加密风险投资的演变:十五年回顾

回顾过去十五年的动荡与狂热，区块链领域的企业风险投资走过了一条从边缘到主流、再经历大起大落的演变路径。在这份简报中，我们将沿着时间线，梳理那些关键的节点与转折——从最初比特币时期的无人问津，到ICO热潮的疯狂，再到流动性投资的兴起，以及a16z这样的顶级机构直到2013年才第一次涉足加密领域（投资了后来的Ripple Labs），整个生态的成熟远比很多人想象的要晚。 有意思的是，在比特币诞生后的最初几年（2009-2012年），风投圈对它基本是爱答不理的状态，因此我们的分析从2012年才算正式开始。另外值得留意的一点是，比特币的市场价格与行业筹资金额之间，曾长期保持一种近乎共生的关联性，直到2023年这种关联才彻底断裂。 风险投资与比特币价格 **2009 - 2018：比特币的第一个十年，区块链风险投资的萌芽期** 年度独特比特币与区块链投资者（来源：CBINSIGHTS） 区块链领域的风险投资格局在2010年代初悄然成型。Union Square Ventures（USV）和Andreessen Horowitz（a16z）是最早一批尝鲜者，两家都在2013年投了Coinbase。同样在2012年，Meyer “Micky” Malka创立了Ribbit Capital，专注于碘伏性金融科技，也是Coinbase早期投资人之一；Adam Draper则创立了Boost VC，作为支持比特币和区块链初创公司的翻跟斗和风投基金。Lightspeed Venture Partners在2013年投了Blockchain.info（现在的Blockchain.com）。其他早期的重要玩家还包括Barry Silbert在2013年创立的Bitcoin Opportunity Corp，以及同年将重心转向比特币和区块链的Pantera Capital。而Blockchain Capital，由Bart Stephens、Brad Stephens和Brock Pierce于2013年创立，是最早一批专职于区块链和加密货币投资的公司。 **年度区块链与比特币投资阶段份额（2011-2015）** **2012年：** 整个比特币初创生态只拿到了210万美元的投资，数字小得可怜。 **2013年：** 情况开始有了质的飞跃。几个标志性的融资案例包括： - **Coinbase：** 拿到了当时最大的一笔资金，由a16z、Union Square Ventures和Ribbit Capital联合支持。如今，Coinbase已是上市公司，成为行业的关键基础设施。 - **Bitcoin China：** 这家中国最大的早期比特币交易所，从Lightspeed China拿到了500万美元。虽然这笔投资最终以失败告终，但它仍是中国早期加密史上值得记录的一笔。 - **Circle Internet Financial：** 最初定位为比特币应用公司，从Breyer Capital和Accel Capital拿到了900万美元。创始人Jeremy Allaire的野心是让比特币像Skype或邮件一样普及。后来，Circle在2018年因发行USDC而广为人知。 投资与里程碑 - **2013年总风险投资额：** 8800万美元，相比前一年堪称爆发式增长。 - **2013年的重大事件：** - 11月，比特币价格首次突破1000美元。 - 全球首台比特币ATM在温哥华一家咖啡馆投入使用。 - 比特币挖矿算力从20 Th/s飙升至9000 Th/s。 **著名的风投公司和项目：** - **Union Square Ventures：** 投资了Protocol Labs、Dapper Labs、Arwea ve、Polygon、zkSync、Polychain和Multicoin Capital等重量级项目。 - **Ribbit Capital：** 活跃于行业早期，支持了Ethereum、AA VE和Arbitrum。 2013年五大区块链初创公司投资 **2014年** 到了2014年6月，区块链行业的投资额已经超过了2013年全年，达到3.14亿美元，相比2013年的9380万美元增长了3.3倍。 500 Startups在这一年成为最活跃的投资机构之一，与Boost VC、Plug and Play Technology Center和CrossCoin Ventures一起扶持比特币应用公司。不过，500 Startups后来逐渐转向更广泛的早期投资，对加密领域的专注度有所下降。 当年比特币应用领域的重要融资包括： - **Blockchain：** 3050万美元 - **BitPay：** 3000万美元 - **Blockstream：** 2100万美元 - **Bitfury：** 2000万美元 BitPay作为比特币支付平台，拿到了Index Ventures领投的3000万美元。