AI东风，能送长鑫上万亿市值吗？

从“碎钞机”变身成“印钞机”需要多久？答案可能比想象中要快——半年时间，或许就够了。

还记得国内规模最大的DRAM存储制造商长鑫科技，在2025年底向科创板递交招股书时的情景吗？当时那份业绩报告，让不少人为之捏一把汗：2025年前9个月，公司净亏损高达59.8亿元。烧钱的速度，堪称惊人。

随后，因财务资料过期，长鑫的IPO进程被科创板按下了暂停键。然而，命运的转折往往就发生在静默期。恰恰是这几个月，一场由AI点燃的存储芯片超级涨价潮席卷全球。2026年第一季度，DRAM合约价环比暴涨93%至98%，NAND也涨了55%至60%，创下近十五年来的新高。

当长鑫带着更新后的招股书，重新出现在资本市场面前时，剧情已然反转。数据显示，公司2026年一季度净利润接近250亿元，折算下来，日均净赚约2.7亿元。昔日的“碎钞机”，俨然成了一台高速运转的“印钞机”。

不过，如果把时间线拉长，

如今，长鑫站在科创板的门口，也站上了一个更大的考场：中国的存储芯片产业，真的能打破三星、SK海力士、美光“三巨头”的垄断格局吗？

答案，远没有日赚2.7亿这个数字看起来那么轻松。制程的代际差距、HBM3尚未量产、核心技术仍被巨头牢牢攥在手里……长鑫的“印钞机”能否持续轰鸣，取决于它能否在下一场更为残酷的技术与资本竞赛中，跑赢时间。

十年烧钱背后的豪赌

要理解长鑫的今天，得从它的创始人朱一明说起。

这位1972年生于江苏盐城的创业者，在清华大学完成本硕学业后，远赴美国攻读物理学与电子工程双硕士学位。2000年毕业后，他选择留在硅谷，先后在多家半导体公司任职，积累了深厚的行业经验。

转折发生在2004年夏天。在硅谷的一家咖啡馆里，朱一明向清华企业家协会的发起人李军，详细阐述了一个大胆的创业构想：打造中国规模最大的存储器设计与制造企业。这个想法打动了李军，并获得了首批关键投资。同年，朱一明在美国创立了GigaDevice Semiconductor Inc.。

2005年，他毅然辞去硅谷的职位回国，在北京创立了芯技佳易科技，选择从技术门槛相对较低的Nor Flash存储芯片切入市场。2010年，公司更名为如今广为人知的“兆易创新”，并于2016年成功登陆A股，市值一度突破千亿元。

然而，就在兆易创新高歌猛进之时，朱一明的目光已经投向了更核心、也更艰难的战场——DRAM。这是一个众所周知的“吞金兽”游戏：建设晶圆厂、研发先进制程、突破技术封锁，每一步都需要数百亿级别的资金投入。

最终，在合肥市政府的鼎力支持下，长鑫科技得以成立。2018年，在DRAM产品即将量产的关键节点，朱一明做出了一个决定：辞去兆易创新总经理职务，仅保留董事长身份，全身心投入长鑫存储并出任首席执行官。他甚至承诺，在公司实现盈利前，不领取任何薪酬与奖金。

2019年，长鑫的DRAM工厂正式投产，标志着中国在DRAM国产化的道路上，迈出了从零到一的关键一步。

回顾长鑫的崛起历程，

，其股权结构也深刻体现了这一点。招股书显示，公司虽无控股股东和实际控制人，但国有资本占据了重要地位。第一大股东清辉集电，穿透后由合肥国资主导；加上其他国资直接持有的股份，合计超过36%。朱一明则通过清辉集电等渠道间接持股。

数据来源：长鑫科技招股书，天眼查

国资以合肥地方资本为主。

合肥之所以成为长鑫的落脚地，源于当地政府长期推行的“以投带产”策略。当长鑫决定建厂时，合肥产投作为清辉集电的核心合伙人，承担了重资产投入的巨大风险，而朱一明团队则得以专注于他们最擅长的技术研发与企业运营。

此次科创板IPO，长鑫拟募资295亿元，发行后总股本占比不低于10%。据此推算，其发行后估值约在2950亿元左右。这笔巨额融资中，75亿元将用于晶圆制造量产线技术改造，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻性技术研发。这一募资规模，在科创板历史上仅次于中芯国际。

