Gate 机构周报:BTC ETF 延续净流入,Aave 借贷余额暴跌 26.7%

上周加密市场整体呈现出一种“谨慎乐观”的微妙氛围。BTC从6.8万美元稳步攀升至7.7万美元上方，这背后有多个因素在共同作用：中东地缘整治的风险边际缓和、美联储年内降息预期的升温，以及机构买盘持续为市场提供支撑，有效对冲了短期持有者的获利了结压力。同期，TradFi的交易热度虽然较3月份的避险高峰有所回落，但黄金依然是市场的核心交易资产。链上资金则进一步向高流动性和高周转的场景集中，PancakeSwap单周交易量接近360亿美元，相当惊人。与此同时，稳定币资金出现了明显回流，更多地沉淀在结算型美元资产上，USDT的供应量已经逼近2000亿美元大关。不过，rsETH事件的影响还在发酵，Aa ve的借贷余额单周暴跌了26.7%，这无疑给市场敲了一记警钟。 ## 摘要 * **市场情绪与宏观**：上周市场主旋律是“谨慎乐观”。中东地缘风险边际缓和，叠加美联储年内降息预期升温，推动BTC从6.8万美元上涨至7.7万美元上方。BTC ETF延续净流入趋势，为价格提供了坚实支撑。 * **TradFi动态**：TradFi交易热度较3月避险高峰有所回落，但黄金仍是核心交易资产。同时，股票与大宗商品的占比出现回升，显示资金正在从单一的避险交易向更广泛的风险资产扩散。 * **链上资金流向**：链上资金继续向高流动性与高周转场景集中。PancakeSwap单周交易量接近360亿美元，而Solana生态则呈现出典型的“小额高频交易”特征。 * **稳定币格局**：稳定币资金明显回流结算型美元资产，USDT供应量升至近2000亿美元。与之相反，收益型稳定币USDe单周净流出接近20亿美元，市场对风险的态度变得更为保守。 * **DeFi风险传导**：rsETH事件后，链上风险偏好显著下降。Aa ve借贷余额单周暴跌26.7%，核心稳定币借款利率大幅上升，而资金则加速流向Spark等竞争协议。 * **衍生品市场**：衍生品市场呈现典型的“负资金费率+高位震荡”背离结构。BTC永续合约空头持续拥挤，但现货与机构买盘仍提供有力支撑。与此同时，隐含波动率与期权成交量同步回升，市场分歧加大。 * **机构与平台**：平台现货交易周环比增长20.09%，单周新增30+商机。CrossEx交易量与资金规模再创新高，分别环比增长79%与816%，机构正在加速跨所套利与对冲。交易系统3.0架构推进顺利，基础设施持续完善，机构资金接入速度加快。 ## 1. 市场焦点解读 上周，加密市场的情绪关键词无疑是“谨慎乐观”。主要驱动因素有三点：中东地缘整治局势出现边际缓和、市场对美联储降息的预期再次升温，以及机构持续的买盘力量，成功对冲了短期持有者的获利了结压力。在这些因素的共同作用下，BTC从68000美元附近稳健上涨至77000美元上方，周内涨幅约12%。 具体来看，特朗普延长了与伊朗的停火协议，表明其希望通过外交途径解决冲突，但关于达成长期和平协议的谈判目前陷入僵局。作为全球约五分之一石油供应通道的霍尔木兹海峡仍然关闭，这导致油价回升至每桶95美元。不过，近几周市场已将中东局势的尾部风险消化殆尽，BTC和ETH持续上涨，ETH更因生态层面的积极预期表现出更高的弹性，股市也逐步收复了3月份的抛售潮。随着联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，美国10年期国债收益率稳定在4.30%附近。美元指数维持在98左右，自100上方回落后进入盘整阶段，受此影响，黄金价格整体承压。与此同时，英国央&行加息的预期升温，英镑反弹至约1.36，如果年底前实施22个基点的加息，或将削弱美元的关键结构性支撑。 本周的FOMC会议大概率维持利率不变，但市场的焦点在于声明中关于通胀、战争冲击与风险平衡措辞的任何变化，以及长期中性利率3.1%是否会出现调整信号。市场对美联储年内降息路径的预期明显升温，目前认为12月前降息25个基点的概率已升至39%，远高于此前的23%。这一变化的背后，一方面是美司法部撤销了对鲍威尔的调查，进一步扫清了沃什接任美联储主席的障碍；另一方面，也反映出市场预期，若油价能回归正常区间，下半年美联储将拥有更大的宽松空间。 ## 2. 流动性分析 ### 2.1 BTC ETF 总资产净值已突破1,026.4亿美元 上周，BTC ETF延续了自4月14日以来的净流入态势，全周共录得4个正流入交易日，周净流入总额达到5.85亿美元。ETH ETF的周净流入总额为8730万美元，虽然相比前一周节奏有所放缓，但整体市场情绪依然偏向乐观，机构投资者展现出较强的长期持有信念。 从具体产品来看，资金流向呈现明显的头部集中效应。BlackRock的IBIT以4.76亿美元的周净流入独占鳌头，贡献了BTC ETF全周总流入的逾八成；其ETH产品ETHA同样以6190万美元领跑ETH ETF市场。与此同时，Grayscale的GBTC和ETHE仍面临持续的资金流出压力，这表明投资者从高费率遗留产品向低费率新产品的结构性迁移趋势依然在延续。 截至4月24日，美国现货BTC ETF的总资产净值已突破1,026.4亿美元，占比特币总市值约6.5%。ETH ETF总资产净值约为137.9亿美元，占以太坊总市值约4%左右。从资金趋势看，BTC ETF年初至今的净流量已转正至约18.5亿美元，市场信心正在修复。但能否突破历史累计净流入高点，仍需密切关注80,000美元关口附近的多空博弈结果。 ### 2.2 TradFi 流动性 * **TradFi Perp DEX**：近一周交易量较前几周继续小幅回落，单周总成交规模降至约100亿美元附近。这表明在中东局势边际缓和、市场风险偏好修复后，前期由避险情绪驱动的高交易热度正在逐步降温。从资产结构看，商品仍占据绝对主导地位，黄金相关资产交易依旧是市场的核心。不过，相较于3月高峰阶段，商品的占比已有所收敛，而指数、ETFs、股票等权益类资产的占比则略有回升，说明资金正从单一避险交易向更广泛的风险资产扩散。 * **TradFi Perp CEX**：自4月20日以来，市场整体交易热度较3月高峰有所回落，但仍维持在相对活跃的区间。从成交结构看，黄金等贵金属资产依然占据绝对主导。不过，与3月中下旬单日超过15亿美元的峰值相比，近期整体成交量已明显收敛，多数交易日维持在3亿至5亿美元区间，反映市场情绪正从极端避险转向震荡消化。与此同时，股票与大宗商品板块占比出现小幅抬升，说明部分资金开始重新布局权益与周期性资产。 * **CEX TradFi 资产类别**：近一周，CEX的TradFi资产类别数量继续扩张。三家主流CEX在TradFi资产类别（仅统计TradFi与CFD板块，不含永续合约）总数由955增至956，环比增长0.1%。其中，股票类增长最为显著，由590支增长至594支。值得一提的是，上周主流交易所中仅有Gate在股票类TradFi中增加了4支，推动了整体环比0.7%的增幅。 * **TradFi 订单簿深度**：我们选取TradFi交易量最高的XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。4月20日至22日期间，市场深度Delta多次出现大幅负值，尤其21日附近一度接近-60万美元，同时XAUT价格也从4.78K美元附近快速回落至4.70K美元下方，显示黄金相关的避险情绪阶段性降温。不过，自22日之后，订单簿结构明显转向偏多，绿色正Delta持续放大，单边买盘深度频繁维持在30万至80万美元区间，23日附近甚至出现接近100万美元的买盘峰值，说明下方承接资金明显增强。整体来看，XAUT当前处于“价格偏弱但流动性承接改善”的阶段。这说明在中东局势仍未完全消退、降息预期升温的背景下，黄金相关资产的配置需求依然存在，但短期追涨动能已明显弱于此前的避险高峰阶段。 ## 3. 链上数据洞察 ### 3.1 交易回流现货与高周转场景，流动性进一步向头部集中 本周，PancakeSwap的交易量接近360亿美元，显著高于Uniswap的183亿美元；Aerodrome、Curve、Fluid则分别在25-35亿美元之间。Solana生态的Raydium和Meteora交易量约为10亿美元，但交易笔数超过1亿笔，呈现出清晰的“小额高频”特征。