首页 > 教程攻略 > ai资讯 >AI泡沫警告：AI投资对大多数科技巨头来说都是负回报

AI泡沫警告：AI投资对大多数科技巨头来说都是负回报

来源：互联网时间：2026-06-01 07:44:29

编者按：AI 热潮正在从技术叙事进入财务检验阶段。

过去一年，市场对 AI 的讨论更多集中在模型能力、算力缺口和应用前景上，但这篇文章提醒我们，真正需要被计算的，是这轮繁荣背后的资本回报。微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模云服务商正在为 AI 数据中心投入数千亿美元，而按照当前分析师对收入和资本开支的预期，除亚马逊外，多数公司的隐含投资回报率可能为负。

这意味着，AI 泡沫与上一轮互联网泡沫的相似之处，并不只是市场情绪，而是资本支出对宏观增长和股价预期的高度绑定。从数据来看，过去四个季度，美国 GDP 增长中有 93% 可由科技投资解释；一旦云厂商削减数据中心、芯片和基础设施投入，不仅英伟达、台积电、ASML 等产业链公司会受到冲击，美国经济本身也可能迅速承压。

更值得关注的是，OpenAI、Anthropic 等 AI 公司若在市场情绪高点推动 IPO，可能并不只是融资事件，而是一场风险转移：早期资本和现有股东将 AI 叙事中的不确定性，转嫁给散户、养老基金和其他愿意继续买入增长故事的投资者。

本文的核心问题不是 AI 有没有未来，而是当营销热潮退去之后，谁来为这场昂贵的基础设施竞赛买单。

以下为原文：

1996 年的回响

1996 年 12 月，美联储主席艾伦·格林斯潘曾用“非理性繁荣”形容当时科技、媒体和电信股票的狂热。近 30 年后，类似的判断完全可以套用在今天的 AI 热潮上。

不过，尽管当前这轮科技热潮与上一代互联网泡沫有相似之处，也存在着一个关键区别：今天这一轮，规模早已远远超过当年的 TMT 泡沫。2025 年，美国企业在 IT 设备和软件上的投资接近 1.5 万亿美元。而当年 TMT 泡沫的顶峰时期，这个数字只有 4660 亿美元——即便按通胀调整后，也不过 8290 亿美元。

事实上，美国经济眼下几乎完全被科技热潮拖着走。从数据看，过去四个季度美国 GDP 增长的 93% 都能被科技投资解释。哪怕在 TMT 泡沫最鼎盛的年代，这个比例也不过勉强达到 60%。

棘手的数学题

OpenAI、Anthropic 等大语言模型开发商正计划在今年晚些时候进行重磅 IPO，想趁着投资者对增长前景的乐观情绪顺利上岸。与此同时，微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文这些超大规模云服务商，计划在未来五年向数据中心投入数千亿美元，用来给这些模型提供算力。

问题就出在这里：AI 热潮背后的数学开始变得棘手。针对这些云服务商，市场分析师给出了 2025 年至 2030 年的资本支出和收入预期——一个相当宏大的图景。

在这五年里，它们的资本投资预计以每年 20% 的速度增长，这是这个行业从未达到过的增速。与此同时，收入预计每年增长 15%。如果我们做一个极其大胆的假设——这些公司没有任何成本——那么新增收入就可以看作是它们从 AI 数据中心新增投资中获得的利润。然而，即便在这种极端乐观的场景下，隐含投资回报率的计算结果对除亚马逊之外的所有公司来说，都高度为负。

这些数字揭示了一个残酷的可能：如果超大规模云服务商继续沿着当前轨迹推进，AI 热潮可能演变成史上规模最大的股东价值毁灭事件之一。当然，它们还有两条路可以走。

两条出路

第一条出路：AI 的崛起给这些公司带来远超预期的收入。但这本身也面临数学上的障碍。假设这些云服务商想实现 10% 的投资回报率，它们每年必须额外找到 2 万亿到 5 万亿美元的收入来源。对于一组目前年收入总计只有 1.5 万亿美元的公司来说，这几乎是一项不可能完成的任务。

第二条出路：原本计划投向数据中心、芯片和其他领域的投资最终并没有真正落地。原因可能是股票投资者开始变得谨慎，也可能是数据中心债务融资越来越难。

如果投资计划被削减

那么问题来了：如果这些公司宣布削减部分投资计划，会发生什么？

从英伟达到 ASML、三星和台积电，全球各大洲最大公司的股价，都建立在这些投资计划以及由此带来的需求预期之上。别忘了，当前的美国 GDP 增长实际上完全由不断上升的科技支出驱动。一旦这些支出开始下滑，美国经济很快会陷入衰退。即使科技投资只是小幅下降——比如下滑 4% 到 6%——情况也会如此。历史上，20 世纪 60 年代较小规模的科技热潮后，以及 2009 年经济衰退期间，都出现过类似的投资回落。

这种温和的投资支出修正，仍然可能把美国、英国以及欧洲股市推入新的熊市。21 世纪初科技股崩盘的重演，是一个真实存在的风险——当时股市在第一年内下跌 50% 甚至更多。