长鑫存储的Pre-IPO狂欢,为何能被Hyperliquid提前定价

摘要：2026年7月15日，Hyperliquid 上线了长鑫存储（CMXT）的 Pro-IPO 产品并开放交易。截至发稿，CMXT 报 8.0462 美元（折合软妹币约 54.50 元），而长鑫存储的股票发行价为 8.66 元/股。目前 Hyperliquid 上的 Pro-IPO 存在约 6.29 倍的溢价。需要提醒的是，Pre-IPO 产品的价格仅反映市场预期，并非实际股票价值，且存在较大波动风险。

长鑫存储到底是一家什么样的公司？CMXT 的溢价水平为何比 SpaceX 还要夸张？超过 6 倍的溢价是否合理？下面我们来逐一拆解。

长鑫存储：国产DRAM的领跑者

长鑫存储计划于7月16日正式开启新股申购。

根据长鑫存储官网介绍，公司成立于2016年，总部位于安徽合肥，是国内少数专注DRAM（动态随机存储器）研发、设计、制造与销售的存储芯片企业，也是目前中国大陆规模最大的DRAM厂商之一。公司的一期和二期生产基地均设在合肥综合保税区，围绕DRAM形成了从设计、制造、封测到配套材料设备的完整产业集群。

长鑫存储的产品覆盖消费电子、PC、服务器、移动终端、汽车电子以及工业控制等多个领域。近年来，公司持续推进DDR4、LPDDR4X、LPDDR5、DDR5等产品的量产，并不断向更先进的工艺节点迭代。需要注意的是，DRAM行业具有明显的周期性，公司业绩可能受到市场供需变化的影响。

受AI服务器及高性能计算需求增长的推动，公司业绩表现突出。2026年上半年，公司预计实现营收1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润预计在500亿元至570亿元之间。此次IPO募资体量仅次于2020年上市的中芯国际，是科创板史上第二大IPO，也是2026年以来A股规模最大的IPO项目。

大约半个月前，有知情人士透露：长鑫存储已与腾讯签署了一份价值超过200亿元（约29.4亿美元）的长期供应协议，为其上市进程添了一把火。该协议涵盖数年的DRAM芯片供应，期限最长可达三年，也有消息称最长可达五年。不过，这类协议的实际执行细节和最终影响，仍需以公司官方公告为准。

7.2美元约合52元/股，隐含市值约3.5万亿

该合约以USDC计价，跟踪每股价格，底层逻辑与SpaceX、Cerebras的盘前合约相同。

按当前汇率折算，7.2美元约合52元/股，乘以发行后总股本668.8亿股，隐含总市值约3.5万亿元，相当于IPO发行市值5792亿元的约6倍。

这一定价落在卖方机构预期的偏乐观区间。据《21世纪经济报道》援引投行人士称，长鑫科技上市后预计估值在2万亿至2.5万亿元之间；《财经》杂志综合多家机构测算，乐观情景下可给到3万亿至4万亿元以上。Hyperliquid盘前的3.5万亿定价，恰好处于中性上沿与乐观下沿之间。

换个角度理解：如果这些链上交易者的判断准确，长鑫科技上市首日股价可能在50元附近开市，是8.66元发行价的约6倍。2025年A股科创板新股首日平均涨幅约为489%，6倍开市并非天方夜谭。但过去的数据不代表未来，新股上市后的实际表现仍存在较大不确定性。

合约上线不到24小时，132万美元的成交量和241万美元的未平仓量，对于链上市场而言已形成初步流动性，但与SpaceX上市日13.8亿美元的单日成交相比仍有数量级差距。这一价格更多反映的是早期参与者的方向性判断，而非机构级定价。

CMXT溢价为何比SpaceX还高？

此次Hyperliquid上线的CMXT并非真正的上市股票，而是一种Pre-IPO产品。

Pre-IPO交易的是与IPO价格或上市后表现挂钩的永续合约。投资者获得的是价格敞口，而非公司的真实股权，也不享有股东权益或配售资格。其价格本质上反映的是市场对企业未来上市后的预期，而不是一级市场的真实发行价。因此，Pre-IPO产品通常都会存在一定溢价。

