Arthur Hayes质疑FTX为Alameda提供免爆仓特权

已经申请破产的FTX，其创始人Sam Bankman-Fried（SBF）最近发了一篇长文，试图把公司倒闭的原因推到Alameda Research的“对冲失败”上。他再次否认自己和FTX曾偷偷挪用几十亿美元的客户资金，还说“好多话还没说完”，这只是一个开始。

但市场显然不太买账。FTX暴雷之后，一直怼SBF的BitMEX创始人Arthur Hayes，14号在社交平台上公开质疑SBF这波说辞，提了好几个问题。

Arthur Hayes：问题根本不在Alameda有没有做对冲

Hayes觉得，要是光讨论Alameda对冲做没做好，那就跑偏了。所谓“对冲”，说白了就是通过开相反方向的仓位来降低风险，但这跟一家中心化交易所为什么会出现这么严重的资金和风控问题，根本不是一回事。

他真正想追问的是：FTX的清算机制到底公不公平？有没有某些账户享受了普通用户根本没有的特殊待遇？

一般中心化交易所的逻辑是：用户仓位触到风控线，系统就会自动减仓或强平，防止亏损继续扩大。理论上，只要清算机制正常运转，交易所本身不会因为一个客户爆仓就亏掉一大笔钱。所以Hayes把矛头直接指向一个更关键的地方：为什么一个跟平台关系这么近的机构，能拥有近乎关掉清算功能的账户权限？

Hayes认为，SBF拿Alameda说事，本身就有点误导人。Alameda到底有没有充分对冲、用了什么策略，根本不是整件事的核心。真正该问的是：Alameda为什么能拿到一个关闭清算功能的账户？如果它跟其他FTX用户一样，也得遵守规则、被强制平仓，那FTX说不定还能活下去。问题的根源，是平台的风控被架空了，不同客户被区别对待。

“免爆仓特权”为什么成了争议焦点

随着SBF影响力越来越弱，Alameda在FTX内部享受特殊权限的细节也慢慢浮出水面。之前FTX的新任CEO兼资产清算负责人John J. Ray III就说过，Alameda在FTX内部有一个“秘密豁免权”——不会被强制平仓。

用一个更直白的说法：就算Alameda的保证金已经不够了，它的仓位也不会像普通用户那样自动触发爆仓或者进入强制清算流程。

从交易所风控和平台治理的角度看，这种安排之所以引发这么大争议，原因其实不复杂：

• 公平性问题：普通用户得遵守统一的保证金和清算规则，如果关联机构可以被豁免，那平台的规则公正性自然就值得怀疑。
• 风控机制失效：清算系统本来是交易所用来控制风险的重要工具，如果对特定账户不起作用，整个平台的风险敞口就会迅速变大。
• 客户资产安全担忧：如果关联方在高风险状态下还能继续持仓，市场难免会担心它的亏损会不会传导到平台和用户资产上。
• 治理结构漏洞：这种特殊权限如果缺乏透明披露和内部制衡，往往说明平台在制度设计和管理机制上本来就存在明显缺口。

所以，市场关心的早就不只是某笔交易判断对错，而是FTX的内部治理、客户资产隔离机制，以及核心风控是不是被人为绕开了。

SBF被指为Alameda开后门，借贷额度高达650亿美元

在最近一次听证会上，FTX的律师又披露了新的调查进展：SBF曾指示副手Gary Wang给Alameda写了一个程序后门，让它不用额外审批就能直接动用FTX客户资产来借贷，而且信用额度高达650亿美元，几乎等于没有上限。

律师还表示，Alameda通过这个后门，长期从FTX大规模“借款”。这也被看作是FTX后来在偿付用户和债权人时出现巨大资金缺口的重要原因之一。

如果再结合前面说的“免爆仓”安排，外界担忧的重点就更清楚了：这已经不光是交易策略失误，更像是平台在制度层面给关联方开了多项高风险特权。根据目前公开信息，争议主要集中在以下几项：

1. 免爆仓或免强平安排，让特定账户能绕开常规风控机制。
2. 特殊借贷权限，关联方可以在常规审批之外获得极高额度支持。
3. 客户资产调用方式异常，进一步引发外界对资产隔离和托管安全的质疑。

从这个角度看，FTX事件的讨论重点，已经从“Alameda交易是不是失败了”，慢慢转向“平台规则是不是被人为改写了”。这也正是Arthur Hayes在回应SBF说法时反复强调的核心问题。

事件观察：平台规则与关联方权限，才是更关键的评估点

对于中心化加密货币交易所来说，产品功能多、流动性强，并不代表风险一定可控。真正决定平台安全边界的，往往是清算规则是否一致适用、关联交易是否透明，以及内部权限是否受到有效限制。

就目前公开信息来看，FTX事件之所以持续引发市场关注，关键就在于外界怀疑，平台遇到的并不只是市场波动冲击，而是在内部风控、客户资产管理以及关联方权限设置上存在重大问题。

风险提示：加密资产市场波动较大，中心化交易所的风控能力、资产托管方式、关联交易安排以及内部治理结构，都会直接影响用户资金安全。涉及此类事件的判断，仍应以公开披露信息及后续司法、清算进展为准。