a16z：7张图读懂代币化如何改变资产的本质

说起代币化资产，或者大家更熟悉的叫法——“现实世界资产”（RWA），它正在悄然重塑资产的形态、流动的路径，乃至整个金融系统的构建逻辑。

就在上个月，这个市场的总规模首次突破了300亿美元大关，目前稳定在340亿美元左右（不含稳定币）。这个体量，大概相当于一家区域性的银&行，或者一所顶尖大学的捐赠基金。虽然放在全球金融的巨幅画卷里，它依然只是微小一角，但其产生的实际影响，已经不容忽视。

要知道，两年前这个市场还不足30亿美元。是什么让它在短短两年内实现了超过十倍的跃升？答案藏在几个关键变化里：美国《GENIUS法案》为稳定币提供了更清晰的监管框架；面向机构的链上基础设施日趋成熟；与此同时，大量传统金融机构几乎不约而同地开始了区块链技术的布局。正是这些力量的汇聚，共同推开了代币化资产爆发式增长的大门。（注：虽然稳定币未被计入上述统计，但它通过极大简化链上支付与结算，实实在在地为整个市场铺平了道路。）

接下来，我们将通过七张图表，来剖析这场变革的驱动内核，并展望其未来的可能路径。

代币化资产起飞：美债成为最大增长引擎

近期市场增长的头号功臣，非美国国债莫属。

代币化美债的优势清晰而直接：对投资者而言，能以数字形式持有稳健的生息资产，交易和流转变得前所未有的高效灵活；对金融机构来说，则能优化结算、抵押品调拨等流程，更顺畅地接入数字金融生态。

对于加密市场的参与者，代币化国债则提供了一个将闲置稳定币盘活、获取传统货币市场收益的绝佳渠道。贝莱德、富兰克林邓普顿等资管巨头的顺势入局，更是直接催生了一个千亿级别的潜力市场。

不过，各类资产的“上链”速度可谓天差地别。这背后，既有不同资产在技术与合规层面的难度差异，也取决于产品落地后市场的接受程度。

• 资产支持信贷类一马当先，主要包括房屋净值信贷额度、借贷金库等代币；紧随其后的是再保险合约、比特币挖矿票据等特色金融资产，它们在两年内市值便触及了10亿美元。
• 相比之下，风险投资类资产耗时超过七年才突破百亿市值，主动策略类资产周期也相近。这类资产结构复杂、投资周期长，运营和监管的门槛自然更高。
• 国债与大宗商品的上链节奏则相对适中，用了2到3年时间市值突破百亿，如今已成为市场的中流砥柱。

2024年初，国债与大宗商品几乎垄断了整个代币化资产市场。进入2024年后，信贷、特色金融、股票等品类的份额开始稳步提升，但市场集中度依然很高。目前，仅美国代币化国债与大宗商品两项，就合计占据了约三分之二的市场份额。

代币化资产市场细分格局

在大宗商品代币化这个赛道里，格局高度集中——黄金代币占据了绝对主导地位，总规模约51亿美元中，黄金代币就占了50亿美元。白银及其他品类代币规模仅5760万美元，占比微乎其微。

黄金之所以能成为大宗商品代币化的“先锋”，并非偶然。它本身具有全球统一标准、易于仓储、不易损耗的特性，历史上也长期以权益凭证的形式进行交易。更重要的是，加密市场的投资者对黄金资产有着天然的亲近感，比特币早年就被冠以“数字黄金”之名。像Tether的XAUT、Paxos的PAXG这类产品，正是将金库中实物黄金的所有权映射到区块链上，把黄金权益变成了可以存放在数字钱&包里的代币。

相比之下，原油、农产品，以及能源、算力等新兴品类的代币化，目前市场份额极低，整个行业尚处于萌芽阶段。

从底层公链的布局来看，生态分布则更为多元。以太坊凭借其在去中心化金融领域的先发优势和深厚的机构基础，依然稳坐头把交椅，承载了超过157亿美元的资产，市场份额过半。

其余的市场份额则分散在多条公链上：BNB Chain上约有40亿美元，Solana上约22亿美元，Stellar约17亿美元，比特币侧链Liquid Network约15亿美元，而XRP Ledger、ZKsync Era和Arbitrum链上的代币化资产规模也都接近10亿美元。

