理论运营成本降低85.7%。模型API的定价，比国际主流云服务商平均低40%以上。

三、大客户依赖明显，客户与供应商身份重叠

派想未来的所有服务都按需按量计费，没有固定套餐。边缘云按流量（MB）算，GPU按使用时长算，大模型API按token、图片、视频、字符这些资源消耗算，沙箱则按秒级硬件资源占用计价，资源一释放马上停止计费。

客户群体覆盖了泛娱乐、社交、电商、教育、汽车、电信、IT、智能制造等多个领域。但风险也很集中——2023年到2025年，前五大客户的收入占比分别高达92.5%、89.5%、79.0%。其中客户A的占比分别为44.1%、35.2%、30.0%；客户B的占比分别为27.7%、32.6%、23.3%。

更值得关注的一个现象是，公司存在多组客户和供应商身份重叠的情况。客户A、客户C、客户D连续三年都是前五大客户，但客户A和客户D到了2025年同时成了公司的供应商；供应商E和供应商H也曾进入前五大供应商名单，而供应商H连续三年都既是供应商又是客户。这些重叠的业务主要都集中在算力资源的采购和供应环节。

另外，公司与客户A和客户B的业务关系分别维持了大约五年和六年。这些大客户自己其实都有计算基础设施，只是在需求高峰期，还是会依赖派想来补充容量。

再看供应链，派想未来的供应商主要是算力资源方。2023到2025年，最大供应商的交易金额占销售成本的比例分别是4.0%、6.0%、5.5%；前五大供应商合计占15.2%、20.3%、19.5%。

四、姚欣家族控股近48%，王小川、程浩都投了

在做家族财富安排之前，姚欣和夫人吕姗姗通过Patty William（吕姗姗全资）、PP Future（吕姗姗通过Patty William全资）、Water Seven（姚氏家族信托全资）这几个主体，合计持股约48.05%。2025年5月完成家族财富安排后，这些持股主体没有变化，仍然由姚氏家族全资实益拥有。

招股书编纂完成后的股权结构如下：

派想未来自创立以来一共完成了6轮融资。早期累计融了超过4亿元，加上后续的美元融资，总金额已经突破5亿元。

融资节奏上，2021年3月的天使轮，投后估值4600万美元。2025年4月完成B轮融资，估值跃升到4.69亿美元。就在递交招股书前不久的2026年6月3日，又完成了首期B-2轮融资，募集了3520万美元。

投资方名单上，除了蓝驰创投、创世伙伴、华业天成、磐霖资本、沸点资本这些机构，还有一些个人投资者很值得注意。Millennium是多家知名科技创业者共用的境外持股平台，里面汇集了14位产业创始人，百川智能创始人、搜狗前CEO王小川，以及迅雷联合创始人程浩都在这个主体里。ALPHAX则是前微软Azure中国区总裁申元庆的个人境外投资公司。

BRV Aster是元气森林创始人唐彬森旗下挑战者资本配套的境外投资实体，在天使轮就是大额投资方，A轮又继续追加了。

结语：巨头夹缝中求生存，上市是另一场硬仗的开始

通篇看完这份招股书，一个独立边缘云厂商在云巨头夹缝中生存的全景图就清晰了。它的核心策略是盘活闲置算力，靠精细化的调度和成本优势，切下AI推理这块正在高速增长的蛋糕。但毛利率持续走低、大客户依赖度高、资产负债率逼近247%，这些数字也实实在在地暴露了平台模式在盈利上的脆弱性。

从PPTV到派欧云，姚欣的二次创业确实踩准了算力需求爆发的窗口期。但边缘云“低毛利、重资金”的行业属性，加上AI算力领域日益白热化的价格战，让这家顶着“中国最大独立边缘云”名号的公司，面前的挑战依然严峻。说到底，上市不是终点，只是一场更硬仗的开幕式。