近期，A股存储板块集体拉升。截至今年5月20日，Wind存储器指数上涨71.1%。其中，两家存储器龙头德明利和江波龙，年内涨幅分别达到200.4%和133.4%。5月20日当天，存储板块持续走强，成为半导体赛道领涨的主线。参照当前的市场热度以及科创板半导体新股的表现，市场对长鑫的未来，甚至抱有万亿市值的期待。

然而，上市之路并非一帆风顺。2025年12月30日，长鑫提交招股说明书。次年3月，因财务资料超过有效期，IPO审核进入中止状态。直到5月17日，公司才发布了更新后的招股书。而这看似停滞的四个多月，恰恰是存储行业发生剧烈变化的时期。

在此期间，受AI服务器需求爆发式增长的拉动，存储芯片价格快速攀升。2026年一季度，DRAM合约价格环比涨幅超过90%。要知道，单台AI服务器对DRAM的需求量，是传统服务器的8到10倍。头部云厂商和AI公司为了抢占先机，提前锁定了大量产能，导致通用型存储芯片供给严重紧张。与此同时，

。长鑫，恰好精准地卡在了这个供需失衡的节点上。

这场突如其来的AI风暴，直接反映在长鑫第一季度的财报上。招股书显示，长鑫存储2026年Q1营收达508.00亿元，同比暴增719.13%；归母净利润247.62亿元，继2025年第四季度后，再度实现大规模净盈利。

在过去两年里，长鑫存储的营收同样保持着超过150%的同比增长。

从产品结构看，2025年长鑫618亿元的总营收中，66.43%来自LPDDR产品（主要用于手机、平板、汽车缓存），31.87%来自DDR产品（主要用于电脑或服务器缓存）。

其中，

根据Omdia的数据，2025年全球DRAM市场中，服务器需求已占据约50%的份额。其背后的云计算、数据中心扩张，尤其是对AI算力的饥渴需求，已成为DRAM市场增长最核心的驱动力。

日赚2.7亿背后的AI风暴

要看清这场风暴的全貌，得先理解AI对存储需求的两个层次。

底层是NAND Flash/SSD，相当于电脑的“硬盘”或手机的“存储空间”，负责长期保存数据，为AI的训练和推理提供“弹药库”。上层则是DRAM，即电脑的“内存”，属于断电即失的“短期记忆”。任何数据在被芯片处理前，都必须先加载到DRAM里。

而在DRAM领域，HBM（高带宽内存）是一种特殊形态。它通过将内存直接堆叠集成在GPU芯片旁边，实现了极高的数据传输带宽，直接决定了大规模AI模型训练的数据吞吐效率。

长鑫存储的主营业务正是DRAM，并且是国内市场的断层第一。其客户群涵盖了阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、OPPO、vivo等国内主要的终端与云计算厂商。2025年，前五大客户贡献了公司68.08%的营收。

然而，与国际巨头同台竞技，差距依然明显。根据Omdia的测算，2024年全球DRAM市场，三星、SK海力士与美光三家的合计市占率超过90%。长鑫存储虽位居国内第一，但全球市占率仅约3%至5%，到2025年第四季度才增长至7.6%左右。

在最高端的企业级AI服务器市场，国产DRAM目前更多扮演着“备份方案”或“国产替代”的角色，而非性能首选。制程方面，长鑫已实现17nm DRAM的规模化量产，但与国际巨头已量产的1β/1γnm（约12-13nm）制程相比，存在大约两代的代差。

在AI服务器的存储成本结构中，HBM占比超过40%，也是当前AI计算最“卡脖子”的环节。目前，全球HBM市场被SK海力士、三星、美光三家完全垄断，且2026年HBM4的产能已被预订至2028年，供给缺口持续超过10%。

中国企业尚无HBM量产经验。长鑫存储目前仅具备制造HBM2的工艺节点水平，与市场主流的HBM3E及未来的HBM4存在显著的代际差距。

从工艺角度看，制造HBM好比一场精密的“叠罗汉”：将多张先进制程（1βnm以下）的DRAM芯片垂直堆叠，用铜线（TSV）打通互联，再焊接封装到GPU旁边。这个过程损耗率极高，以SK海力士的12层HBM3E为例，堆叠良率仅约75%，意味着每四片晶圆中就有一片报废。此外，每生产1bit的HBM，大约需要消耗相当于3倍DDR5产品的晶圆面积。

