BTCFi 报告: 为什么比特币（BTC）上的 DeFi 是不可避免的？

先说几个核心判断：比特币在加密世界里的地位早已不需多言，但“比特币到底能用来做什么”这个问题，始终像一根刺。尤其是在以太坊靠着DeFi和质押把链上经济搞得风生水起的这些年，比特币这个市值超万亿的资产大类，几乎一直处于“沉睡”状态。现在不一样了，基础设施在成熟、机构在入场、技术栈在突破——BTCFi（比特币DeFi）正从一个概念变成一股不可忽视的趋势。

要点总结

• 比特币的资金基础庞大但并未充分利用，BTCFi 将改变这一现状：目前有超过 1400 万枚 BTC 处于闲置状态，比特币缺乏以太坊 DeFi 生态中的资本效率。BTCFi 通过将 BTC 转化为生息资产，释放流动性，使其能够用于借贷、质押、保险以及其他建立在比特币安全性基础上的去中心化金融应用。
• 机构对 BTC 原生收益的需求正在增长，而基础设施已准备就绪：从合规托管解决方案到现实世界收益协议，BTCFi 的生态现已涵盖 ETF、许可借贷、保险模型以及符合机构标准的质押协议。
• 技术突破和 Layer-2 创新使 BTCFi 具备可扩展性和可编程性。
• Taproot 等升级和新兴的 Layer-2 平台如今已支持比特币上的智能合约、代币发行以及可组合的 DeFi 应用。

1. 资本流动性瓶颈：BTCFi 存在的意义

数据来源：Glassnode

比特币如今坐拥超过一万亿美元的资产基础，但一个令人尴尬的事实是，其中绝大多数资产处于“闲置”状态。分析师的估算显示，BTC市值的99%是“躺着不动”的——几乎所有比特币都被锁在钱&包或冷钱&包里，在链上没有任何收益产生。链上数据也印证了这一点：超过1400万枚比特币已经很久没有被移动过。

数据来源：DefiLlama

看看以太坊那边，情况就完全不同了。以太坊上有大量的ETH被活跃部署在DeFi和质押协议中。举个具体的例子，以太坊上的流动性质押协议已经锁定了超过1437万枚ETH（折合约560亿美元），把本来静态的ETH变成了不断“生息”的资产，并撑起了一个充满活力的链上经济生态。

以太坊DeFi的“盛夏”已经证明了一件事：通过质押奖励、借贷利息、流动性挖矿等方式释放资本效率，能为一个智能合约平台带来怎样的价值。与之相比，比特币在这一领域几乎是一张白纸——它海量的流动性回报率为0%，也基本无法在基础层上与金融产品进一步组合。

BTCFi的目标正在于此：把那些沉睡的资本唤醒。正如CoinGecko的一篇入门指南所说，比特币DeFi“将比特币从被动资产转变为生产性资产”，让持有者可以赚取收益，或将BTC部署到DeFi应用中。本质上，BTCFi要做的事，和当年DeFi给以太坊带来的变革是一致的——把静态资产变成收益来源，并成为下一轮创新的基石。

2. 机构对收益的需求正在增长

比特币 ETF 的历史发展。数据来源：Fioderers

如果要给BTCFi的增长找一个最强的催化剂，那一定是机构需求——而且这一趋势已经不是什么远期预测了。2023年底到2024年间，多家大型资产管理公司申请并获批推出现货比特币ETF，比特币正式被引入了主流投资组合。

机构已将比特币视为战略性储备资产，但它们也对收益敏感。在传统金融世界里，资本永远不会单纯“躺平”——债券支付利息，股票支付股息，就连现金也会被放进货币市场基金吃息。而比特币，直到最近，还是一种零收益资产。

BTCFi正在改变这一点。机构现在提出了一个再自然不过的问题：我们手里的BTC难道真的只能放着？越来越多机构开始探索通过借贷、质押、或是把比特币作为抵押品的方式来解锁收益——这几乎是在复制传统金融的操作模式。

随着这些选项浮出水面，机构对BTCFi的兴趣正在迅速升温。3%到5%的年化收益率听起来可能并不惊人，但在管理着几十亿美元资金的大型机构眼中，这种增量收益的价值是完全不同的量级。而随着BTCFi生态的成熟，通过去中心化协议，BTC持有者甚至可以拿到10%到20%的年化收益——这个数字就很有吸引力了。

设想一下，如果BTC在保有价格上涨潜力的同时，还能提供稳定且相对低风险的回报，那它就不再仅仅是一个储备资产——它会成为DeFi世界的货币锚点。当更多机构和个人把BTC当作长期储备资产时，对闲置资产赚取收益的需求就变成了一种刚性需求。收益生成也不再是小众策略，而是资产管理的核心组成部分。

