Glassnode：比特币处于底部构筑阶段，见底信号仍待确认

中东那边局势反复，美国的货币政策也还没完全明朗，比特币就在这种背景下继续震荡整理。走到今年年中，大家心里其实都在嘀咕同一个问题：这轮调整到底见底了没有？真正的反转信号，又得等到什么时候才出现？

链上数据机构Glassnode在2026年7月8日发布的《The Week On-chain》第27期报告里给出了一个判断——从当前链上结构和宏观环境来看，市场更像是在一个经典的“底部构筑”阶段里徘徊。说通俗点，就是行情可能在反复磨底，但距离趋势层面的明确反转，还差些火候。

比特币已连续五个月处于深度价值区，链上成本线仍是关键参照

报告提到，虽然比特币本周一度从58,300美元反弹到64,400美元，但现货价格现在还是稳稳地待在两条关键的链上成本线下方。

第一条是真实市场均价，大概在76,600美元；第二条是短期持有者成本基础，约72,200美元。从分析角度看，这两条线可以理解为不同持币群体的平均成本参考区间。市场价格长时间趴在这两个成本位下面，意味着整体承压比较重，浮亏的人越来越多，价格就算反弹，也更容易碰到上方的卖盘压力。

自2026年2月初以来，比特币已经连续五个月运行在这两个成本区间下方。Glassnode指出，这种长期跌破关键成本基础的情况，历史上并不多见，通常对应着“深度价值区”的特征，也常常出现在底部构筑阶段的重要区间。

不过，这并不等于底部已经确认。报告同时提醒，如果市场情绪继续变弱，价格也不能排除进一步下探的可能，极端情况下，还是有测试53,000美元附近Realized Price支撑的风险。

长期持有者亏损兑现上升，仍是反弹过程中的主要阻力之一

从链上行为来看，目前市场压力的一个重要来源，还是长期持有者的亏损兑现。所谓的长期持有者，就是那些持币时间比较长、原本不太着急卖出的筹码群体。

数据显示，长期持有者实现亏损占总实现价值的比例（30日均线）已经从2月初的15%上升到了43%。这个变化说明，近期有越来越多的长期持有者在亏损状态下离场，市场信心还处在一个修复过程中。

其中，上一轮高位入场的那些长期持有者，近期每日实现亏损规模达到了2.8亿美元，创下自2026年12月以来的新高。Glassnode认为，在这部分抛压明显缓和之前，比特币的每轮反弹都可能面临不小的阻力。

换个角度看，长期持有者是否停止集中认赔，依然是判断行情能不能从“弱势磨底”走向“稳定企稳”的重要观察项之一。

现货比特币ETF资金面依旧偏弱，机构需求修复仍待确认

除了链上数据，链下的资金面变化也值得关注，因为这能反映机构投资者的参与情况。报告显示，自5月中旬以来，美国的现货比特币ETF整体已经转为净流出。

虽然近期单日净流出规模已经从6月初1.93亿美元的峰值回落到了8,890万美元，但从整体表现看，资金面还没完全止住血。这意味着机构的风险偏好可能没有继续明显恶化，但也没有出现足够清晰的回流信号。

与此同时，ETF的日交易量（30日均线）也回落到了6.5亿到9.5亿美元区间，比起2026年10月的高点下降了大约80%。从交易活跃度来看，当前机构参与度还没回到强势阶段应有的水平。

Glassnode认为，要判断机构需求是否重新回暖，市场需要重点观察两个条件能不能同步出现：

• ETF净流出持续收敛；
• 整体交易量重新扩张。

对于关注比特币见底节奏、ETF资金流向以及机构情绪变化的朋友来说，这两项指标有比较高的参考价值。不过也要看到，资金面的修复通常是渐进式的，短期单日变化未必能代表趋势已经反转。

衍生品市场释放去风险信号，但还不足以单独确认底部

和现货、ETF资金面相比，衍生品市场已经率先出现了一些去风险化的迹象。报告显示，卖权/买权比率已经降到了2026年以来最低的0.56，说明市场中的恐慌溢价有所回落。

简单理解，卖权偏向防御和避险，买权偏向参与上涨机会。这个比率下降，往往意味着极端悲观情绪有所缓和，市场风险偏好比前期出现了一定修复。

不过，从期权曲面的定价结构来看，交易员整体还是保持了一定的防御姿态，市场参与者依然愿意为下行风险支付对冲成本。这也说明，虽然情绪层面比之前有所改善，但整体预期并没有全面转向乐观。

也就是说，衍生品市场确实释放了一些积极信号，但光凭这一项变化，还不足以直接得出“比特币底部已经确认”的结论。当前的市场阶段判断，还是得结合现货、链上行为和资金流表现综合来看。

Glassnode如何判断比特币是否见底？三项指标仍是核心框架

结合宏观背景来看，美国M2货币供给已经升到22.8万亿美元新高，但美联储还在推进缩表。Glassnode总结认为，当前市场整体更接近熊市后期的底部构筑阶段，相关条件正在逐步形成，但真正意义上的趋势反转还没有完成确认。

要判断新一轮牛市是否具备启动基础，报告认为还需要等待以下三项信号同步改善：

• 长期持有者的认赔抛压持续降温；
• 现货比特币ETF资金流出趋稳，同时机构交易量回升；
• 比特币现货价格稳定收复76,600美元的真实市场均价。

从分析框架来看，这三项指标分别对应筹码结构、资金面和价格确认，能够比较完整地反映市场是否正在从“底部构筑”过渡到“趋势修复”。所以，当前阶段更像是底部形成过程中的观察窗口，而不是已经出现了明确无误的反转信号。

总结：比特币或处于底部构筑阶段，见底仍需更多条件配合

整体来说，Glassnode的最新周报并没有直接下结论说“市场已经见底”，而是认为比特币正处在一个比较典型的底部构筑过程中。无论是链上成本线的位置、长期持有者抛压、现货比特币ETF资金流向，还是价格能不能重新站回关键成本区间，这些因素依然是判断市场阶段是否切换的重要依据。

接下来，链上抛压是否继续减弱、机构资金是否逐步回流，以及关键成本线能不能被重新收复，这些都值得持续跟踪。顺便提一句，加密资产波动比较大，市场节奏变化也快，相关数据和信号还是要结合后续表现综合观察，不适合仅凭单一指标就下绝对判断。