AI行情暴力回调，智谱的Deepseek时刻？

周二，一场猛烈的压力测试降临在AI交易头上。先是韩国股市在三星电子和SK海力士的带动下急速下滑，随后抛售潮蔓延至美国市场，内存、存储和半导体板块成了重灾区。

韩国KOSPI指数一度暴跌近10%，触发了20分钟的熔断停牌。身为全球AI供应链核心的三星电子和SK海力士双双遭受重创。据《华尔街日报》报道，这轮跌势随后传导至美股，纳斯达克综合指数收跌2.2%，标普500指数也下跌了1.4%。AI和芯片相关股票领跌，投资者开始重新掂量数据中心建设的成本和未来收入能否兑现。

很快有人将这次下跌类比为“智谱的DeepSeek时刻”——即复刻了2025年初DeepSeek发布后AI股大跌的场景。这次是开源模型过于强大，直接引发了市场对美国AI的怀疑。投行杰富瑞在报告中提到，智谱GLM-5.2已经闯入全球大模型排名前三。

Allen Institute for AI的高级研究员Nathan Lambert将这一技术突破称为开源智能体模型的一次“step change”，并直言市场反应像极了2025年初DeepSeek R1引发的震荡。紧接着，市场媒体接过了这一话题。《巴伦周刊》将周二科技股的下跌解读为对“廉价中国AI”担忧的回归，认同这次下跌是1月DeepSeek冲击的复刻。Ga vekal Research的分析师Will Denyer被引述称，GLM-5.2是迄今为止中国对美国AI主导地位最令人印象深刻的挑战之一。对投资者来说，问题不只在于中国模型变强了，而是如果更便宜的开源模型足够好，美国大型科技公司那数千亿美元的数据中心支出，是否还能撑起当前的估值。

Pictet Asset Management的高级多资产策略师Arun Sai在接受《金融时报》采访时指出，市场正同时承受两股压力：一边是对AI投资回报的怀疑在升温，另一边是美国经济韧性推高了利率预期。GMO的联席资产配置主管Ben Inker则认为，相关股票之前涨得太多，本来就该回调了。

从美国芯片股的跌幅来看，资金撤出的并非整个科技板块，而是过去最受益于AI基建叙事的硬件链条。Cantor Fitzgerald的首席股票与宏观策略师Eric Johnston将当下的交易总结为卖出“花钱最多的公司”——特指Alphabet、Amazon、Meta这些仍然计划投入数千亿美元建设AI数据中心的hyperscaler。

韩国股市的下跌，或许更多是具体事件所致。韩国金融监督院院长Lee Chan-jin周一表示，此前批准与三星、SK海力士挂钩的杠杆单股ETF过于仓促。市场还受到MSCI未将韩国纳入发达市场观察名单的打击，投资者原本期待的被动资金流入逻辑暂时落空。

卖方人士则把视线聚焦在美光财报上。Pepperstone Group的策略师Dilin Wu在接受彭博社采访时表示，美光的本周财报将成为检验硬件链景气度的关键读数；若业绩强劲，将直接利好三星和SK海力士。Hana Securities驻首尔策略师Lee Jae Mahn则指出，SK海力士相对三星的涨幅过快，已经反映出过度乐观的预期。

另一个让市场不安的变量，是AI基建融资正在越来越依赖债务。《卫报》援引Swissquote高级分析师Ipek Ozkardeskaya的观点称，SpaceX在上市后不久即寻求大规模发债融资，使得投资者重新开始担心大型科技公司在AI基础设施上投入过猛，甚至开始借助债务来支持这场竞赛。

不过，多头并未就此认定AI交易已经画上句号。Wedbush Securities的全球科技研究主管Dan Ives在周二报告中指出，韩国市场的回调会给美国科技股带来压力，但他仍然认为AI革命处于早期阶段，这更像是一次科技交易中必要的“gut check”。Westminster Asset Management的副首席投资官Jonathan Schiessl也将这次下跌视为过热后的必要修正，而不是故事的终结。

这意味着，周二的下跌更像是市场在对AI交易进行重新定价，而不是否定AI需求本身。真正的问题已经从“AI会不会增长”转向“为增长付出的价格是否太高”：谁能把资本开支转化为现金流，谁的估值已经透支，谁又会在杠杆和拥挤交易退潮时被迫卖出。