OKX研究院｜主流资产10年表现大起底,比特币、黄金、美股、美债等数据真相

2015到2025这十年，全球金融市场可谓惊心动魄。从后金融危机的量化宽松，到历史性的零利率，再到为了抑制通胀而启动的激进加息周期，宏观经济的巨浪一波接一波地冲击着各类资产。就在这个大背景下，以BTC和ETH为代表的加密资产，一路狂飙，涨幅远远甩开了标普500、黄金和美国国债，完成了从极客圈的小众实验品到华尔街机构标配资产的惊人蜕变。但话说回来，超额收益的背面，是极端风险——加密资产一度从高点暴跌超过75%，回血的周期动辄以年计算，相比之下，传统资产的韧性要强得多。

这次，OKX研究院决定以“10年五大主流资产表现”为核心，试图回答一个关键问题：把BTC和ETH，与黄金、标普500指数、美国国债这些传统大佬放在一起看，在长达十年的维度上，它们各自的真实收益和风险画像到底什么样？我们是不是为加密资产的惊人回报付出了对等的、甚至过高的风险代价？为了找到答案，我们不只看收益率，而是力求画出一张完整、客观、能穿越周期的资产表现全景图。（数据截至2025年8月31日）

数据来源：8MarketCap；截至2025年8月底全球主要资产市值排名，比特币已跻身前列

收益较量，谁是资产之王？

评判一项资产怎么样，最直接的方法就是看它长期的价值增长。我们假设在2015年8月1日，向这5种资产各投入一万美元，然后追踪到2025年8月1日的累计价值变化。这一对比，能清晰地看到不同资产在创造财富上的巨大差距。

（一）年度价格快照：关键节点的价值标尺（2015-2025年，每年8月1日）

下表记录了从2015年到2025年，每年8月1日（或之后首个交易日）五种核心资产的收盘价格。

数据来源：基于Yahoo Finance和CoinGecko，为当日或之后首个交易日收盘价，ETF价格为调整后收盘价

从这些价格快照可以明显看出，比特币和以太坊经历了指数级的增长，十年间价格量级发生了根本变化。相比之下，标普500走出了稳健的牛市轨迹，黄金则随着宏观经济周期起起伏伏，而美国国债的价格则清晰地反映了利率环境的变化，在2022-2023年的加息周期中明显承压。

（二）年度巅峰时刻：捕捉每个周期的最高点

只看特定日期的价格是不够的。年内的价格波动，尤其是最高点，暴露了资产的潜在爆发力，以及交易者可能面临的“错失恐惧”。下表统计了各资产在每个年度周期内（从当年8月1日至次年7月31日）所触及的最高价格。

数据来源：以太坊于2015年7月30日上线，早期数据流动性较低，或存在一定误差，其余数据基于Yahoo Finance每日历史数据计算

观察每年的价格顶点，资产增长的量级差异一目了然。比特币和以太坊在牛市中的高点呈现出惊人的跳跃，相比之下，标普500和黄金的年度最高价与快照价之间的差距小得多，这反映出它们更成熟、更稳定的市场特性。

（三）财富增长模拟：一万美元的10年奇幻漂流

为了更直观地感受不同资产的财富创造能力，我们做了一个简单的假设：在2015年8月1日，用10,000美元分别买入这五种资产，一直持有到2025年8月1日。下图用对数坐标展示了这笔投资的累计价值变化，这种坐标系能更好地处理数量级差异巨大的数据，避免高增长资产的曲线过于陡峭而掩盖其他资产的细节。

数据来源：Yahoo Finance, FRED, Macrotrends 等

结果显示，在2015至2025这十年间，不同资产的增长倍数分别是：BTC 402.17倍，累计收益约402万美元；ETH 1195.55倍，累计收益高达1195万美元；黄金3.08倍，累计收益约3万美元；标普500 2.97倍，累计收益约2.96万美元；美国国债1.26倍，累计收益仅约1.26万美元。

其中，比特币和以太坊展现了惊人的财富增长效应，回报率远超传统资产，达到了百倍甚至千倍的量级，体现了新兴技术资产在高风险下的非对称回报潜力——这在传统金融世界里几乎无法想象。相比之下，标普500凭借稳定的复利增长使投资翻了三倍，黄金更多发挥了保值功能，而美国国债在完整经历了低利率与高利率周期后，十年几乎停滞，凸显出利率风险对债券资产长期表现的制约。