Blockstream则主攻闪电网络——这一比特币支付的重大创新，并开发了c-lightning客户端和侧链Liquid。OKcoin（现在的OKX）也筹集了1000万美元，支持者包括Ceyuan、Mandra Capital和VenturesLab。值得留意的是，Ceyuan的联合创始人冯波在2018年创立了Dragonfly Capital，并在随后几年推出了重要的加密基金。 总体来说，2014年的加密风投市场处于稳步增长的阶段。 **2015年** 2015年，尽管比特币价格相比2013年的高点有所回落，区块链技术仍在吸引更多资本和创业热情。比特币初创公司总投资额达到3.8亿美元。主要融资案例包括： - Coinbase：C轮7500万美元 - Circle：C轮5000万美元 - BitFury：B轮2000万美元 - Chain：B轮3000万美元，战略投资者包括Visa和纳斯达克 - Ripple Labs完成了2800万美元的A轮融资 - 21 Inc.从a16z、高通、思科和PayPal等公司获得了1.16亿美元的巨额投资 加拿大的OMERS Ventures宣布计划投资区块链，机构投资者的兴趣在升温。其他活跃的风投机构包括a16z、Union Square Ventures、Ribbit Capital、Boost VC，以及正在成长为行业巨头的Digital Currency Group（DCG）。2015年的投资活动清晰地表明，即便市场处于熊市，资本市场的参与意愿并未消退。 **2016年** 2016年，受金融科技投资整体下滑的影响，加密市场的风投资金也出现回落。根据CB Insights的数据，比特币和区块链初创公司的投资相比2015年下降了27%，基本回到了2014年的水平。 不过，总融资额仍达到5.5亿美元，只是资金的流向更偏向成熟公司。重要的投资包括： - Circle：D轮6000万美元 - Digital Asset Holdings：A轮6000万美元 - Ripple：B轮5500万美元 - Blockstream：A轮5500万美元 Circle在这一年从比特币交易服务转向了汇款和支付领域，为后来推出稳定币铺平了道路。由前Coinbase员工Olaf Carlson-Wee创立的Polychain Capital，为其第三只基金筹集了7.5亿美元，投资者中不乏a16z、Union Square Ventures和红杉资本。也是在这一年，基于ICO的项目融资开始抬头，其中最引人注目的The DAO筹集了1.5亿美元，标志着ICO热潮的序幕。 **2017年** 流动性投资 围绕加密货币的流动性投资格局在2017-2018年间逐步成形，这主要得益于ICO的狂热和对代币化资产的兴趣。Olaf Carlson-Wee在2016年创立了Polychain Capital，Na val Ra vikant联合创立了MetaStable Capital，它们成为最早一批专注于代币而非股权的先驱基金。Pantera Capital在2017年推出了ICO基金，Blockchain Capital则推出了BCAP代币——一种代表基金份额的安全代币。由Kyle Samani和Tushar Jain于2017年创立的Multicoin Capital，以及由前Coinbase员工Nick Tomaino领导的1confirmation，也都明确强调对代币的投资。同年，Amentum Investment Management也加入了进来，专注于区块链和基于代币的经济体。这些基金都敏锐地捕捉到了代币化资产的潜力，从传统的股权模式转向了更具流动性的代币策略。 2017年 这一年，区块链行业经历了一场夹杂着狂热与监管风暴的过山车行情，核心推手正是基于以太坊ERC-20协议的ICO热潮。然而，随着监管重拳落地，市场很快进入了漫长的熊市。 **ICO与风险投资表现对比：** - 2017年第一季度：19个ICO项目筹集了2100万美元。 - 2017年第四季度：超过500个ICO项目筹集了近30亿美元。 - 2017年全年：ICO共筹集了50亿美元，涉及近800个项目，是215笔风投交易筹集的10亿美元的五倍。 **值得关注的ICO项目：** - Filecoin：2.57亿美元 - Tezos：2.32亿美元 - Bancor：1.523亿美元 - Polkadot：1.4亿美元 - Quoine：1.05亿美元 像Union Square Ventures和Blockchain Capital这样的机构也参与了ICO，它们同样被快速回报的潜力所吸引。 **地理分布：** - 欧盟：占ICO总数的40%，筹集了17.6亿美元。 - 北美：筹集了10.76亿美元。 在监管压力下，中国的风投机构开始转向香港和新加坡等地。最终，由于监管收紧和不可持续的商业模式，ICO泡沫不可避免地破裂了。 **2018年** ICO活动在2018年仍在延续，第一季度就有超过400个项目筹集了33亿美元。根据CoinSchedule的数据，全年全球共有1253个ICO项目，筹资总额达78亿美元。 **最大规模的ICO项目：** - EOS：超过40亿美元 - Telegram：两轮共17亿美元，但项目后来被放弃 - Petro：委内瑞拉政府筹集了7.4亿美元，但最终失败 - Basis：筹集了1.3亿美元，项目也未成功 **风险投资股权融资：** - 比特大陆：红杉资本领投的B轮4亿美元，随后在腾讯、软银和中金参与的Pre-IPO轮中再筹10亿美元 - 总体风投融资：42.6亿美元 **主要发展：** - Coinbase推出了自己的风投部门Coinbase Ventures - Coinbase联合创始人Fred Ehrsam与Matt Huang共同创立了Paradigm - a16z为其第三期加密基金筹集了3亿美元，投资项目包括CryptoKitties和Dfinity - 富达投资推出了面向机构的加密货币平台 2018年，各种“区块链+”应用开始涌现，虽然很多仍停留在概念阶段，但它们为后来的创新播下了种子。 2013-2018年ICO演变阶段 Boreiko, D. 和 Sahdev, N. “进行ICO或不进行ICO——对首次代币发行和代币销售的实证分析。” Boreiko, D. 和 Sahdev, N. “进行ICO或不进行ICO——对首次代币发行和代币销售的实证分析。” - 全部样本（N=316）：14.9%在启动前获得了风险资本支持，也就是说大约七分之一的ICO在代币销售前就已背靠风险投资。 - 资金不足（未达到MC）（N=43）：0.0% —— 所有资金不足的ICO都没有事先获得风投支持，这表明缺乏风投背书与融资失败之间高度相关。 - 全额资助（达到HC）（N=89）：9.7% —— 在成功的ICO中，9.7%事先获得了风投资本，近十分之一的成功项目有风投在背后撑腰。 - 均值差异（HC-MC）：9.7% —— 统计上显著，说明风投支持对ICO的成功募资有明显正面影响。 2013-2018年期间两家领先投资基金的股权投资摘要（Union Square Ventures和Andreessen Horowitz） 最活跃投资者名单（2014年 - 2019年至今） **2019年：ICO热潮后的清算期** 2019年，区块链投资环境趋于稳定，全年共完成622笔交易，总金额27.5亿美元。区块链在风投交易中的占比从2017年的1.5%升至2.8%，早期阶段区块连交易的占比从1.8%增至3.6%。不过，这些交易的早期阶段估值中位数是1250万美元，比所有风投交易的中位数1600万美元低22%。2019年，68%的区块链交易被归为金融科技，低于2017年的76%，表明区块链应用正在向“加密货币”之外更广泛的领域拓展。北美占据45.3%的交易量，亚洲占26.8%，分布更全球化。区块链占全球初创公司投资的2.8%，占总资本的1.1%，相比2018年的3.6%和2.7%有所回落。交易估值中位数也从2018年的1660万美元降至2019年的1300万美元。 根据CB Insights的报告，全球共有806笔区块链投资交易，投资规模同比下降27.9%至42.6亿美元。Zeroone Finance的数据显示，Digital Currency Group是2019年最活跃的区块链投资者，共14起投资事件，其次是Collins Capital、Coinbase Ventures和分布式资本。 这一年，投资机构主要关注数字货币交易所、游戏、数字钱&包、数字资产管理、智能合约和DeFi。香港的手机游戏开发商Animoca Brands在澳大利亚上市，并在区块链游戏领域建立起了重要地位。FTX也在Alameda Research的强力支持下成立。全球区块链投资热情显著降温，传统机构变得更加谨慎，体现出一种有纪律的防守姿态。 **2020 - 2021年：复苏与融资狂潮** 2020年，区块链风投已成为全球私募股权市场的重要组成部分，高回报潜力是其主要驱动力。自2012年以来，已有942家风投机构参与了超过2700笔区块链初创公司的交易。顶级区块链风投基金的表现持续优于传统风投基金和科技行业。 区块链私募股权自成立以来的年化内部收益率（IRR 2013-2020）优于传统私募股权 尽管区块链私募股权的重要性在提升，它在全球风投市场中的占比仍不足1%——只有在2017年牛市时接近过2%。2021年因比特币减半和政府刺激措施等因素，预计会迎来类似的增长。总体来看，区块链风投展现出韧性，在2018年加密市场下跌时仍表现良好。 2020年，去中心化金融（DeFi）开始真正获得关注。根据PADate的数据，加密行业的总投资和融资金额约为35.66亿美元，与2019年持平。DeFi项目拿到了2.8亿美元，占总金额的7.8%。