外汇稳定币：深陷泥沼，为何始终无法起飞？

外汇稳定币的赛道，似乎一直不温不火。这背后有几个关键原因：美元稳定币的主导地位过于强大，挤压了其他币种的生存空间；全球监管日益收紧，推高了合规与运营的门槛；再加上市场避险情绪和高利率环境，持有稳定币的机会成本增加，需求自然受到抑制。

那么，破局点在哪里？或许，与其从零开始发行一种新的本地货币稳定币，不如换个思路——直接在成熟的美元稳定币之上，构建一层外币计价的外壳。这样一来，用户既能享受到美元网络的顶级流动性，又能以自己熟悉的本地货币来记账和交易。

一个清晰的趋势是：稳定币数字银&行正成为零售采用的下一个主要增长前沿，而外汇功能，无疑是其核心组件。

一年不到，24倍增长

所有稳定币发行方都有一个共同的愿望：希望稳定币能被用于日常交易和银&行业务，而不仅仅是停留在交易员和巨鲸的钱&包里。道理很简单，10亿人每人持有10 USDT，其生态的稳定性和价值远胜于一条巨鲸独自持有100亿。

稳定币数字银&行，正是将稳定币推向日常用户和企业的最佳渠道。通过支付、储蓄、投资等场景，大众市场将亲身体验到稳定币超越投机交易的便利性。

这个市场的起飞速度有多快？看看数据：2025年，加密卡消费额激增525%，从1460万美元跃升至9130万美元，其中EtherFi以5540万美元的消费额领跑。

就在最近，EtherFi卡的单日消费额突破了370万美元。按此折算，年化稳定币消费额将达到13.5亿美元——这个数字，比去年增长了整整24倍。

任何事物在不到一年时间里实现24倍的增长，都值得深入关注。与此同时，EtherFi上周刚刚推出了欧元产品。这释放了一个明确的信号：数字银&行稳定币是一个全新的战场，目前尚无绝对王者。过去，评判稳定币优劣的标准是其在中心化交易所的流动性和接受度；未来，标准将转变为它能否完美适配数字银&行业务。

那么，如何赢得这场新战役？什么样的稳定币，才真正适合数字银&行？

稳定币外汇为什么重要

历史经验表明，单一货币的数字银&行很难获得大规模市场认可。回顾Wise、Revolut、Airwallex等金融科技巨头的崛起之路，它们无一不是从外汇业务起步。甚至PayPal在2002年上市时，外汇业务也贡献了其超过40%的收入。

原因在于，国际资金转移的复杂性远高于国内转账。因此，成功的数字银&行往往能在外汇领域建立优势，并在特定的支付走廊或用户群体中确立主导地位。

反观当下，如果一家稳定币数字银&行只提供美元账户，其在业务发展和差异化竞争上将面临巨大障碍，更不用说与成熟的法币数字银&行抗衡了。要知道，全球95%到99%的日常账目并非以美元计价。目前，缺乏外汇功能的稳定币数字银&行，根本无法服务这些庞大的企业和消费者群体。

6亿 vs 4000亿

尽管不少优秀团队和公链生态一直关注外汇领域的机遇，但现实颇为残酷：所有外汇稳定币的总规模，与美元稳定币相比，只是九牛一毛。大约6亿美元对4000亿美元，存在着近700倍的差距。

Tether的成功揭示了一个关键：稳定币是一项具有极端网络效应的业务。其高质量的背后，是围绕它建立的庞大生态网络。

鉴于有限的总锁仓价值，大多数外汇稳定币不得不面对一系列困境：流动性不足导致锚定脆弱（参考此前Paxos Gold的脱锚事件，其TVL甚至是最大外汇稳定币EURC的三倍）；难以被金融科技平台或主流交易所接受；即使被接受，法币兑换通道也流动性匮乏；与USDT/USDC等重要交易对的流动性有限；缺乏收益机会；不同地区的合规牌照问题异常复杂。

最关键的是，由于锚定机制未经大规模实践检验，稳定币数字银&行和金融科技公司在采用上会非常谨慎。这成了一个典型的“先有鸡还是先有蛋”的难题，需要漫长的时间和大量资源才可能破解。