这就像美国国债支撑着传统资本市场一样，比特币有可能成为加密金融世界里收益的底层资产——从借贷利率到DeFi协议估值，都将围绕它来设定基准。

3. 基础设施已就位

BTCFi生态系统正在快速行动，一系列专为机构采用设计的新产品和框架已经开始落地：

3.1 合规托管与流动性封装

富达数字资产、Coinbase托管、BitGo这些名字已经不再陌生——它们现在都支持在合规托管的前提下参与DeFi。还有一些新兴解决方案，比如流动性托管代币（例如BounceBit推出的BBTC），让机构能在严格托管合规下持有BTC，同时还能把它部署到链上赚取收益。换句话说，机构不需要在合规与收益之间二选一。

3.2 ETF 与收益整合产品

欧洲首只生息比特币 ETP。数据来源：CoreDAO

欧洲已经有生息比特币ETP上线了。Valour的BTCD ETP把BTC质押到比特币Layer-2上，截至2024年底，年化收益率大约在5.6%左右。与此同时，机构也在探索含BTC挂钩的结构化票据、双收益产品以及基差交易策略——本质上就是把传统金融工具和加密原生的收益引擎结合起来。

BounceBit 的目标是让机构通过 BTC 赚取收益。数据来源：BounceBit

以BounceBit Prime为例，它把代币化的美国国债与BTC收益策略整合在一个产品里，为家族办公室和对冲基金这些传统投资者提供了一个他们熟悉的双重回报结构。这几乎是为华尔街量身定制的比特币收益产品。

还有SatLayer，推出的是一种由生息BTC支持的去中心化保险工具。有人把它叫做“比特币版的伯克希尔·哈撒韦”——任何BTC持有者都可以把自己手里的资产重新质押到链上保险池里，赚取保费收入的一部分。SatLayer还在跟Nexus Mutual、Relm这些加密原生和传统承保机构合作，试图构建一个全新的去中心化BTC保险品类。

3.3 协议成熟度与机构信任

像Babylon和Lombard这样的BTCFi协议，总锁仓价值（TVL）已经突破数十亿美元，通过了安全审计，并正在推进SOC2合规。许多协议的顾问团队里还能看到华尔街资深人士的身影，风险管理也被放到了设计的核心位置。这些动作积累起来，让全球大型资本配置者逐渐建立了对BTCFi的信任。

所有这些信号都指向同一个方向：BTC收益未来会成为机构投资组合的基石，就像美国国债在传统市场里的角色一样。而且这一转变还会带来连锁效应——机构资金流入BTCFi不仅让比特币持有者受益，还增强了跨链流动性，推动了更多DeFi标准的建立，为整个加密经济提供了一个可信赖的生产性资本基础层。简单来说，BTCFi给了机构一个两全其美的选择：比特币作为优质资产的可靠性，加上赚取收益的机会。

4. 为什么是现在？推动 BTCFi 爆发的技术栈

BTCFi不再只是一个存在于白皮书里的概念——它正在变成现实。这背后的驱动力来自三个方面：比特币生态系统的技术升级、基础设施完善带来的市场需求增长，以及监管日渐清晰化所推动的机构兴趣。

4.1 从 Taproot 到 BitVM

Taproot 升级提升比特币隐私和效率。数据来源：chaindebrief

比特币协议和生态系统的一系列升级为更复杂的金融应用铺平了道路。以2021年的Taproot升级为例，它显著提升了比特币的隐私性、可扩展性和可编程性，甚至被评价为“鼓励了比特币上智能合约的使用”。Taproot还催生了像Taro（现在的Taproot Assets）这样的新协议，让在比特币账本上发行代币和稳定币成为可能。

BitVM。数据来源：Bitcoin Illustrated

同时，像BitVM（一种为比特币设计的“虚拟机”）这样的概念有望在比特币上实现类似以太坊的智能合约，其测试网计划在2025年推出。同样重要的是，一批比特币原生的Layer-2网络和侧链已经冒出来了。

Stacks、Rootstock（RSK）、Merlin Chain，还有新的BOB Rollup这些平台，正在为比特币生态引入智能合约。Stacks通过比特币算力来支持智能合约，借助sBTC实现跨链代币化，并通过传输证明（PoX）质押让用户实现原生BTC收益——这让比特币对开发者和大机构来说都变得更可编程、更具生产力。

BOB（Build on Bitcoin）则是一种与EVM兼容的Layer-2，它把比特币作为自己的最终性锚点，甚至还计划利用BitVM来实现基于比特币安全性的图灵完备合约。

Merlin 的 TVL 目前高于许多 ETH Layer-2，如 ZkSync、Linea 和 Scroll。数据来源：Merlin

再来看看Babylon协议——它引入了比特币质押来保护其他链，并且已经吸引了数万枚BTC。截至2024年底，Babylon质押了超过5.7万枚BTC（约60亿美元），成为TVL排名靠前的DeFi协议之一。而Merlin作为曾经TVL最高的比特币Layer-2，在推出后50天内就达到了约39亿美元的锁仓量，极大扩展了BTCFi的版图。