整体来看，交易量在高位区间维持，链上交易需求并未明显萎缩。不过，随着资金从信用型DeFi转向低费率与高周转的现货交易场景，流动性也正在进一步向头部集中。 ### 3.2 稳定币资金向结算型美元集中，USDe 单周净流出近20亿美元 过去一周，稳定币市场发生了显著的结构性变化。USDT供应量升至1,999.59亿美元，周增24.18亿；USDC为803.91亿，周减1.84亿；UShDS为81.36亿，周增3.40亿；而USDe则降至44.10亿，周减19.97亿；PYUSD为27.50亿，周减6.77亿。数据清晰地表明，本周稳定币资金整体向可直接结算、可快速调拨的美元资产集中。收益型与合成稳定币则出现了明显的净流出，其中USDe净流出近20亿美元，这在同类产品中相当突出。头部稳定币均在强化结算层与合规资产的优先级，例如Circle与OSL推出1:1 USD/USDC转换与统一保证金体系，Tether则配合执法冻结了3.44亿美元的USDT。 ### 3.3 LST 风险开始定价复杂路径，头部协议均有小幅下降 Lido、Rocket Pool、Jito和Jupiter Staked SOL等ETH和Solana系的龙头LST协议，在过去一周均出现了2%-5%不同程度的小幅流出。rsETH事件之后，市场并未否定质押收益本身，而是在重新定价跨链与再质押路径的潜在风险。这导致头部LST协议规模小幅下降，而高复杂度、收益增强路径则出现了更明显的回撤。以Lido为代表的LST龙头协议近期提出最多动用2,500 stETH参与救助，这进一步说明了系统性风险的影响范围之广，需要相关DeFi协议合力共同面对。 ### 3.4 Aa ve 借贷余额断层式下降，资金出逃至竞争对手 Aa ve的总借贷余额从前一周的170.27亿美元降至124.81亿美元，单周减少45.46亿，降幅高达26.7%。其中，Ethereum主网从128.80亿降至96.71亿，Plasma从19.30亿降至9.42亿。借贷余额呈现阶梯式下降，是典型的风险事件触发的资金撤退。Aa ve在rsETH事件后冻结了多链的rsETH/wrsETH并限制WETH新借，这进一步加速了仓位的收索。值得注意的是，大部分资金并未离开链上，而是转向了Aa ve的竞争对手——Spark。 ### 3.5 流动性阶段性紧张，Aa ve 核心资产利率显著抬升 过去一周，Aa ve Ethereum V3中USDC的平均借款利率升至12.50%，前值为6.91%；USDT升至13.30%，前值为6.76%；WETH升至5.21%，前值为4.00%。利率的急剧上升，直接反映了稳定币流动性的收索。由于rsETH安全事件带来的风险持续蔓延，Ethereum Core市场中USDC等核心资产的利用率接近100%，部分流动性甚至无法提取，导致借款利率维持高位。市场对可提取美元流动性的需求显著上升，链上进入流动性修复阶段。不过，随着联合救助行动的陆续推进，未来几周内资产利率有望回归至正常区间。 ### 3.6 收入回流结算与波动链路，借贷协议受益 从收入角度看，Tether和Circle的收入基本持平；而Hyperliquid和Pump则出现了单周超过10%的下滑。与之形成鲜明对比的是，Aa ve在利率剧烈波动中，收入单周增长了超过40%，达到近290万美元。这清晰地显示了市场的现金流走向：稳定币发行与结算仍是最稳定的现金流来源；交易类协议收入开始分化；而借贷协议则在波动与仓位重组过程中获取了更多收入。Aa ve收入上升而借贷规模下降的现象，也反映出仓位缩短与资金周转加快的趋势。 ## 4. 衍生品追踪 ### 4.1 BTC 资金费率深度为负叠加 OI 上行，挤空结构持续强化 过去一周，BTC永续合约资金费率整体维持在负值区间运行，且在4月中旬至下旬多次出现阶段性极端负值（最低接近-0.02），这表明市场做空情绪持续占优，空头拥挤度维持在高位。与之对应的是，BTC价格自4月初以来震荡上行，并在4月20日前后冲高至78K附近，整体呈现出“资金费率深度为负但价格维持高位”的典型背离结构。这意味着空头在持续支付资金费的同时，还在承受价格上行的压力。 