历史性转折真的要来了吗:比特币正在成为避险资产

更令人担忧的是，美债市场的剧烈震荡使基差套利基金面临大规模清算的风险。这一幕，像极了2020年3月流动性危机爆发时的光景：当时，大量对冲基金为筹集流动性被迫抛售其他资产，最终引发了回购市场冻结与美股多次熔断。

从交易机制的角度来观察，当前美债波动仍属于常规风险释放的范畴。支撑这一判断的论据有三点：首先，期限利差走阔引发的清算压力，目前仍局限在基差策略领域，并未向CTA趋势跟踪或风险平价基金等系统性策略蔓延；其次，货币市场依旧稳定——美联储逆回购工具（RRP）近5000亿美元的余额构成了坚实的流动性缓冲，隔夜回购利率与SOFR利差也持续处于10个基点以内的正常区间；最后，10年期收益率在4.25%-4.5%的区间内震荡，距离触发MBS投资者久期对冲的4.8%临界点，仍有相当的安全边际。基于这些现象，美联储将当前波动定性为“市场自我调节机制的正常运作”，倒也说得通。

只要不爆发系统性风险，比特币在贸易战第二阶段受益，几乎已成定局。

首先，特朗普的关税政策会显著削弱美元在全球贸易结算中的主导地位，加速国际支付体系的多元化转型。随着去美元化的深入，软妹币、卢布等本币结算占比将持续提升，而黄金和比特币，则有望成为重要的价值稳定锚。举个例子，2022年俄罗斯外汇储备遭西方冻结后，为了缓解卢布的贬值压力，俄罗斯央&行在3月28日至6月30日期间，实施了黄金固定价格收购政策（5000卢布/克）。这一举措不仅成功稳定了卢布汇率，其黄金储备更是激增了300吨。值得注意的是，同期俄罗斯的比特币交易量暴增了17倍，形成了一种“官方黄金+民间比特币”的双轨价值存储体系。在美国逐渐减少甚至停止美元赤字性输出的背景下，这种新型架构，可能会成为去美元化进程中的重要补充。

其次，特朗普政府很可能效仿1985年“广场协议”的运作模式，通过关税杠杆迫使主要贸易伙伴接受美元贬值安排。这种“高关税+弱势美元”的政策组合，虽然能提升美国制造业的竞争力，但不可避免地会侵蚀美元的信用基础。历史经验告诉我们，当市场形成持续性的美元贬值预期时，具备“超主权”属性的硬通货往往会表现突出——在广场协议签订后的1985至1987年间，美元兑日元和德国马克分别贬值了50%和47%，黄金价格则从每盎司约300美元上涨至500美元左右，涨幅约为66%，这一过程促成了数万亿美元的资产再配置。而在过去的十多年里，比特币与美元指数一直呈现出明显的负相关关系。因此，比特币大概率将在美元的下行周期中走强。

从历史经验看，优质的避险资产需要满足两大核心标准：显著的正风险溢价，以及可控的价格波动。过去十年间，黄金是唯一持续符合这两项要求的资产，而比特币则因在极端行情中波动过大（如2020年3月单日振幅达37%），长期被排除在避险资产行列之外。然而，这一传统认知正被新的市场数据所挑战。在特朗普关税政策引发市场动荡期间，各类资产的表现呈现出了重要变化。

在4月2日至4月8日期间，比特币风险调整后的回报率为-0.24，不仅远超标普的-0.98，甚至高于黄金的-0.29。这种转变表明，比特币正在发展出独特的“危机阿尔法”属性——虽然其绝对波动率仍高于黄金，但在系统性风险事件中的相对表现，已经开始超越传统的避险资产。

此外，尽管VIX指数飙升至近三年来的最高点（60），但比特币1个月的隐含波动率仅小幅上升，距离历史高点仍有较大距离。同时，比特币价格和其平值期权隐含波动率之间，并没有呈现出明显的相关关系。这表明，市场普遍认为美股大跌对比特币的潜在影响有限，期权投资者也没有利用该事件大举做多波动率。这，恰恰打破了过去市场普遍认为“比特币是美股杠杆”的观点。

回头来看，特朗普设立比特币战略储备的时机绝非偶然——这既是对冲美元信用风险的前瞻布局，更是维系全球货币主导权的战略落子。然而，当美国的战略意图逐渐被市场看清时，美国资本已经悄然积累了比特币近30%的流通筹码。