这些升级和新层的结合解决了很多早期的障碍——比特币现在完全可以用模块化的方式来支持代币、智能合约和跨链交互。

4.2 从 Ordinals 到 BRC-20

2023 年是 Ordinals 和 BRC-20 代币的爆发年。数据来源：Dune @dataalways

过去两年，市场对比特币“除了存着还能做什么”的需求有了明显增长。最典型的例子就是2023年Ordinals和BRC-20代币的爆发。用户开始在聪（sats）上刻录资产和NFT，直接把链上活动推到了一个新的高度。

截至2023年底，已经有超过5280万笔Ordinals铭文被创建，到2024年底，这个数字增长到了大约6970万。与此同时，矿工们收取了大量费用——光是2024年第三季度，费用就超过了6900枚BTC（约4.05亿美元）。

这一轮热潮证明了一件事：用户愿意利用比特币的区块空间做更多事情，远不止是简单的交易或持有。对比特币NFT、代币以及DeFi应用的需求已经不再是小众群体的自嗨。

Ordinals协议的出现从底层让比特币能够承载这种新型资产，而BRC-20标准则为代币化提供了一个框架——虽然技术上和以太坊的ERC-20不是一回事，但它扩展比特币用途的方向是一致的。

所有这些进步构成了一个几年前还不存在的完整技术栈。比特币生态系统现在可以围绕自己的核心资产，构建出完整的DeFi基础设施了。这些催化剂叠加在一起，意味着BTCFi已经趋于成熟——未来几年，这个趋势只会加速。

5. BTCFi 生态系统场景

BTCFi 的目标是将比特币从被动的价值存储转变为去中心化金融中积极部署的金融资产。

5.1 将比特币引入 DeFi

BTCFi的生命周期通常从BTC持有者把资产转移到桥接或托管方开始。原始BTC被锁定，然后发行1:1的代币化版本。这种“包装”后的BTC会进入生态系统的资产层，从此有机会与智能合约和DeFi协议集成。

5.2 探索 BTCFi 技术栈

代币化之后，BTC会通过几个结构化的层级在BTCFi技术栈中流动。在资产层面，像Solv Protocol这样的项目通过SolvBTC和质押抽象层（SAL），让BTC能够作为跨链的生息抵押品，支持各种结构化产品和资本高效用例。

机构采用方面，有lstBTC这样的产品在发挥作用。lstBTC由Maple Finance与CoreDAO合作推出，利用了Core的双重质押机制。BitLayer则提供了一个信任最小化的比特币原生Layer-2环境，Peg-BTC在其中可以支持智能合约活动。

合规侧，IXS通过合规金融结构来提供基于BTC的现实世界收益。与此同时，像Botanix这样的基础设施项目通过引入EVM兼容性，扩展了比特币的可编程性——使得BTC可以直接作为Gas费来支持智能合约。

5.3 利用 BTC 作为抵押品和质押资产

基础设施逐步完善后，BTC可以作为抵押品被使用。比如在bitSmiley上，用户可以用BTC来铸造稳定币，从而参与收益生成或稳定币策略。新兴的质押模式也在扩展BTC的用途：像Babylon这样的协议允许原生BTC参与保护权益证明（PoS）网络，并为此赚取奖励。

5.4 风险管理与退出头寸

在整个流程中，BTC持有者依然保留对比特币价格变动的经济敞口，同时还能拿到DeFi协议产生的收益。而且这些头寸是可逆的——用户随时可以通过平仓、赎回封装BTC并取回原始比特币（扣除费用或收益）来退出。

5.5 协议激励与收入模型

支撑这一切流动性的，是一套多样化的盈利模式。借贷平台通过发起和利用费用赚取收入，捕获借款人和贷款人之间的利差。DEX对每笔交易收取流动性费用，通常与流动性提供者和协议国库分享。质押和桥接服务从赚取的奖励中抽取用金，作为维护运行时间和网络安全的激励。

有些协议使用原生代币来补贴使用、引导初期活动或管理国库。托管产品则通常沿用传统资产管理的收费模式，对托管或管理的资产收取年费（比如0.4%到0.5%）。

还有一种是利差捕获——这个收入来源相对不那么引人注意，但同样非常重要：协议可以通过跨链套利或结构化收益策略，从利率差异和基差交易中获利。

这些盈利模型放在一起，清晰地展示了BTCFi协议如何激活闲置的比特币，同时建立起可持续的收入基础。当更多BTC进入这一分层系统后，它不再只是简单流通——它开始复利、产生收益，并支撑起一个以比特币为核心的并行经济。