最大回撤，收益背后的风险有多高？

没有一种资产能永远领跑，回报率只是故事的开端。有经验的交易者更关心回报的“质量”——也就是为了获得这些回报，你到底承担了多大的风险。因此，理解不同资产的风险特征，与理解其收益潜力同样重要。波动性、最大回撤和夏普比率这三个核心指标，可以帮助我们更全面地评估各类资产的真实“性价比”。波动性通常用标准差衡量，反映资产价格的波动幅度。而最大回撤则是衡量资产从历史最高点到随后最低点的最大跌幅，是判断下行风险最直观的指标，直接关系到交易者的心理承受极限和资产组合的生存能力。

数据来源：Bloomberg、S&P Global、Yahoo Finance等

加密资产的波动性远超传统资产。据Digital One Agency数据，比特币的年化标准差约为70%-90%，而标普500指数仅为15%-20%。这种巨大的波动性直接导致了惊人的最大回撤：过去10年中，比特币和以太坊经历了多次超过70%的深度回撤。例如2018年的熊市，BTC价格从近2万美元跌至约3千美元，跌幅超过80%。标普500最大的回撤发生在2020年新冠疫情初期，约为-34%。而2008年金融危机期间，回撤曾超过50%。黄金相对稳定，过去15年的最大回撤约为-29%。美国国债作为避险资产，回撤幅度最小，但受利率周期影响，在2020年后的加息周期中，也经历了约-23%左右的最大回撤，打破了它“无风险”的神话。

这份数据确实令人警醒。比特币和以太坊的持有人，必须有能力承受超过80%、甚至90%的资产缩水，并且可能需要等待两三年才能解套。

此外，为了综合评估风险与收益，我们还可以引入夏普比率和卡玛比率。夏普比率由诺贝尔奖得主威廉·夏普提出，是国际上最经典的风险调整后收益指标。它衡量的是，每多承担一单位的总风险（以波动率衡量），可以获得多少超越无风险利率的超额回报。夏普比率越高，说明在承担相同风险的情况下，资产的收益表现越好，交易效率越高。

卡玛比率则更侧重于衡量资产的下行风险，计算方式是年化收益率与历史最大回撤的比值。卡玛比率越高，意味着资产在承受了历史上最糟糕的回撤后，其收益的“恢复能力”或“性价比”越强。这个指标尤其受到注重风险控制的人的青睐。

比特币和以太坊的雷达图形状最为“激进”。它们在年化收益率和卡玛比率两个维度上表现出无与伦比的优势，形成了两个向外的尖角，体现了过去十年惊人的财富增长效应和强大的回撤后恢复能力。然而，这种高回报并非没有代价。在最大回撤和年化波动率这两个维度上，它们的得分是所有资产中最低的，图形在这两个方向上严重内缩，构成了明显的“短板”。这清晰地揭示了加密资产高风险、高波动的本质。值得注意的是，比特币的夏普比率表现优于以太坊，说明在风险调整后，比特币的投资效率略胜一筹。

美股（S&P 500）的雷达图呈现出一个相对均衡的五边形，覆盖面积可观。它在五个维度上都没有明显的短板，也没有极端的长处。它的夏普比率表现突出，仅次于比特币，显示出优秀的风险调整后收益。同时，它的年化收益率稳健，而波动率和最大回撤控制得当，远优于加密资产。这描绘出典型的“中坚力量”形象：既能提供可观的长期回报，又将风险控制在相对合理的范围内，是构建资产组合的基石。

黄金的雷达图形状偏向于风险控制维度。它在年化波动率和最大回撤方面的得分较高，说明价格相对稳定，抗跌性强。但在年化收益率、夏普比率和卡玛比率这三个收益相关维度上，黄金的表现则相对平庸。这与黄金作为传统避险资产的定位完全吻合：它不是追求高增长的工具，而是在市场动荡时提供价值储存和对冲风险的功能。它的图形面积较小，也反映了较低的综合收益效率。

美国国债的雷达图是所有资产中面积最小的，形状紧缩于中心。它在年化波动率和最大回撤两个风险维度上得分最高，表现出极强的稳定性。然而，它在所有收益相关维度上的得分都垫底。这清晰地表明，在过去十年利率下行的宏观背景下，美国国债主要扮演了资本保全和提供流动性的角色，是资产组合中的“压舱石”，而非收益引擎。极低的风险和极低的回报形成了鲜明对比。