什么才是高质量的稳定币？

一款卓越的、适用于数字银&行的稳定币，必须在多个维度上表现出色：拥有深厚的法币兑换通道流动性；具备独立于市场波动的强锚定稳定性；提供有吸引力的收益机会；在主要交易对上拥有充足流动性；在中心化金融、传统金融和支付领域被广泛接受；在低Gas费链上具有强大影响力；同时，还需要有清晰的品牌与代币名称认知度。

传统金融的答案

国际清算银&行的数据提供了一个重要视角：全球外汇交易额中，只有约31%来自现货交易，而约69%来自衍生品市场。这说明，现代外汇市场主要由合成敞口、对冲和融资活动驱动，而非实物货币的转换。因此，外汇掉期每天结算的名义金额高达4万亿美元。

其中，无本金交割远期外汇交易（NDF）是一种关键工具。它是一种现金结算的外汇远期合约，不涉及实物货币交割。交易双方仅结算与约定汇率相比的盈亏差额，且通常以美元结算。

NDF在以下场景中尤为常见：当货币可兑换性受限、离岸获取渠道分散，或离岸流动性不足以支持高效实物交割时。此时，以美元结算的合成敞口在操作上比直接获取和结算当地货币要便捷得多。

举个例子：一家公司希望获得未来3个月的瑞士法郎敞口。它无需去获取实物法郎，只需签订一份CHF NDF合约。这样，它在底层持有美元的同时，其账户在经济层面却可以法郎计价。到期时，双方仅交换以美元计价的盈亏差额。

许多现代NDF结构还采用盯市制度，即未实现的盈亏在合同期内定期进行抵押或结算。这大大降低了交易对手风险，并提高了资金使用效率。盯市NDF有效地实现了账户底层资金为美元，但余额和盈亏以另一种货币计价的经济效果。

链上外汇的最优解：走NDF，不走现货

对于缺乏深度或高效现货流动性的货币，盯市NDF已被传统金融证明是强有力的解决方案，广泛应用于USD/CHF、USD/KRW、USD/INR等货币对。企业和银&行常用它来获得合成外汇敞口，而无需实物交割当地货币。

加密领域面临着类似的结构性问题：并非所有货币对都有深度现货流动性；维持完全抵押的本地法币稳定币在操作上极其困难。因此，盯市NDF结构非常适合加密原生的外汇系统。

在这种模式下，用户可以：完全保持其资金为USDT或USDC；同时通过盯市NDF结构，合成做空美元并做多目标外币；最终，在不离开美元结算网络的前提下，有效地将账户价值和盈亏转换为目标货币计价。

其优势显而易见：

• 基于预言机的强锚定
  ：敞口跟踪可靠的外汇参考汇率，不依赖零散且深度的本地现货流动性。

• 保留美元稳定币网络和收益
  ：用户继续持有USDT/USDC，从而能接入最深度的链上流动性和收益机会。

• 卓越的流动性和通道
  ：USDT/USDC拥有横跨加密市场最强的全球法币兑换通道、交易所集成和交易流动性。

• 跨币种的可扩展性
  ：任何具有可靠美元预言机报价的货币都可以获得合成支持，无需像传统法币稳定币发行方那样，去建立复杂的本地银&行基础设施、托管或主权债券储备。

• 资金效率
  ：只需定期结算或抵押外汇盈亏差额，无需进行全额现货兑换，资金占用更少。

这完美映射了当今机构外汇市场的运作方式：在主导性的美元融资和抵押系统之上，叠加合成敞口和现金结算的风险转移。

链上NDF外汇，谁来用？

空谈叙事或认为“外汇显然是下一步”是行不通的。细节决定成败，打造一个TVL达到数十亿甚至数千亿美元规模的外汇稳定币生态绝非易事。致力于此的团队不能指望产品上线后用户会自动涌入。关键在于厘清三个根本问题：目标持有者是谁？他们为何要持有？如何触达并分发给他们？

1. 数字银&行、托管方、钱&包：多币种账户是刚需

总存款是衡量数字银&行和公链生态健康度的最重要指标之一。如果没有原生的外汇基础设施，跨国企业无法安心地在链上持有运营资金，最终只能将资金转回传统的当地银&行系统。这使得许多稳定币数字银&行和公链面临沦为单纯资金中转管道的风险，而无法成为真正的金融操作系统。