这就形成了一个有趣的产业悖论：对存储三巨头而言，HBM的毛利率远超标准DRAM，因此它们必然将有限的先进制程产能向HBM倾斜。结果，通用型DRAM和NAND的产能被挤压，反而因为稀缺而更容易涨价。

AI服务器的需求是复合型的：既需要HBM作为GPU的“贴身内存”，也需要大量标准DDR5作为主内存，还需要海量的NAND来存储训练数据。三重需求叠加，而供给端却是此消彼长，永远有一层处在紧俏状态。随着AI的进一步普及，这种结构性紧张可能成为常态。

这也解释了为何闪迪、西部数据等NAND厂商近期股价飙升。企业级SSD（固态硬盘，NAND芯片的制成品）价格在一季度涨幅超过40%，消费级1TB SSD的价格也从2025年底的约45美元，飙升至近90美元。

当AI训练产生的数据洪流需要海量闪存来承接，而存储原厂又将NAND产能转向利润更高的企业级产品时，NAND也变得稀缺起来。

说到这里，就不得不提国内另一家存储巨头——

，专注于NAND闪存领域，预计今年在全球NAND市场的占有率将达到15%，前不久也已启动了IPO辅导。

印钞机能响多久？

当然，HBM的需求是无法回避的终极挑战。解决不了HBM，就难以从根本上解决大模型国产化的问题。但这绝非单一企业能独立完成的任务，国家的产业政策倾斜、企业的芯片制程攻关、全产业链的兼容性改善，三者缺一不可。

时间窗口极为紧迫。业内普遍预计，国产HBM的量产可能需等到2028至2030年方能实现。在此期间，中国的AI算力基础设施，仍将不得不依赖进口HBM。

对长鑫而言，除了追赶HBM，还有一个更根本的行业性问题需要面对：存储行业本身极强的周期性。这是资本密度最大的行业之一，产线建设耗时耗资巨大，

回顾历史，DRAM价格经历过多次暴涨暴跌：1993年，电脑图形界面普及引发内存需求暴增，价格飞涨后因产能过剩而暴跌；2010年，智能手机普及带来了存储价格的短期上涨；2020年，疫情驱动需求，但退潮后库存积压，导致了2022年的存储价格大跌。

本轮存储价格上涨始于2025年，核心驱动力是AI。

总的来说，存储行业似乎总逃不开一个循环：“新需求爆发—供不应求—价格飙涨—厂商激进扩产—供过于求—价格崩盘”。长鑫自身的财务数据也侧面印证了这一点。2023年至今，公司的毛利率和净利润始终处在剧烈波动中，2025年开始好转的盈利情况，与AI需求的增长紧密相关。

但即便是AI需求，也并非没有风险。2026年3月底，谷歌一篇关于TurboQuant内存压缩算法的论文，曾在全球资本市场引发存储板块大幅下跌。该论文声称可将AI推理时的显存占用大幅压缩，被二级市场解读为“AI存储需求可能被高估”。三星、SK海力士、美光、闪迪等厂商股价应声下挫。

实际情况是，这篇论文发表于舆论发酵的一年前，且仅适用于特定的小规模推理场景。市场很快冷静下来，存储价格继续其上涨趋势。

尽管如此，“算法进步”就像悬在存储行业头上的“达摩克利斯之剑”——任何重大的效率优化，都可能动摇“AI将持续大规模消耗硬件”的市场共识。当然，事情也有另一面：效率提升也可能降低AI运行成本，从而推动更广泛的普及和更频繁的使用，届时带来的，或许是一个更大的市场。

长鑫存储的IPO，是中国半导体产业从“解决有无”迈向“规模盈利”的关键节点。当国际巨头们正在新一轮周期中加速扩产时，留给长鑫的窗口期不会太长。只有在资本市场的持续输血下，国产DRAM才有机会从艰难的“跟随者”，逐步转变为有力的“并跑者”。这场十年豪赌的下半场，才刚刚开始。