Bitwise:投资者应该买入比特币还是黄金？

在上周的一次会议上，一位管理着100亿美元资产的财务顾问问了一个很实在的问题：买比特币还是黄金？

他担心美元的长期前景，想找个对冲工具。坦率说，在美联储大幅降息、中国又推出经济刺激措施的大背景下，这个问题问得正是时候——也是眼下很多人都在纠结的问题。

索性就把这事儿聊透。

比特币 vs. 黄金

说起来，比特币和黄金在很多关键维度上确实很像。从原则上讲，两者都不受政府干预的货币形式。杰罗姆·鲍威尔可以印他想印的所有美元，但没法凭空多造出黄金来，也没法改变比特币2100万枚的供应上限。

但差异也同样鲜明。比特币的成熟度不如黄金，波动更大，但胜在易于发送、存储和分割。

当你思考每种资产在投资组合中扮演的角色时，会看到同样的动态：两者相似却又截然不同。从资产配置的角度看，它们都属于流动性另类资产，历史上与股票和债券的相关性较低。而且，正如下面数据所示，过去十年里把这两种资产加入传统投资组合，都显著提升了风险调整后的回报率。（当然，历史表现不代表未来结果。）

然而，两者之间的差异同样巨大，甚至可以说更为关键。搞清楚这些差异，才是决定投资组合选谁、怎么配的核心所在。

你想要什么：更多回报，还是更少风险？

要理解比特币和黄金在组合中的不同角色，最好的方法就是观察：当你在组合里一点点增加某类资产时，会发生什么。

下表展示了在传统60/40股债组合中分别加入1.0%、2.5%和5.0%比特币的影响。数据来源于Bitwise Portfolio Simulator，模拟区间覆盖了从2014年1月1日到2024年9月26日的全部可用数据。

（图片：比特币配置模拟表）

数据来源：Bitwise Asset Management，数据来自IEX Cloud。时间范围：2014年1月1日至2024年9月26日。

注：传统组合由60%股票（以SPDR® S&P 500® ETF Trust (SPY)代表）和40%债券（以SPDR® Portfolio Aggregate Bond ETF (AGG)代表）组成。比特币以BTC现货价格代表。单个加密资产的表现可能与BTC有显著差异。未考虑税收和交易成本。历史表现无法预测或保证未来结果。样本组合表现基于事后分析且含最大化结果，不代表实际账户回报。

重点看“自成立以来”这一列。从历史数据看，随着比特币配置比例的提高，投资组合的总回报率出现了显著的攀升。过去一年和三年的回报率趋势也是同样的方向。

再观察标准差那一列——几乎没什么变化！根据模拟，2.5%的比特币配置能让组合回报率从98%拉升到148%，整整提高了50个百分点，而标准差仅仅上升了33个基点。

这与用黄金做替代时的情况形成了鲜明对比。如下表所示，黄金对回报的影响微乎其微：在整整10多年的回测中，2.5%的黄金配置仅仅让组合回报率提升了1%！但黄金真正发挥作用的地方是在波动性上（再看标准差那一列），随着黄金比例的增加，波动性会明显下降。

（图片：黄金配置模拟表）

数据来源：Bitwise Asset Management，数据来自IEX Cloud。时间范围：2014年1月1日至2024年9月26日。

注：传统组合由60%股票（以SPDR® S&P 500® ETF Trust (SPY)代表）和40%债券（以SPDR® Portfolio Aggregate Bond ETF (AGG)代表）组成。黄金以SPDR® Gold Shares (GLD)代表。未考虑税收和交易成本。历史表现无法预测或保证未来结果。

每个资产都有自己的取舍故事。如果风险基本不变，但回报能大幅提升——那选比特币。如果回报基本相同，但风险更小——那选黄金。

两者都是不错的结果，但方向截然不同。最终选哪个，取决于你个人的风险偏好和收益预期。

如果同时买入比特币和黄金，会发生什么？

看到上述结果，一个很自然的追问就是：为什么不同时配置两者呢？能不能鱼和熊掌兼得？

遗憾地说，天下没有免费的午餐。

下表比较了三种配置方案：5%黄金、5%比特币，以及两者各2.5%的组合。混合配置的结果大致符合预期——在风险/回报指标上，它就像在5%黄金和5%比特币两个方案之间取了个中间值。

但这张表最能说明的一点是：在同等配置规模下，比特币的影响力远大于黄金。看看5%黄金组合与5%比特币组合之间的夏普比率（衡量投资在调整风险后相对于无风险资产的表现）——黄金几乎没产生什么影响，而比特币则带来了实质性的飞跃。

（图片：混合配置对比表）

数据来源：Bitwise Asset Management，数据来自IEX Cloud。时间范围：2014年1月1日至2024年9月26日。

注：传统组合由60%股票（以SPDR® S&P 500® ETF Trust (SPY)代表）和40%债券（以SPDR® Portfolio Aggregate Bond ETF (AGG)代表）组成。黄金以SPDR® Gold Shares (GLD)代表。比特币以BTC现货价格代表。单个加密资产表现可能与BTC存在显著差异。未考虑税收和交易成本。历史表现无法预测或保证未来结果。

总结一下：比特币和黄金都是有效的对冲工具，但一个主攻回报，一个专注防御。你的选择，取决于你更在意哪个维度。