最直观的例子要追溯到SpaceX上市前夕的SPCX溢价。SpaceX的IPO拟定发行价为135美元/股，但根据Trade.xyz的交易数据，SPCX上市首日曾飙升至216美元附近，溢价约60%。《华尔街日报》在SpaceX上市前一天报道称，其交易价格约175美元，仍较135美元的IPO发行价高出约30%。随着上市日期临近，前期过高的乐观预期被行情消化，市场情绪逐渐回归理性，SPCX价格最低回落至157美元附近，对应溢价收窄至约16%。可以看到，SPCX的价格始终围绕市场对首日表现的预期波动，而不是简单锚定IPO发行价。

更早之前，Cerebras登陆纳斯达克前，Trade.xyz上的CBRS基本稳定在280美元至320美元之间。Cerebras IPO价格为185美元，纳斯达克开市价为350美元。在纳斯达克正式开市前最后一小时里，Hyperliquid平台CBRS永续合约的成交量加权平均价约354.54美元，仅比股票实际开市价高出1.3%，较IPO发行价溢价约89%。

Pre-IPO市场虽然能较早反映市场情绪，但其价格更多体现的是短期资金博弈，而非某只股票的长期价值。投资者需要警惕这种情绪驱动的波动。

如前所述，CMXT报8.0462美元，长鑫存储股票发行价为8.66元/股，目前Hyperliquid上的Pro-IPO存在约6.29倍（即629%）的溢价，水平远远高于SpaceX和Cerebras。

首先，长鑫不仅是即将IPO的热门公司，还是稀缺的DRAM资产。据《证券时报》介绍，全球DRAM市场的整体规模约1000亿美元，长期由三星、SK海力士、美光三家企业垄断，三家合计市占率超过95%。长鑫科技（注：自2020年5月起，长鑫科技100%全资控股长鑫存储，是集团唯一核心生产经营主体）目前全球市占率维持在3%—5%，也是国内唯一实现DRAM量产的企业，是打破海外垄断的核心力量。在AI服务器、高性能计算（HPC）以及智能终端持续推动存储需求增长的背景下，市场普遍认为DRAM行业正迎来新一轮景气周期，这使得长鑫存储本身具备较高的估值想象空间。

其次，Hyperliquid上的Pre-IPO产品价格由市场资金定价，没有涨跌幅限制，也没有新股发行制度的约束。长鑫兼具AI、半导体、国产替代等多个标签，自然会成为交易者们用脚投票的热门对象。

最后，Pre-IPO市场流动性有限，交易规模远远不及真正上市后的股票市场。当大量资金涌入有限的交易深度时，容易出现暴涨行情。因此，当热门资产遇上有限流动性的交易市场时，价格往往会比传统股票市场更容易放大市场情绪，这也是CMXT出现高溢价的重要原因之一。

A股T+1和不能做空，永续合约正好填补空白

为什么加密交易者会关注一只中国A股？海外社媒平台上一些投资者的观点，或许能说明问题。A股的结构性限制，恰恰是永续合约的机会所在。

A股有两个明显限制。T+1交割意味着买入当天不能卖出，且科创板个股不能融券卖空。对于长鑫科技这种上市首日可能出现巨幅波动的标的，A股持有者面临一个尴尬局面：赚了涨停板的浮盈，当天却锁定不了利润，第二天高开低走的风险完全暴露。

Hyperliquid上的永续合约没有这些限制。24/7交易，多空双向，杠杆可调。理论上，持有长鑫科技A股仓位的投资者可以在Hyperliquid上开空单对冲隔夜风险。

不过，套利路径的缺失是一个需要正视的问题。Cerebras和SpaceX在纳斯达克上市，全球投资者可以在正股和合约之间自由套利，价格因此快速收敛。而长鑫科技在上交所科创板上市，50万元资产门槛和QFII额度限制使得绝大多数海外散户无法直接买入正股。