盯市NDF基础设施有望改变这一局面。稳定币数字银&行、托管机构、钱&包和支付平台可以集成相关API，直接在美元稳定币网络之上为用户提供合成外汇计价服务。对终端用户而言，体验变得极其简单：将账户计价货币从美元切换至欧元、瑞士法郎、新加坡元等；或者在一个账户内持有多种货币计价的余额；而底层的结算、抵押和流动性基础设施始终是USDT/USDC。

这与数字银&行、托管机构和钱&包的激励高度一致：解锁国际用户获客渠道；增加存款和留存余额；减少资金流向传统银&行系统；支持多币种账户以实现差异化竞争。

因此，跨国企业或个人用户可以：将资金完全保留在链上；保持对深度美元稳定币流动性和收益的获取；同时通过合成外汇市场，在经济层面持有外币敞口。该模式还受益于宏观利好，例如过去一年美元对欧元的贬值，增加了对非美元计价的需求，而用户无需离开高效的美元稳定币通道。

2. 外汇套息收益：规模和稳定性都将远超Ethena

外汇衍生品也被广泛用于套息交易，这是全球规模最大的宏观策略之一。经典的例子是日元套息交易：融入低利率的日元，做多高利率的货币（如巴西雷亚尔），从而赚取利率差。

巴西雷亚尔的利率常处于10%以上，使其成为对冲基金和宏观投资者青睐的套息货币。这类交易通常通过NDF、远期和外汇掉期来实现，而非现货转换。

与Ethena这类加密基差交易产品相比，外汇套息交易有几个显著特点：其收益与主权国家利率差挂钩，而非波动剧烈的加密市场资金费率；市场规模更大，机构化程度更高；得益于全球外汇衍生品市场的庞大体量，其容量和深度远超加密市场；收益通常低于加密基差交易的峰值，但在历史上更为稳定且更具可扩展性。

这为链上外汇套息金库创造了绝佳机会：用户持有USDT/USDC作为抵押品；通过盯市NDF合成获取外币敞口；在不离开美元稳定币通道的情况下，直接在链上赚取主权外汇套息收益。

3. 企业全球支付：Stripe已经验证了这条路

过去一年，一些平台已允许企业客户接收欧元、墨西哥比索等多种法币，并自动转换为USDC。然而，目前外汇只能在链上接收，无法在链上持有。对于使用瑞士法郎或新加坡元等货币记账的企业来说，这意味着资金仍需提取到当地银&行网络。

在服务全球企业时，这一局限尤为突出。Stripe为其法币全球支付提供了类似NDF风格的外汇对冲支持。如果商户希望以货币A结算，而客户以货币B支付，商户可以在规定期限内对冲外汇敞口，并为客户提供一个稳定、锁定的本地货币价格。

稳定币支付可以在链上应用类似的模型：用户继续持有并使用美元稳定币进行交易，而商户或钱&包可以合成对冲，以首选的当地货币计价，无需依赖现货外汇流动性或本地稳定币发行。

值得一提的是Stripe外汇产品的利润率。尽管主要服务高度可预测的企业和零售支付流，该产品仍对每笔交易收取约20个基点的手续费。按年化计算，这相当于约73%的对冲成本，对于外汇风险转移而言是一种极高的抽成比例。这不仅说明了该业务的盈利能力，也表明用户在面对无缝全球支付和汇率确定性时，对价格并不敏感。

没有利率稳定性，链上经济跑不起来

将利率稳定性引入链上，是推动DeFi迈入下一个机构化阶段的关键。这需要在操作系统层构建金融基础设施，服务对象应从加密原住民和交易员，拓展至日常企业和零售用户。

从利率掉期起步，结算超过500亿美元名义交易量的实践，已经为全栈的顶尖主经纪商和机构借款人提供了服务。NDF外汇是另一个令人兴奋的领域，它有望解锁链上金融交易量和全球稳定币采用的下一阶段。

正如中心化交易所塑造了当前的稳定币格局，数字银&行将掀起新的浪潮，并将采用率推向万亿美元级别。五年后，当稳定币数字银&行和全球链上金融账户可能带来数万亿美元规模时，今天约3500亿美元的稳定币市场或许会显得微不足道。外汇将成为这一扩张的核心部分，而构建能够全面捕获这一增长的基础设施层，正是未来的目标所在。