资产间相关性，如何优化资产组合？

资产组合分散化的核心，在于纳入相关性低的资产。一种资产下跌时，另一种资产可能上涨或保持稳定，从而平滑整个资产组合的波动。比特币诞生之初，与传统金融市场几乎毫无相关性，被视为完美的“分散化工具”。然而，这一特性在过去十年，尤其是机构化进程加速后，发生了显著变化。

相关性系数衡量两种资产价格同向变动的程度，范围从-1（完全负相关）到+1（完全正相关）。一个有效的多元化资产组合，通常由低相关或负相关的资产构成。下表综合了多家研究机构的数据，展示了这十年间各资产间的近似相关性。

数据来源：Crypto Research Report, LSEG, Newhedge

从独立到同步。这是十年间最重要的变化之一。2020年之前，加密资产与传统资产的相关性普遍较低且不稳定，常在正负之间波动，表现出较强的独立性。2020-2021年，疫情与货币宽松期，随着全球央&行大规模注入流动性，所有风险资产都跟着“水涨船高”。在此期间，比特币与标普500（尤其是科技股）的相关性急剧上升，一度超过0.6，呈现出强烈的“耦合”现象。这表明，在宏观流动性驱动的市场中，比特币更像一个高Beta的风险资产，而非避险工具。

加息与紧缩周期。随着美联储开启激进的加息周期，风险资产普遍承压。比特币与标普500的相关性依然维持在较高水平，共同下跌。然而，它与美元指数（DXY）的负相关性显著增强——美元走强时，比特币价格往往承压。

ETF时代。美国现货比特币ETF的批准是一个结构性拐点。一方面，它加强了加密市场与传统金融体系的连接；另一方面，ETF带来的持续资金流入也可能成为独立于宏观情绪的定价因素，导致相关性再次发生变化。数据显示，ETF批准后，比特币与标普500的相关性有所下降，显示出一定的“去耦合”迹象。

“数字黄金”叙事的挑战。尽管比特币因固定供应量而被誉为“数字黄金”，但数据显示，它与真实黄金的避险属性和相关性并不稳定。欧洲证券和市场管理局（ESMA）的研究指出，二者之间没有明确的稳定关系。尤其在市场恐慌时，比特币往往与风险资产一同下跌，而非像黄金那样提供庇护。

黄金、美国国债与标普500之间经典的负相关或低相关性，依然是传统资产配置的基石，为资产组合提供了重要的稳定性。

重大事件冲击，五大资产表现如何？

长周期里的平均数，可能会掩盖关键时刻的极端表现。通过对几个重大事件进行“切片”分析，我们可以更深刻地理解各类资产的真实“应激反应”。

（一）2020年3月：COVID-19黑天鹅事件，全球市场无差别抛售

2020年3月，新冠疫情引发全球金融市场恐慌，史称“黑色三月”。在这场极端流动性危机中，几乎所有资产都遭到无差别抛售。标普500指数在短短16个交易日内就跌入熊市，创下历史最快纪录，最大回撤达到-34%。比特币同样未能幸免，3月12日一天内暴跌近50%，从约8000美元跌至4000美元以下。黄金（GLD）也未能完全幸免，短期内因投资者抛售资产换取美元流动性而下跌。唯有美国国债作为最终的避风港，价格坚挺。这次事件深刻揭示了一点：在极端的“去风险”阶段，相关性会趋同于1，比特币的“数字避险”叙事在流动性枯竭面前不堪一击。

（二）2022年5月 & 11月：加密原生危机，LUNA & FTX崩盘带来毁灭性打击

2022年是加密行业的“灾难之年”。5月，算法稳定币TerraUSD（UST）及其姊妹代币LUNA崩溃，短短几天内抹去了近500亿美元的市值。同年11月，全球第二大加密交易所FTX突然破产，进一步加剧了市场恐慌。这两次事件是典型的加密“内生性”危机。研究显示，在FTX崩盘后，比特币和以太坊价格均下跌超过20%，与FTX生态系统关系密切的资产跌幅更大。然而，在这些事件中，传统金融市场——黄金、标普、美债几乎未受影响，清晰地展示了加密市场与传统金融之间存在的风险隔离。这表明，加密资产不仅面临宏观经济风险，还面临着独特的、可能更具毁灭性的内部协议、平台和信任风险。