这意味着，合约价格与A股实际交易价格之间可能长期存在价差，投资者需要为此额外承担风险，不能简单认为两者会很快趋于一致。

外资买不了A股，DeFi成了“中国存储替代”概念的门票

Blockchain.News在报道中直接点明：CXMT合约为海外交易者提供了绕过科创板50万元门槛的通道。

这个需求不是凭空捏造的。长鑫科技是全球第四大DRAM供应商，一季度全球市场份额7.7%。SemiAnalysis预计其年底可能超越美光跻身全球第三。苹果已开始测试长鑫科技的DRAM芯片用于中国市场设备（据英国《金融时报》7月8日报道）。2026年上半年预计归母净利润500亿至570亿元，利润率约70%，与SK海力士的73%和三星的81%处于同一量级。

这样一家公司上市，全球存储行业的投资者都在关注，但绝大多数人买不到。加密研究机构Citrini曾多次在付费研报中推荐Hyperliquid的永续合约场景，同时看好长鑫科技。

在外资无法直接参与A股的情况下，Hyperliquid合约可能成为他们介入“中国存储替代”概念最便捷的渠道。但需要提醒的是，这种间接投资方式存在额外的监管风险和合约本身的风险，投资者需谨慎评估。

从更大的图景看，这是DeFi基础设施第一次被用于针对中国科创板标的创建平行定价市场。Hyperliquid的HIP-3框架允许任何质押50万枚HYPE代币（约合2800万美元）的实体部署永续合约，Trade.xyz利用这一机制已先后上线SpaceX、Cerebras、OpenAI、Anthropic等公司的盘前合约，累计产生超过14.6亿美元交易量。TradingView在7月2日接入Hyperliquid和Trade.xyz数据源后，链上永续合约的价格走势已进入主流行情终端。

值得一提的是，Hyperliquid政策中心和TradeXYZ近期与SEC的加密货币特别工作组进行了会面，讨论加密货币监管问题。从目前的监管轨迹看，美国监管是平台的主要合规焦点，A股标的带来的中国监管风险暂不在其考量范围内。此外，Hyperliquid不对中国用户开放，中国投资者需注意合规问题。

（注：Hyperliquid不对中国用户开放。）

579亿募资、上半年净利660亿：长鑫科技本身是年度事件

回到A股语境，即便没有Hyperliquid的合约，长鑫科技上市本身已经是2026年中国资本市场的标志性事件。

发行价8.66元/股，按初始发行66.88亿股计算，预计募资579亿元，接近原计划295亿元的两倍。若超额配售选择权全部行使，募资额将达666亿元，成为亚洲年内最大IPO、A股史上规模最大的半导体IPO。发行市盈率308.92倍，远超行业平均76.32倍，但市场并不担忧，因为一季度净利润330亿元正在快速消化估值。公司预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，同比增长超过2244%。

更关键的是时机。全球DRAM市场正处于罕见的超级景气周期。三星、SK海力士、美光将产能大量转向AI服务器所需的HBM高带宽内存，导致消费级DRAM供应紧缺，一季度DRAM合约价环比暴涨90%至95%，创历史单季最大涨幅。长鑫科技聚焦消费级DDR5和LPDDR5X产品，月产能20至30万片，是全球少数逆势扩产消费级DRAM的厂商，吃下了三大巨头战略性让出的产能缺口。

在A股打新端，2025年上半年71只新股首日全部上涨，科创板新股上市首日平均涨幅489%。散户可在7月16日参与网上申购，申购代码787825，7月27日预计上市。但需要提醒的是，历史表现不代表未来，新股上市后的表现仍存在不确定性。

对A股投资者而言，7月16日申购是正门。对海外投资者而言，Hyperliquid的CXMT合约已经开了一扇侧门。7月27日正式上市后，合约价格能否像Cerebras那样快速收敛至实际交易价格，将是检验这一模式能否复制到A股的关键测试。但即使价格不收敛，这个平行市场本身的存在，已经说明了全球资本对中国存储替代叙事的兴趣不是说说而已。

加密用户需要重点关注哪些问题

Hyperliquid上线长鑫存储，以下是一些大家普遍关心的问题和解答。

• HL上的长鑫存储到底是在交易什么？
• A股IPO发行价是8.66元/股，5美元的初始价格是谁定的？
• CXMT的价格是由预言机提供的吗？为什么刚上线时会在6美元堆积大量买方订单？

