比特币S2F模型：价值预测与风险分析

什么是 Stock to Flow 模型？

简单来说，Stock to Flow (SF 或 S2F) 模型是一种衡量特定资源丰度的方法。Stock to Flow 比率是资源储备量除以其年度产量。

Stock to Flow 模型通常应用于自然资源。以黄金为例，世界黄金协会估计，历史上大约开采了 **190,000 吨** 黄金。这个数量（即总供应量）可以称为 *存量*。同时，每年大约开采 **2,500-3,200 吨** 黄金，这个数量可以称为 *流量*。我们可以用这两个指标计算 Stock to Flow 比率。但这究竟意味着什么？它实际上显示了对于某种资源，每年进入市场的供应量相对于总供应量的多少。Stock to Flow 比率越高，相对于总供应量而言，进入市场的新的供应量就越少。因此，理论上，Stock to Flow 比率较高的资产应该能够在长期内保持其价值。

相反，消费品和工业商品通常具有较低的 Stock to Flow 比率。为什么？因为它们的价值通常来自被破坏或消耗，所以库存（存量）通常只够满足需求。这些资源并不一定具有很高的收藏价值，因此它们往往不适合作为投资资产。在一些特殊情况下，如果预期未来会短缺，价格可能会迅速上涨，但除此之外，产量通常能够满足需求。

需要注意的是，稀缺性本身并不一定意味着资源就一定有价值。例如，黄金并不那么稀有——毕竟有 190,000 吨！Stock to Flow 比率表明，它之所以有价值，是因为 *年度产量与现有存量相比* 相对较小且稳定。

黄金的 Stock to Flow 比率是多少？

历史上，黄金在贵金属中拥有最高的 Stock to Flow 比率。但究竟是多少呢？回到之前的例子——我们将 190,000 吨的总供应量除以 3,200，得到大约 **59** 的 Stock to Flow 比率。这意味着，以目前的生产速度，需要大约 59 年才能开采 190,000 吨黄金。

不过，值得记住的是，关于每年新开采黄金数量的估计只是一个估计值。如果我们将年度产量（流量）提高到 3,500，则 Stock to Flow 比率将下降到约 **54**。

顺便说一下，为什么不计算所有已开采黄金的总价值呢？这在某种程度上可以与加密货币的市值进行比较。如果我们取每盎司黄金的价格约为 1500 美元，那么所有黄金的总价值约为 9 万亿美元。这听起来很多，但实际上，如果你把它们都组合成一个立方体，你可以把它放在一个足球场里！相比之下，比特币网络的最高总价值在 2017 年底约为 3000 亿美元，在撰写本文时约为 1200 亿美元。

Stock to Flow 和比特币

如果你了解比特币的工作原理，你就会很容易理解为什么将 Stock to Flow 模型应用于比特币可能是有意义的。该模型基本上将比特币与稀缺商品（如黄金或白银）进行比较。

黄金和白银通常被称为 *价值储存* 资源。理论上，由于它们的相对稀缺性和低流量，它们应该能够长期保持其价值。此外，在短时间内大幅增加它们的供应非常困难。

Stock to Flow 模型的支持者认为，比特币是一种类似的资源。它稀缺，生产成本相对较高，最大供应量限制在 2100 万枚。此外，比特币的供应发行是在协议层面定义的，这使得流量完全可预测。你可能也听说过比特币减半，即进入系统的新供应量每 210,000 个区块（大约四年）减半一次。

该模型的支持者认为，这些特性结合在一起，创造了一种具有极强价值保持能力的稀缺数字资源。此外，他们假设 Stock to Flow 与市场价值之间存在统计学上的显著关系。根据该模型的预测，由于比特币的 Stock to Flow 比率持续下降，其价格应该会随着时间的推移而大幅上涨。在其他人中，将 Stock to Flow 模型应用于比特币通常归功于 PlanB 和他的文章 *用稀缺性建模比特币的价值*。

比特币的 Stock to Flow 比率是多少？

比特币目前的流通供应量约为 1800 万枚，而新的供应量每年约为 70 万枚。在撰写本文时，比特币的 Stock to Flow 比率徘徊在 25 左右。在 2024 年 5 月下一次减半之后，该比率将增加到 50 多。

在下图中，你可以看到比特币 Stock to Flow 的 365 天移动平均线与其价格的历史关系。我们还用 BTC 价格线的颜色编码标出了比特币减半的日期。

（此处应插入图片，但由于无法访问外部资源，图片无法显示）

Stock to Flow 模型的局限性

虽然 Stock to Flow 是一个衡量稀缺性的有趣模型，但它并没有考虑所有因素。模型的有效性取决于其假设。首先，Stock to Flow 依赖于这样一个假设：模型所衡量的稀缺性应该会推动价值。Stock to Flow 的批评者认为，如果比特币除了供应稀缺性之外没有任何其他有用的特性，那么这个模型就会失效。

黄金的稀缺性、可预测的流量和全球流动性使其成为相对于容易贬值的法定货币而言相对稳定的价值储存手段。

根据该模型，比特币的波动性也应该随着时间的推移而下降。这得到了 Coinmetrics 的历史数据的证实。

（此处应插入图片，但由于无法访问外部资源，图片无法显示）

资产的估值需要考虑其波动性。如果波动性在某种程度上是可预测的，那么估值模型可能更可靠。然而，比特币以其巨大的价格波动而臭名昭著。

虽然波动性可能在宏观层面下降，但比特币从诞生之日起就在自由市场上定价。这意味着价格主要由用户、交易者和投机者在公开市场上自我调节。再加上相对较低的流动性，比特币可能比其他资产更容易受到突然波动峰值的影响。因此，该模型也可能无法解释这一点。

其他外部因素，例如经济“黑天鹅”事件，也可能破坏该模型。不过，值得注意的是，这同样适用于任何试图根据历史数据预测资产价格的模型。“黑天鹅”事件，顾名思义，具有出乎意料的因素。历史数据无法解释未知事件。

结语

Stock to Flow 模型衡量的是资源当前可用存量与其生产率之间的关系。它通常应用于贵金属和其他商品，但一些人认为它也可能适用于比特币。

从这个意义上说，比特币可以被视为一种稀缺的数字资源。根据这种分析方法，比特币的独特主张应该使其成为一种能够长期保持其价值的资产。

然而，每个模型的有效性都取决于其假设，它可能无法解释比特币估值的所有方面。此外，在撰写本文时，比特币只存在了十多年。一些人可能会认为，像 Stock to Flow 这样的长期估值模型需要更大的数据集才能获得更可靠的精度。