与此同时，未平仓合约（OI）整体呈现震荡上行趋势，从约21B持续攀升至25B上方，期间虽有阶段性回落，但整体中枢明显抬升。资金费率持续为负叠加OI上行，意味着在价格震荡走强过程中，市场新增仓位以空头为主，进一步强化了“空头加仓+价格不跌”的背离结构。4月17日与4月22日前后，OI出现快速冲高，对应价格阶段性上行与高位震荡，而资金费率仍维持深度负值，说明在价格上涨过程中，空头并未有效止损，反而存在持续加仓行为。这种“负费率+OI扩张+价格走强”的组合，通常意味着挤空动能在不断累积。一旦价格进一步突破区间，上方空头回补可能推动行情加速。但需要注意的是，OI高位叠加高分歧结构也意味着市场杠杆水平较高，若价格转弱，去杠杆过程同样可能带来放大波动。 ### 4.2 期权成交量阶段性放大，月度合约主导结构未变 BTC期权市场成交量整体呈现阶段性放大特征，其中4月17日与4月23日前后出现明显峰值，单日成交量显著高于周内平均水平。从结构上看，月度期权仍占据主导地位，占比持续高于周度与日度期权，说明市场参与者仍以中期结构性布局为主，而短周期交易更多作为事件驱动或短期对冲工具存在。成交量放大的时间点大致对应价格快速波动或阶段性高点附近，反映出在价格上行过程中，市场对冲需求与主动交易行为同步增强。整体来看，期权市场并未出现明显向短周期迁移的迹象，结构仍偏向中期配置；但成交量的脉冲式放大也意味着，在关键价格区间，波动交易与风险管理需求明显提升，这或将加剧短期价格波动。 ### 4.3 各期限隐含波动率整体回升，期限结构趋于收敛 过去一周，BTC各期限隐含波动率整体呈现震荡上行趋势。7D、30D、60D及更长期限的IV均从月初低位逐步抬升。其中，短期限（7D）波动更为明显，最低一度接近-10区间后快速反弹至-3附近，显示短期市场对波动的定价明显修复。同时，不同期限之间的利差逐步收窄，期限结构呈现一定程度的“扁平化”特征。从节奏上看，4月中旬之后各期限IV同步上行，说明市场对未来波动的不确定性预期在提升，而非由单一短期事件驱动。整体来看，隐含波动率的回升与价格高位震荡相互印证，市场分歧加剧、对冲需求上升。在期限结构收敛的背景下，短期与中期风险溢价差异减弱。若后续出现方向性突破，IV仍有进一步上行空间。 ### 4.4 BTC 波动率指数震荡下行后企稳，短期波动压缩 BTC波动率指数（BVOL）整体呈现震荡下行趋势。在4月中旬出现一轮明显回落后，于低位区域逐步企稳，当前维持在约41附近窄幅波动。从盘面结构来看，波动率在价格上行阶段并未同步放大，反而出现压缩，显示市场对趋势延续的定价趋于稳定，短期恐慌情绪明显缓解。从节奏上看，4月18日前后波动率快速下探，与价格阶段性回调及随后反弹相对应，说明市场在经历一轮波动释放后进入相对平稳阶段。整体而言，当前处于“价格高位震荡+波动率压缩”的组合状态，这意味着市场正在积累下一阶段方向性突破的条件。一旦价格打破区间，波动率大概率将重新扩张，并带动衍生品端定价快速调整。 ## 5. 本周展望 ## 6. Gate 机构动态更新 * **交易结构优化，表现优于行业** * 现货业务持续跑赢市场，周环比增长20.09%。 * 合约表现稳定，优于行业平均水平。 * 单周新增30+商机，Pipeline加速扩张。 * **CrossEx 交易量及资沉持续创历史新高** * 多家头部机构已启动跨交易所套利、对冲及跨所策略。 * CrossEx交易量与资金规模持续创历史新高，交易量周环比增长79%，资金规模周环比增长816%。 * **Gate 交易系统技术持续升级，3.0架构上线在即** * 3.0架构已完成部署准备，预计5月开启客户测试。 * SBE + 实时BBO已上线，显著提升了数据与撮合效率。 * 持续优化延迟与API能力，强化高频交易体验。 * **TradFi 与机构基础设施持续完善** * 银&行与合规通道持续拓展，机构资金接入加速。 * TradFi订单管理与API体系持续完善。 ## 数据来源 * Investing * Gate * CMC * Coinglass * Dune * Bybit * Bitget * CryptoQuant * Amberdata