如果你只想了解简单结论，这是1分钟省流版：

• Hyperliquid上的CXMT交易的是“市场对长鑫未来每股价格的预期”，即二级市场的潜在价格。
• 5美元的初始价格完全由TradeXYZ平台方决定。
• CXMT的现阶段报价是从订单簿中提取并计算的。

现在是对每个问题的展开，感兴趣的小伙伴可以继续读下去。

1. HL上的长鑫存储到底是在交易什么？

这个问题在SpaceX IPO前就在社区引发过广泛讨论，后因为总股本的变动再次发酵。TradeXYZ最终没有选择Rebase，而是坚持表示“价格不依赖市值或总股本数据”。

简而言之，Hyperliquid上现阶段的$CXMT价格指向的是“市场对长鑫未来每股价格的预期”，与IPO发行价、市盈率、现金流等财务指标没有直接关联，而是旨在“让市场发现价格”。需要注意的是，这种价格发现机制在流动性不足时可能产生较大偏差。

2. A股IPO发行价是8.66元/股，HL 5美元的初始价格是谁定的？

Hyperliquid的HIP-3协议允许任何第三方通过质押50万枚HYPE，在链上部署永续合约市场并成为“Deployer”，而TradeXYZ就是其中最早和最大的一个。

当市场缺乏外部价格时（例如在Pre-IPO阶段），该永续合约标的的初始报价由Deployer（即TradeXYZ平台）自行决定。至于具体制定规则，就是一个黑盒了。

但5美元这个价格是随便给的吗？未必——它对应的是[$1.05, $17.92]的边界区间，理论的下限价格为$1.05（约7.12元），即A股IPO发行价8.66元的82%，略跌破发行价，因此还是相对合理的。

至于为什么对应这个区间，第三个问题的答案会提到。

3. CXMT的价格是由预言机提供的吗？

分为两个阶段：

• Pre-IPO阶段：报价由预言机从订单簿中提取并计算。
• 正式交易后：由真实成交价格（外部价格）决定，合约价格将重新收敛。

当前阶段由于缺少外部价格，TradeXYZ会让预言机从订单簿中提取信息，计算出一个“冲击价格差”。这个偏差反映了订单簿中买卖力量的不平衡，偏差值加上当前价格得出“目标价”，然后以一个受控的、缓慢的速度（称为“时间常数”）向这个目标价靠拢，防止价格被轻易操纵。在此基础上，预言机每次更新，相对上一价格的变动幅度最多只能有±1%。这样即使有极端外部变量出现，链上价格也只能一步步变化，不会过于剧烈抖动。

那么价格可以无限制上涨或下跌吗？不行，有Discovery Bounds作为价格保险。

对于长鑫存储而言（$CXMT），由于最大杠杆倍数为20倍，平台设定了每次重新锚定幅度为±20%，向上向下至多有7次动态调整边界的机会。以5美元的初始价格为例，如果买单持续堆叠导致市场需求暴增，则向上调整7次最高到17.92美元；反之向下则到1.05美元。对应的价格分别是7.12元和121.49元。最终通过“重新锚定”的方式完成价格发现——这就是CXMT刚上线时在6美元堆积了大量买方订单，随后快速拉升至7.2美元（涨幅20%），又涨至8.64美元（涨幅同样为20%）的原因。

最后的最后，还是要回归真实交易价格。

7月27日A股开市后，Hyperliquid上的合约价格将以实际交易价格为准，完成逐步收敛。如果偏差不大，那么TradeXYZ的模式算是成功；如果偏差过大，可预期的就会出现大量清算。投资者需要提前做好风险管理。

总结

Hyperliquid上的Pre-IPO资产正越来越受到投资者的关注。从之前的Cerebras、SpaceX，到现在的长鑫存储，越来越多热门IPO在正式上市前已经在加密市场率先完成了定价。

这种全新的价格发现机制，不仅可以探究全球投资者对热门资产的看法，也能成为市场情绪的风向标。CMXT目前逾6倍的价格差说明，加密市场愿意为这家国产DRAM龙头支付预期溢价。国产半导体龙头的影响力，也正从传统资本市场延伸至链上市场。但需要提醒的是，Pre-IPO交易存在高波动、低流动性和潜在的监管风险，投资者切勿盲目追高。