虽然金额不大，但DeFi项目的融资次数却最多——在407个已披露项目中，超过四分之一与DeFi有关。这表明人们对这类新型加密原生项目的兴趣正在迅速积累。Uniswap完成了1100万美元的A轮融资，1inch拿到280万美元的种子轮，AA VE完成了2500万美元的A轮融资。全年DeFi锁仓规模增长了近2100%，独立地址增长了十倍。虽然这些数字放在后来看不算什么，但“DeFi夏天”无疑是一个重要的转折点。 值得注意的是，区块链原生的风投更倾向于投资行业应用项目，特别是DeFi，风格更激进，风险偏好更高。据PADate报道，2020年有超过700家机构和个人投资了区块链项目，NGC Ventures是最活跃的，其次是Coinbase Ventures和Alameda Research。 **2021年** 随着“元宇宙”和“Web3”等概念的火热，全球风投机构越来越意识到区块链的重要性。2021年，区块链初创公司共融资约330亿美元，创下历史新高——而2012年这个数字只有210万美元。根据普华永道的数据，加密行业项目的平均融资金额达到惊人的2630万美元。 2021年，区块链风投交易数量也创下纪录，超过2000笔，是2020年的两倍。后期融资的增加，使65家初创公司估值达到10亿美元以上，标志着加密市场从小众向主流的转变。 加密/区块链领域的风投资金 vs. 总体风投资金 据Galaxy数据，2021年全球有近500家区块链风投机构，数量和资金规模均创历史新高。摩根士丹利、老虎环球基金、红杉资本、三星和高盛等机构通过后期股权投资杀入市场，注入了大量资本。 加密货币领域用户增长与投资激增 2021年，加密市场迎来了大量新用户和可观的投资。根据Gemini的数据，主要加密区域中近一半的用户是在2021年开始投资的。新用户占比：拉丁美洲46%，亚太地区45%，欧洲40%，美国44%。 主要投资案例方面，2021年7月，FTX宣布完成9亿美元的B轮融资，估值达180亿美元，成为加密行业史上最大规模私募股权融资，涉及60家投资机构，包括软银、红杉资本和光速创投。 活跃投资者方面，Coinbase Ventures成为最活跃的区块链投资机构。在其4月上市后，Coibase投资了68家区块链初创公司。其他值得关注的投资者包括AU21 Capital（总部中国，投资51家）和a16z（投资48家）。 2021年第四季度，风投在加密和区块链领域的投资超过了105亿美元，使全年总投资额达到创纪录的338亿美元，占全年风投总额的4.7%。全年交易数量2018笔，几乎是2020年的两倍。 2021年按类别投资加密/区块链的风险投资资金 在这338亿美元中，最大部分流向了提供交易、投资、交换和借贷服务的公司，超过138亿美元（41.83%）。越来越多的资金投向Web3公司，包括开发NFT、DAO和元宇宙工具、基础设施和游戏的公司，占总投资的17%。 **2022年和2023年：进入寒冬** **2022年** 2022年，风投向加密和区块链初创公司投资了超过300亿美元，几乎与2021年的310亿美元持平。但投资在上半年达到峰值后，三季度和四季度显著回落。2022年第四季度的交易数量和资本规模创下两年新低。投资FTX的知名风投机构遭受了重大损失——红杉资本将其2亿美元投资全额减记，淡马锡持有的3.2亿美元FTX股份也变得一文不值。 后期公司获得了更多资本，而种子轮融资持续萎缩。Web3领域交易数量领先，但交易和投资平台筹集的资金最多。交易中位规模和估值降至2021年一季度以来最低。尽管四季度募资额是2021年一季度以来最小的，但全年加密风投基金募资总额仍超过330亿美元，创历史纪录。平均基金规模增加，超过200只基金完成募资，平均每只规模超1.6亿美元。 **2023年** 加密风投投资大幅下挫，仅达到前两年水平的三分之一。交易数量和总资本每季度都在刷新低点。早期公司占据大部分交易份额，但下半年种子轮交易份额也在下降。估值和交易规模降至2020年四季度以来最低。交易公司筹集的资金最多，其次是Layer 2与互操作性领域和Web3领域。 由于宏观经济条件和加密市场动荡，基金募资面临严峻挑战。2023年是自2020年以来新推出的加密风投基金数量最少的一年，平均基金规模下降了30%，中位数下降了45%。 加密货币风险投资筹款资金规模 总的来说，2022年和2023年标志着兴趣和投资的显著降温，尤其是2023年降幅更为剧烈。尽管如此，Web3在交易数量上仍保持领先，交易平台在筹资规模上占据主导。尽管面临监管压力，美国依然主导着加密初创生态。宏观逆风和市场动荡给创始人和投资者带来了艰难的环境，融资面临巨大挑战。 **2024年：现状与展望** 我们之前的简报已经详细介绍了2024年第一和第二季度的情况。这里只需指出下图中所反映的持续趋势：自2021年第一季度末以来，早期投资明显优于后期投资，这一分化仍在延续。