这清晰地表明，代币化资产并未汇聚于单一链条，而是根据交易成本、流动性需求、合规框架以及商业合作关系的不同，分布在了各大区块链生态中。然而，比规模更能说明问题的，其实是这些资产究竟是如何被使用的。

让我们深入下一层——

大多数代币化资产目前还不具备“可组合性”

市场规模固然重要，但资产的实际应用价值才是更关键的指标。

债券是市值最大的代币化资产品类，达到152亿美元，但其中仅有5%的流通量（约8亿美元）被应用于各类DeFi协议。贵金属代币的情况类似，利用率低迷，大多数仅仅是被“存储”在链上，尚未成为可以自由组合、联动创造新价值的金融基础模块。

一些小众品类则呈现出截然不同的景象：市值3.62亿美元的再保险代币，链上协议使用率高达84%；私人信贷代币的使用率也达到33%。这两类资产从设计之初，就考虑了与链上场景的深度结合。反观国债、黄金这些头部资产，其核心定位目前仍停留在简化资产的链上持有与转移，并未改变资产原有的运作逻辑。这种反差，恰恰揭示了行业的一个核心分歧：不同代币化资产的“链上原生程度”参差不齐。

一部分资产可以在不同链条和应用间自由流转、调用；另一部分则仅仅是把区块链当作一个高级的记账工具，资产的划转和组合功能受到诸多限制。可以说，当下多数代币化资产本质上只是完成了“资产数字化”，将账本搬到了链上，却尚未释放出“资产可组合”这一区块链金融的核心潜能。而可组合性，正是金融体系实现范式升级的关键所在。

Pantera Capital的代币原生指数显示，超过七成的代币化资产，其链上原生度仍处于最低层级。大量代币仅仅是线下实体资产的数字凭证，资产的实际管控权依然依赖于传统的账本和中介机构。

目前的代币化资产行业，仍处于早期分野阶段：一边是仅形式上链的数字记录资产，另一边则是深度契合区块链特性的原生链上资产。链上组合所需的技术基础设施已日趋完备，资产品类也在不断丰富，但真正的深度融合与应用，才刚刚拉开序幕。

代币化资产未来发展趋势

对于代币化资产行业的远期规模，各家机构的预测数值虽有差异，但方向高度一致：市场将持续扩张。

• 麦肯锡预测，到2030年，市场规模将达到2至4万亿美元；
• Ark Invest的预估更为乐观，认为规模可达11万亿美元；
• 波士顿咨询集团与Ripple联合测算，市场规模在2030年将达到9.4万亿美元，并在2033年攀升至18.9万亿美元；
• 渣打银&行则判断，到2034年，这一市场将突破30万亿美元。

无论以哪个预测为参照，相较于当前340亿美元的体量，代币化资产市场都具备百倍以上的增长空间。当然，预测数值的巨大差距主要源于统计口径的不同。各家机构在涵盖资产类别（是否包含稳定币、存款）、以及对“代币化”的定义范围上存在区别。例如，麦肯锡主要聚焦债券、信贷、基金、股票；渣打银&行则纳入了大宗商品与贸易金融；波士顿咨询和Ripple的模型还额外包含了存款与稳定币。尽管口径不一，但行业共识非常明确：代币化资产的规模将迎来跨越式的扩容。

然而，若将视野拉回全球金融大盘，代币化资产目前的体量依然微不足道。

• 全球债券总规模超过140万亿美元，代币化债券仅152亿美元，占比约0.01%；
• 全球实物黄金市值数万亿美元，代币化黄金50亿美元，占比不足0.02%；
• 全球股票市值超百万亿美元，代币化股票15亿美元，占比仅约0.001%。

眼下，新兴的赛道格局已初步形成。像美国国债、黄金、私人信贷这类定价清晰、需求稳定、权属关系简单的资产，已经率先完成了上链落地。现阶段，代币化更多地是优化了资产的结算与流转效率，尚未碘伏其底层属性。资产与数字金融体系的深度对接与化学反应，仍有广阔的探索空间。