（三）2020-2025年：宏观政策转向周期，流动性的潮汐

美联储的货币政策就是全球流动性的“总阀门”。在2020-2021年的大规模量化宽松和零利率政策下，充裕的流动性涌入风险资产，比特币和标普500都迎来了大牛市。然而，自2022年3月美联储开启激进加息周期以对抗通胀后，全球流动性收紧，风险资产价格应声下跌。学术研究表明，2020年后，比特币价格对美联储利率决议和货币政策不确定性（MPU）的敏感度显著增强。这再次印证了比特币已深度融入宏观金融框架，其价格波动与美联储的政策预期紧密相连。

此外，研究发现，比特币市场表现出显著的“预期交易”特征。在加息决议公布前，市场往往已经消化了加息预期，比特币价格提前承压；而在降息预期强烈时，价格则提前上涨。决议公布当日，若结果符合预期，市场反应通常不大。真正的剧烈波动来自于“利率意外”——即FOMC的决定与市场通过利率期货等工具定价的预期出现偏差。

下图展示了在加息和降息事件窗口期（T-5至T+5日），比特币相对于标普500的平均累计超额收益（CAR）。可以看出，在降息周期中，比特币在决议公布前有显著的正向超额收益，而加息周期中则不明显，甚至为负。这表明市场对比降息的反应更为积极和提前。

（四）2024年1月：比特币现货ETF获批，通往主流的里程碑

2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准首批比特币现货ETF上市，这被视为加密资产合法化和主流化的里程碑事件。ETF的推出极大地降低了传统投资者接触比特币的门槛。数据显示，ETF获批后，比特币交易量飙升，资金流入强劲。Chainalysis的图表显示，ETF推出后，其日交易量在3月份一度接近100亿美元，累计资金流入速度远超2005年首个黄金ETF推出时的表现。这一事件不仅推动了比特币价格创下新高，更重要的是，它正在结构性地改变比特币的用户基础和市场动态，使其与传统金融体系的联系变得前所未有的紧密。

没有完美的资产，构建穿越周期的资产组合

BTC/ETH是过去十年无可争议的“增长之王”，提供了任何传统资产都无法比拟的超高回报。然而，这份回报的代价是极端的波动性和重大回撤。它们与传统市场的相关性正在增强，削弱了其作为纯粹分散化工具的价值。它适合风险承受能力极高、具备长期持有信念的人。

标普500是长期资产组合的“压舱石”。它提供了优秀的、可持续的复合增长，并且在风险调整后，无论是夏普比率还是卡玛比率，都表现出最佳的均衡性。虽然会经历周期性回调，但其强大的恢复能力和背后实体经济的支撑，使其成为构建资产组合的绝对核心。

黄金作为一种古老的价值储存手段，绝对收益有限，但在宏观不确定性、地缘整治风险和信用货币体系受到质疑时，仍是不可或缺的“保险单”。它在资产组合中的价值不在于进攻，而在于防守。

美国国债的传统“安全港”地位，在史无前例的加息周期中受到了严峻挑战，提醒我们“无风险”只是相对概念。尽管如此，它依然是全球流动性最好、信用等级最高的资产之一，在资产组合中提供稳定性和流动性的基础作用，短期内难以被替代。

长期来看，对于高波动性资产（BTC/ETH），定投策略表现出巨大优势。通过在价格低谷时买入更多份额，定投有效平滑了成本，降低了择时风险，最终获得了非常可观的回报，而且过程中的心理压力远小于一次性投入。

对于稳健增长资产（SPY），由于股市长期向上，一次性投入策略在历史上大部分时间里表现优于定投策略，因为它让资金更早、更充分地享受到了市场的复合增长。

对于低增长资产（GLD/IEF），两种策略的最终结果差异不大，都未能带来爆发性回报。结论是，定投是驾驭比特币这类高波动性资产的有效策略，而对于长期稳健增长的权益市场，尽早地一次性投入通常是更优选择。

资产配置的“圣杯”并非寻找单一的最佳资产，而是深刻理解并巧妙结合不同资产的独特性格。一个稳健的资产组合，应当是利用加密资产的锐度去博取超额收益，依靠权益资产的厚度来驱动长期增长，并配置黄金与债券的稳度来抵御未知的风险。10年的数据告诉我们：市场永远在演进，没有永恒的赢家。真正的“资产之王”，或许并不存在于某一种具体的资产之中，而是存在于能够深刻理解并驾驭不同资产特性的、理性的交易框架之内。